论后危机时代美国量化宽松货币政策退出机制与影响研究

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1、论后危机时代美国量化宽松货币政策退出机制与影响研究一、引言　　在金融危机蔓延过程中，传统货币政策的作用被大大削弱。银行在危机中受到重创，功能下降，货币政策传导机制被破坏，货币供应量急剧紧缩，使金融危机进一步恶化;同时，货币政策在实施过程中传导机制也会失效。2008年次贷危机对全球实体经济和金融体系造成了巨大冲击，世界各发达经济体为了快速走出危机，在常规货币政策无效的情况下，启用非常规货币政策，最典型的就是采用量化宽松货币政策。　　美联储量化宽松政策在为国内市场注入大量流动性的同时，也一步一步将全球带入了量化宽松时代。事

2、实表明，量化宽松货币政策的实施一方面使全球经济走出了阴霾，美国经济得到较好恢复;另一方面也带来了全球资本流动性过剩、商品市场和资本市场价格快速上涨、通货膨胀高涨等负面效应。为克服量化宽松货币政策的负面影响，2013年6月20日伯南克首次宣布美联储将逐步缩减购债计划，在2014年退出量化宽松的货币政策，由此引发了美国国内外广泛的争议。2014　　论后危机时代美国量化宽松货币政策退出机制与影响研究一、引言　　在金融危机蔓延过程中，传统货币政策的作用被大大削弱。银行在危机中受到重创，功能下降，货币政策传导机制被破坏，货币供应

3、量急剧紧缩，使金融危机进一步恶化;同时，货币政策在实施过程中传导机制也会失效。2008年次贷危机对全球实体经济和金融体系造成了巨大冲击，世界各发达经济体为了快速走出危机，在常规货币政策无效的情况下，启用非常规货币政策，最典型的就是采用量化宽松货币政策。　　美联储量化宽松政策在为国内市场注入大量流动性的同时，也一步一步将全球带入了量化宽松时代。事实表明，量化宽松货币政策的实施一方面使全球经济走出了阴霾，美国经济得到较好恢复;另一方面也带来了全球资本流动性过剩、商品市场和资本市场价格快速上涨、通货膨胀高涨等负面效应。为克服

4、量化宽松货币政策的负面影响，2013年6月20日伯南克首次宣布美联储将逐步缩减购债计划，在2014年退出量化宽松的货币政策，由此引发了美国国内外广泛的争议。2014年，耶伦成为美联储主席，美国退出量化宽松货币政策又有了新的变数。但随着世界经济复苏日渐明确，量化宽松货币政策的退出将是必然的。目前全世界关注的焦点在于何时退出?采用什么样的退出机制、选择何种退出策略?在具体实施时面临哪些困难，应该如何应对?这些问题是当前各国政府高层及全球投资者讨论的热点。然而，由于全球经济冷暖不一，经济复苏出现了分化的局面，这使得危机背景下

5、的量化宽松政策退出的选择变得异常复杂，既要考虑国际间不同经济体货币政策退出时机和力度的平衡，避免单一经济体过早或过晚退出可能带来的溢出效应，又要考虑一国货币政策和财政政策的协调效应;既要防止量化宽松货币政策退出过早而影响经济复苏速度，又要避免退出过晚而使通货膨胀的压力过大。制定量化宽松货币政策的效果评估体系是一个充满复杂的不确定性系统工程，退出量化宽松货币政策更是如此，单独强调某一部分的作用，忽视政策的整体性以及各个部分之间的关联性，都有可能导致严重的失误。　　二、量化宽松货币政策退出机制:分析框架　　(一)量化宽松货

6、币政策退出:时机、目标和工具　　1.量化宽松货币政策退出的时机　　后危机时代退出量化宽松货币政策要以平稳退出为原则，以防止蔓生出诸多外部性问题。在经济一体化，金融全球化背景下，由于存在蝴蝶效应和多米诺骨牌效应常常会导致一国的货币政策调整对其他国家造成严重的影响。由于各国经济发展的差异，政策调整的灵活性和时滞性，量化宽松货币政策的退出对发达国家和新兴经济体的影响是不同的，有可能仅是冲击，也有可能会导致危机。因此，科学把握量化宽松货币政策退出的时机十分重要。　　量化宽松货币政策退出会使经济体系的流动性下降，资金成本上升，金

7、融机构惜贷，实体经济部门的消费和投资减少，对复苏中的经济十分不利。2013年4月12日纽约黄金期货与伦敦现货金价格全线暴跌，创下2011年7月以来最低水平，同时也宣布金价正式步入熊市，主要原因是美联储会议的多位委员要求在年中缩减并在年终结束量化宽松货币政策。从历史上看，金融危机后的经济复苏往往是脆弱的，过早退出宽松的货币政策会约束经济增长所需的货币供给，抑制经济复苏，导致经济二次衰退。在应对1929-1933年经济大萧条时，美联储运用退出宽松货币政策的策略时就曾出现失误。1936年美联储因为担心美国的商业银行会运用存放

8、在美联储的巨额准备金去发放贷款，有可能导致信贷扩张无法控制，美联储开始大幅度提高准备金率来吸收这些准备金，即采取紧缩的货币政策。这种政策的失误断送了美国从1933年开始的经济强劲复苏，并引发了美国在1937-1938年间的经济衰退。　　量化宽松货币政策退出过迟，则会导致资产价格泡沫和通货膨胀。一般来说，经济萧条时，市场缺乏信心使得