基于Delta中性的50ETF期权套期保值策略研究

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1、，密级＇公开分类号＿系＃；０掌Ｘ＇ＩＴＹＩＡＮＴＥＣＨＮＯＬＯＧＩＣＡＬＵＮＩＶＥＲＳ硕士学位论文题目：基于Ｄｅｌｔａ中性的５０ＥＴＦ期权套期保值策略研究作者：方鹏指导教师：陈健教授申请学位学科：金融学２０１８年５月１８日学位论文知识产权声明本人完全了解西安工业大学有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期间学位论文工作的知识产权属于西安工业大学。本人保证毕业离校后，使用学位论文工作成果或用学位论文工作成果发表论文时署名单位仍然为西安工业大学。学校有权保留送（提）交的

2、学位论文，并对学位论文进行二次文献加工供其他读者查阅和借阅；学校可以在网络上公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。（保密的学位论文在解密后应遵守此规定）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：学位论文独创性声明秉承学校严谨的学风与优良的科学道德，本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的成果，不包含本人已申请学位或他人已申请学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究

3、所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。学位论文作者签名：指导教师签名：日期：基于Delta中性的50ETF期权套期保值策略研究学科：金融学研究生签字：指导导师签字：摘要2015年2月9日，经由我国证监会批准，上证50ETF期权合约（证券代码：510050）在上海证券交易所正式上市交易。作为我国的第一支期权产品，上证50ETF期权的正式上市交易开启了我国金融市场的“期权时代”。而期权作为一种重要的金融衍生品，它的上市不仅仅填充了我国证券交易产品上的空白，健全了我国的金

4、融市场体系，更为广大的个人和机构投资者提供了新的交易思路和策略。尽管ETF类期权在欧美等发达国家已经经历了很长时间的发展，但是50ETF期权作为中国首只场内标准化期权合约，推出时间较晚，由于缺少足够的数据样本，我国学术界针对它的相关实证研究相对较少。在此背景下，本文利用上证50ETF期权的真实数据，基于Delta中性的对冲策略，用50ETF期权对其标的资产进行套期保值操作，对Delta对冲策略的套保有效性以及效率进行实证分析与评价。并基于2015年证券市场大幅波动后的现实背景，探讨了期权对比与股指期货在我国套期保值成本上的优势与不

5、足。本文的研究主要有三个部分组成，分别为理论部分、Delta对冲策略的动态模拟和效果验证以及期权与期货的对冲成本分析。（1）在理论基础部分，本文首先对期权以及套期保值的基本理论进行了归纳与总结，其次对期权的定价公式原理与Delta对冲策略的相关理论进行了回顾与归纳，最后就50ETF期权的运行现状和投资者面临的风险进行了阐述与总结。（2）Delta对冲策略的动态模拟和效果验证部分，此部分的创新点有：第一，利用Delta对冲策略、Delta-Gamma对冲策略以及DeltaGamma-Vega对冲策略对上证50ETF期权对其标的进行套

6、期保值操作，并选取了合适的模型对套保效果进行验证与评价。第二，在DeltaGamma-Vega对冲策略上，在前人的静态套保模拟的基础上，本文构建了动态套保模拟，分析了这种策略在一段时间内连续对冲后，投资组合价值的波动情况。（3）期权与期货的对冲成本分析部分，此部分的创新点有：第一，利用ARCH与GARCH模型对上证50ETF和上证50股指期货进行了实证分析，验证了两者之间存在着长期均衡关系，说明了上证50股指期货能够以上证50ETF为标的资产进行套期保值操作。第二，结合我国2015年证券市场的大幅波动后，期货基差变大导致套保者在利

7、用期货套保时不得不面对过大的基差风险的实际背景，此部分探讨了期权相比期货在进行套保时，在交易成本与对冲成本上具有哪些优势和不足，具有一定的现实性意义。通过研究，本文构建了Delta对冲策略，并利用真实交易数据进行套期保值操作。从模拟结果来看，每种策略均降低了投资组合的波动，起到了套期保值的作用。验证了Delta对冲策略在我国市场上也是有效的。为投资者构建套保策略提供了有益参考，也推动了我国对于期权套保策略的研究，具有一定的理论和现实意义。关键词：期权对冲策略；上证50ETF期权；套期保值；交易成本Researchon50ETFOp

8、tionsHedgingStrategybasedonDeltaNeutralDiscipline:FinanceStudentSignature:SupervisorSignature:AbstractOnFebruary9,2015,theSh