我国上市公司控制权私利实证分析

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1、我国上市公司控制权私利实证分析2016年19期总第826期一、引言2015年12月以来至今，房地产老大“万科”站在了资本市场的风口浪尖。从2015年12月初开始，宝能系增持万科比例至22.45%，造成万科股价异常波动，引起关注，“万宝之争”也由此拉开序幕。2016年上半年，万科董事长王石一时间竞相奔走，拜访众多股东及潜在投资者，欲保住自己的地位。岂料，2016年6月28日，万科大股东宝能系发布公告，提请万科召开临时股股东大会，并提交罢免现任万科董事会及监事会成员的议案。此事一出，引起了舆论的哗然

2、，曾经创造业界奇迹的万科董事长“王石”“被罢免”，一瞬间变得命运飘摇。至此，事件还在如火如荼进行着，谁去谁留，成为了人们竞相猜测的话题。资本市场的话题一直以来都不会丧失热度。回顾中国资本市场的变迁，2005年的股权分置改革在一定程度上解决了我国资本市场“同股不同权”“一股独大”等问题，但是依然存在大股东或潜在大股东利用其特殊的权利，攫取中小股东利益的现象，尤其通过控制权的改变来获取超额的股权转让溢价。本文对这一现象进行了理论分析，并通过实证数据来说明控制权私利程度的影响因素，无论是对资本市场建设

3、，还是公司治理结构完善，乃或解决大股东与小股东的利益冲突，都将有所裨益。二、研究设计1.研究假设外国学者Zingales的研究认为，控制权竞争程度与控制权私利显著相关。如果公司大股东对公司股权有绝对的控制权，那么在与其他股东的竞争之中更加容易获胜，会更容易、更大胆来获取私有收益。控股股东的持股比例越高，其他股东的制约作用就越低，因此其更容易实施操纵行为，来获取更大程度的控制权私利。本文选取第一大股东持股比例来衡量控制权程度，故提出假设：H1：控制权程度与控制权私利正相关。企业的成长能力越强，意味

4、着企业在未来能够为控股股东带来更多的预期收益，如果获得了控制权，控股股东私利程度会变大，故提出假设：H2：成长能力与控制权私利正相关。2.样本选取与数据来源本文以2007年-2014年中国沪深两市A股为基础，从CCER股权协议转让数据库中选取符合下述要求的公司作为研究对象：（1）交易已经完成的；（2）交易后买方成为第一大股东，标志着控制权转移；（3）每股转让价格和相关数据无缺失；（4）交易双方自愿协商，删除无偿划拨、诉讼、抵债、拍卖等非正常形式；（5）将发生在同一年度的同一买方的多次购买行为进行

5、合并，求得平均每股成交价格；（6）剔除金融类上市公司。本文最后选定87条公司样本资料，财务数据主要来源于CCER股权协议转让数据库、锐思数据库、深圳证券交易所、上海证券交易所网站。数据处理采用WPS2012表格、SPSS22.0软件。3.变量选取本文的被解释变量、解释变量和控制变量选取如下：（1）被解释变量本文选取控制权私利作为被解释变量，采用韩德宗、叶春华（2004）提出的以下模型来测量控制权私利程度：PBC=ω*(P-A)/A模型一ω--股权转让比例P--每股成交价格A--每股净资产其中，韩

6、德宗、叶春华（2004）通过计算非流通股的每股净资产得到A，而本文采用的每股净资产是以总股本为基础来计算的。（2）本文选取了控制权程度、成长能力作为解释变量，另选取了管理费用、市净率、公司规模、盈利能力作为控制变量，具体相关变量解释见表1：表1变量定义4.模型建立本文建立如下回归模型：PBC=α0+α1#ffff66'>DOC+α2GRO+α3MF+α4PB+α5FA+α6EPS模型二三、实证结果分析1.描述性统计本文先使用WPS2012表格对收集的资料进行整理，进行初步计算和分析，然后将数据导

7、入SPSS22.0软件进行深入分析。样本描述性统计结果如表2所示：我国上市公司控制权私利实证分析■席文燕南华大学摘要：本文选取2007年-2014年中国沪深两市，A股股权协议转让后第一大股东易主的上市公司为研究样本，度量了控制权私利程度，并对控制权私利的影响因素进行了相关性分析、回归分析，最后总结了实证结论。关键词：控制权私利；股权交易溢价法经营管理68表2描述统计其中，控制权私利（PBC）均值为0.4911，说明样本公司均存在一定程度的正向控制权私利，在一定程度上攫取了超额私有收益。控制权程度

8、（#ffff66'>DOC）均值为0.2969，说明样本公司第一大股东持股比例平均水平为29.69%，在股本全流通的情况下，可以认为处于相对控股地位。成长能力（GRO）均值为1.5749，说明经过股权交易之后，样本公司经营业绩均有大幅度提升，提升程度达到157.49%。2.相关性分析各个变量之间的相关系数如表3所示：表3Pearson相关性分析在解释变量中，控制权程度（#ffff66'>DOC）在5%的水平上与控制权私利（PBC）显著负相关。在控制变量中，市净率（PB）在1%的水平上与控制权私利