白糖行业深度报告：糖熊格局不变，牛市最早20192020_榨季到来

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1、目录1、糖价驱动因素：国内产量大幅下降or全球产需缺口.-3-1.1、需求基本稳定，国内糖价主要由供给决定................................................-3-1.2、国内糖供给主要由自产和进口等构成.......................................................-4-1.3、糖价驱动因素：国内产量下降or全球出现产需缺口............................-5-2、巴西虽然减产，但18/19榨季熊市格局不变.

2、..................................................-7-2.1、干旱叠加油价上涨，巴西糖产量预计大幅下降........................................-7-2.2、国内产量增加，全球供需过剩，18/19榨季熊市格局不变......................-9-3、下一轮糖牛市或将最早在19/20榨季到来.....................................................-11-3.1、国内有望在

3、19/20榨季进入糖减产周期..................................................-11-3.2、厄尔尼诺或将来袭，可能引发全球产需缺口..........................................-11-4、投资建议............................................................................................................-15-5、风险提示...

4、.........................................................................................................-15-图1、2008年后国内白糖消费趋于稳定（单位：万吨）...................................-3-图2、国内糖供给端变化弹性远大于需求端........................................................-4-图3、国内糖产量呈现三年增

5、、三年减周期........................................................-5-图4、历年国内糖进口数量及增速.......................................................................-5-图5、国内糖产量与榨季均价成显著负相关关系................................................-6-图6、全球糖均价与产需缺口成显著负相关关系.................

6、...............................-6-图7、巴西中南部及圣保罗州月度降雨偏离均值程度........................................-7-图8、2018年巴西圣保罗州各市1-7月降雨偏离均值度...................................-7-图9、2008/2009榨季至2017/2018榨季巴西中南部甘蔗单产及含糖率变化...-7-图10、2017年四季度至今国际原油价格大幅上涨............................

7、.................-8-图11、2018/2019榨季巴西甘蔗制糖比或将大幅下降........................................-8-图12、2018/2019榨季预计巴西糖产量下降16%...............................................-9-图13、2017/2018榨季广西甘蔗收购价提高.......................................................-9-图14、我国甘蔗种植面积仍处

8、于三年增长周期..................................................-9-图15、2018/2019榨季印度甘蔗收购价大幅提高.............................................-10-图16、2018/2019榨季预计