国债专题报告：2年期国债期货系列（一），初识2年期国债期货

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1、引——2年期国债期货即将上市2年期国债期货合约进入上市倒计时。2018年7月18日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）就《风险控制管理办法》《国债期货合约交割细则》《2年期国债期货合约》和《2年期国债期货合约交易细则》向社会征求意见。随后，证监会于8月3日批准中国金融期货交易所开展两年期国债期货交易，合约正式挂牌时间是2018年8月17日。证监会将督促中金所继续做好各项准备工作，确保2年期国债期货平稳推出和稳健运行。图1：证监会批准2年期国债期货合约开展交易单位：无数据来源：证监会华泰期货研究院简介——2年期国债期货合约（征求意见稿）解读根据此前发布

2、的征求意见稿，即将上市的2年期国债期货品种有以下几点细则值得重点关注：合约标的为面值200万元人民币2年期国债期货合约的征求意见稿合约细则基本与预期一致，仅合约标的面值略跟预期不同。征求意见稿为200万，而T和TF的合约标的面值均为100万元。此次对于合约面值的设定我们认为主要是出于通过TS合约面值的增加来满足客户不同的套利套保策略需求。例如从久期匹配的角度来看，200万元的期货合约更能够在仓位限制下实现收益率曲线利差若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本变化的交易策略。此外，借鉴于美国国债期货经验来看，2年期国债期货合约

3、标的面值也为中长期标的面值的2倍。可交割券范围为发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债2年期国债期货可交割券范围为发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债，这有利于对老券的剔除。剔除国债老券后，这将使得期货的定价更加准确，有利于期货套保功能的发挥，对深化国债期货市场、构建反应市场真实利率水平的国债收益率曲线有重要推动作用。根据目前的国债新发和续发情况来看，TS1809合约可交割券多集中在2-3年期的新券当中，目前存量债券规模分别达到3106亿元和1166.4亿元，合计42

4、72.4亿元。5年期的老券相对较少，目前存量债券规模为1762.2亿元。整体来说，可交割券的流动性相对较高，这有利于促进TS1809期货合约的定价功能。虽然可交割券池子包含一定比例的老券，但对期现价格收敛的影响不大。表格1：TS1809可交割券债券简称（新发&续发）到期日期限（年）剩余期限（年）债券规模（亿元）17附息国债082020-04-2731.62108217附息国债162020-07-2731.871082.817附息国债232020-10-2632.13941.218附息国债152020-07-1221.87290.518附息国债08202

5、0-04-1921.62875.915附息国债192020-09-0852.0486115附息国债112020-05-2851.71901.2资料来源：Wind华泰期货研究院交易保证金为合约价值的0.5%，每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±0.5%TS合约每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±0.5%（合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±1%）；最低交易保证金为合约价值的0.5%。综合来说，2年期国债期货的最低交易保证金为合约价值的0.5%低于5年期国债期货的1%，但考虑到2年期国债期货的合约标的面值为200万元人民币，实际上2年期和5

6、年期国债期货保证金金额绝对值若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本相同。此外，TS的每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±0.5%可以在一定程度上控制杠杆资金倍数增加所带来的市场风险。表格2：中国主要国债期货产品体系合约2年期国债期货合约（TS）征求意见稿5年期国债期货合约（TF）10年期国债期货合约（T）合约标的面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债可交割国债发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余

7、期限为1.5-2.25年的记账式附息国债发行期限不高于7年、合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债发行期限不高于10年、合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债报价方式百元净价报价百元净价报价百元净价报价最小变动价位0.005元0.005元0.005元合约月份最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）交易时间09:15—11:30，13:00—15:1509:15—11:30，13:0

8、0—15:1509:15—11:30，13:00—15:15最后交易日交易时间09:15—11