棉花&棉纱月报：棉价纱价受双重矛盾制约，缺乏大涨基础

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1、棉花棉纱7月行情回顾：截至2018年7月27日，郑棉主力合约（CF1901）本月走势为先小幅下挫，反弹后持续震荡。最低价格为16045元/吨，最高价格为17040元/吨，主力合约持仓呈逐渐下降趋势，7月2日持仓量为65.2万手，27日持仓为53.2万手。棉纱主力合约（CY1810）本月走势与棉花走势保持一致，最低价格为24230元/吨，最高价格为25300元/吨，主力合约持仓情况同样呈现下降趋势，7月2日持仓量为4704手，27日为3070手。棉花与棉纱本月先小幅下挫，主要是前期跌势的延续，反弹后持续震荡是受长短期主要矛盾影响。在未来一段

2、时间内，这种震荡趋势仍将持续。图1：郑棉1901走势单位：元/吨图2：棉纱1810走势单位：元/吨195001900018500180001750017000165001600015500150002018/01/162018/03/062018/04/192018/06/042018/07/17195001900018500180001750017000165001600015500150002018/01/162018/03/062018/04/192018/06/042018/07/17数据来源：Wind、华泰期货研究院数据来源：W

3、ind、华泰期货研院图3：郑棉1901持仓量单位：万手图4：棉纱1810持仓量单位：手郑棉1901持仓量90807060504030201002018/01/162018/03/162018/05/162018/07/16棉纱1810持仓量200001800016000140001200010000800060004000200002017/10/232018/01/232018/04/232018/07/2数据来源：Wind、华泰期货研究院数据来源：Wind、华泰期货研院若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PD

4、F版本棉花棉纱市场长期主要矛盾分析：棉花棉纱市场长期矛盾具体表现为：环保政策压制印染环节，降低棉纱坯布需求，导致棉纺织行业上下游供需发生变化。目前，国内棉纺织行业下游需求大幅下降，上游棉花处于供给增加周期，供需失衡状态正在持续发酵。棉纺织行业上游到下游的产业链为：棉花种植→籽棉轧花→皮棉纺纱→棉纱织布→坯布印染→成衣制造。产业链每个环节间都存在贸易商，例如皮棉贸易商、棉纱贸易商等。在整个棉纺织产业链中，印染环节污染最严重。因此，国家环保政策把主要矛头指向印染企业。在环保高压下，很多没有污水处理能力以及处理不合格的工厂被封停，大中型印染企业

5、也被要求间歇生产。一系列环保措施使得国内印染产能大幅减少，压制坯布需求，坯布需求减少又导致棉纱需求降低，最终传导至棉花需求下降。随着环保政策不断趋严，对需求的压制作用越来越突出。我国棉花产量正处于增加周期，2017/2018年度，新疆地区棉花产量增加约100万吨，全国增加约70-80万吨，虽然我国国内棉花产量与1%关税进口配额总和仍小于国内需求，但我国国内棉花需求正处于拐点，即将进入下降通道。图5：中国棉花产量单位：万吨图6：国内产量+1%关税配额与消费量单位：万吨80070060050040030020010002013/2014201

6、4/20152015/20162016/20172017/20182018/2019产量+1%配额消费量100090080070060050040030020010002013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/2019产量数据来源：USDA、华泰期货研究院数据来源：USDA、华泰期货研院棉花棉纱市场短期主要矛盾分析：棉花棉纱市场短期矛盾具体表现为：棉纱贸易商库存压力巨大，正全力去库存回收资金，但目前正处于棉纱消费淡季，去库存进展缓慢，困难重重。棉纱贸易商库存压力与传统消费淡季叠加，

7、另外受棉花棉纱市场长期矛盾压制，棉纱纺织厂销售景气程度下降，棉纱需求不振继续向上游传导，棉花消费需求下降。若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本棉纱贸易商大量库存积累于5-6月棉花棉纱大涨。从产业链角度看待前期棉花棉纱过山车式行情，棉纺织产业链：棉花种植→籽棉轧花→皮棉纺纱→棉纱织布→坯布印染→成衣制造。5月份底，棉纺企业产销情况调研显示，棉纱企业销售情况异常火爆，基本没有库存，但坯布环节销售情况一般，与棉纱情况形成明显差异。基于对棉花棉纱市场长期矛盾的理解，坯布需求不温不火情况应属正常。下游需求没有大幅

8、增加，而棉纱去销售火爆，原因在于棉纱贸易商大量收购棉纱，而这些棉纱并没有被下游产业链完全消费，之后棉花棉纱价格快速回落，棉纱贸易商亏本惜售，从而造成棉纱大量积累在贸易商手中。棉花棉纱价格迅速回