中国零售销售旺季不旺

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1、研究·策略·月度报告2011年12月1日港股投资策略(12月号)海通国际研究黄薰辉概述852-39268896Edward.sh.huang@htisec.com11月香港市场未能保持10月的势头大市在前半个月围绕19,500点上下大幅波动。市场更受到欧洲债问题的严重影响，给香港市场蒙上一层阴影。美国三季度GDP增长的向下修正以及汇丰中国制造业PMI初值比预期的更糟也进一步给低迷的市场增加了负面情绪。结果是恒生指数大幅重挫。除了几次小反弹，市场的主调是下跌。10月份中国货币供应增速持续下滑M1年

2、增率8.4%、M2年增率12.9%，持续创下近两年新低水平，这显示中国央行收紧货币供应的举措已经率续生效，其效果也外溢至香港。由于货币供应的持续滑落，对股市造成估值滑落的效果(de-rating)，须待流动性放松始见估值提升。上月人行针对浙江省若干农村银行降低存款准备金率0.5%至16%，但并非全面性的放松措施，而是针对营运艰困的中小企业放松信贷。中国人民银行三年来首次对金融机构的存款准备金率下调0.5％，将于12月5日生效。这表明中国货币政策的松动。此外，全球六大银行降低了美元流动性互换利率0

3、.5%。预期12月份香港市场将从这些刺激中获利。焦点：中国零售销售旺季不旺历年下半年是中国的零售销售季节，通常自8月份起零售销售通常会出现显着的增速。但今年度的一连串政策降温措施，已经令零售销售仅滑落至十余百分比的按年增长，第三季起增速更一路滑落。以近月的零售销售数据观察，中国的消费行业区分如下四个分类：家居消费品可能因地产市场的滑落而滞后反应文化用品销售维持增长、体育休闲娱乐用品反弹生活必需品零售销售增速出现下滑趋势非必须消费品销售降速快我们认为中国的消费行业仍经历长期的结构性变化，他

4、们的增长潜力会在中长期表现出来。但短期内因为遭遇中国政府的宏观调控措施与国际经济情势不稳定，令销售表现降速。但香港的中国消费版块在过去一季环球股灾过程，已经较投资驱动的工业板块相对抗跌。未来股价若要上涨，需要政府宏调措施放松与环球经济恢复增长两大因素激励，期时间点可能落在明年第2季之后。消费与稳健且长期的增长潜力，还是值得投资人重点持有。请务必阅读正文之后的免责条款部分月度报告目录中国零售销售旺季不旺................................................

5、..................................................................................................1香港股市...................................................................................................................................................

6、.....................4行业表现........................................................................................................................................................................5指数趋动股..................................................

7、..................................................................................................................6周边股市...................................................................................................................................

8、.....................................7市场气氛........................................................................................................................................................................8市场流动性..................................