煤炭行业动态报告：旺季不旺，关注经济预期波动带来的交易性机会

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1、目录1、煤炭真的很缺吗？41.1、从总量看，煤炭供求整体紧平衡41.2、结构上的不均衡导致煤价大幅上涨42、旺季之下煤价将何去何从？62.1、下半年煤矿产量或加速释放62.2、运力或不再是制约因素，结构性矛盾缓和72.3、进口政策或已放松，冲击国内市场82.4、港口和电厂库存处于高位82.5、火电发电量不及预期92.6、煤价旺季不旺的概率大增103、投资建议114、风险提示12若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图表目录图1：2017年煤炭下游消费构成4图2：鄂尔多斯地区动力煤价格

2、走势图5图3：国内煤炭月度产量6图4：国内煤炭日均产量6图5：内蒙古煤炭产量环比下降7图6：山西煤炭产量环比上升7图7：陕西煤炭产量环比上升7图8：2017年以来北方主要港口铁路日调入量数据7图9：曹妃甸港铁路调入量8图10：进口量数据8图11：北方主要港口煤炭库存9图12：长江五港煤炭库存9图13：六大电厂煤炭库存9图14：三峡水库入库流量10图15：2017年水电占总发电量的比重10图16：杭州地区日最高气温走势图10图17：秦皇岛煤炭价格走势11若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PD

3、F版本1、煤炭真的很缺吗？1.1、从总量看，煤炭供求整体紧平衡2017年，煤炭的主要下游是火电、水泥、钢铁和化工，其耗煤量占比分别约50%、17%、14%和7%。图1：2017年煤炭下游消费构成资料来源：wind2018年上半年煤炭的主要消费增量来自于火电，1-6月，火电发电量累计同比增长8%，超市场预期；而水泥产量则累计同比下降0.6%，生铁产量微增0.5%，考虑化工用煤增量，我们测算上半年煤炭消费增长在4%以上。供给方面，按照统计局数据，上半年煤炭产量同比增长3.9%，供给和需求整体仍处于紧平衡的状态。1.2、结

4、构上的不均衡导致煤价大幅上涨在整体紧平衡的市场中，煤价缘何大幅上涨？我们认为主要原因在于：1、我们主要观测的煤价是秦皇岛5500大卡动力煤平仓价，其价格更多的由沿海市场的供需决定，而非整体市场。1-5月，由于铁路运力不足导致港口煤炭供给受到制约，港口供求紧张；2、结构上，参与竞价交易的市场煤占比大幅下降，贸易商的投机性极易导致煤价大幅波动；3、环保、安监检查导致坑口供求紧张，煤价上涨，助涨港口煤价。1.2.1、两个市场：沿海市场与内陆市场国内动力煤市场实际上可以分为两个市场，沿海市场和内陆市场，由于我国煤炭产地主要集

5、中在山西、陕西和蒙西地区，因此就呈现西煤东运、北煤南运的格局，其中，西煤东运主要通过大秦线、朔黄线、蒙冀线等运输至秦皇岛、京唐港、曹妃甸港和黄骅港等港口，然后用船南运至华东、华南等经济发达地区，从而形成沿海市场，2017年北方主要港口发运煤炭7.26亿吨，叠加1.6亿吨进口动力煤，沿海市场的交易量约9亿吨，而内陆市场的量在20亿吨左右。由于沿海市场集聚了大量的生产企业、贸易商和用煤企业，因此煤炭定价的市场化程度最高，市场普遍以秦皇岛5500若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本大卡动

6、力煤平仓价作为煤价的风向标，内陆市场的定价主要参照港口价格走势。若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本1.2.1、运力瓶颈制约沿海市场煤炭有效供应由于环保因素，北方港口禁止汽运进疏港，因此，港口的需求增量只能通过铁路运输来解决，但是西煤冬运的主通道大秦线基本满负荷运转、朔黄线增量也较为有限，而蒙冀线1-4月由于种种原因每日的发车量仅为20小列左右，运力瓶颈直接制约了煤炭有效供给，最终导致尽管5月港口煤炭需求旺盛、煤价大涨，但产地煤炭难以运至港口，港口煤价的涨幅明显高于坑口。1.2.2

7、、市场煤占比大幅降低导致煤价波动性明显加大除总量因素外，我们认为参与竞价交易的市场煤的量大幅减少也是煤价波动的重要推手，历史上，长协煤的定价机制是定量不定价，因此，可以认为港口的煤炭全部参与竞价交易，但是从2017年开始，长协煤开始执行既定量又定价，占比也大幅提升至八成，最终导致真正参与竞价交易的煤炭只占两成左右，在煤炭供求紧张的阶段，贸易商的投机炒作极易导致市场煤价的大幅波动。另外，进口煤对国内煤价的影响也不可小觑，尽管进口煤只占国内消费量的7%左右，却占沿海贸易煤的比重约20%，占市场煤的比重约50%，因此，一旦

8、进口煤被严格限制，将直接冲击市场煤价格，这也可以解释为何在4月限制进口煤政策公布以后，沿海动力煤市场价在短短5个交易日就跳涨27元/吨。1.2.3、6月产地环保检查抑制供给，助涨港口煤价产地环保检查也是导致煤价上涨的重要原因，从5月底开始，受环保回头看影响，鄂尔多斯地区露天矿开始停产限产，陕西地区由于环保、安监力度加大煤炭正常生产也受到影响，由