2013年经济政策前瞻

《2013年经济政策前瞻》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、2013年经济政策前瞻刘煜辉华泰证券首席经济学家房地产去库存化、竞争性行业去产能化、银行体系坏账清除以及未来增量的空间被打开，即以开放垄断、节制资本和权力为突破口的结构改革，这四件事推进的力度决定着经济底部的时间长度。从2012年11月8日召开党的十八大，至2013年3月“两会”召开和政府换届，这段时间将成为市场演化的重要时间窗口。新政府的政策取向，对于2013年的经济运行态势，进而对证券市场有着重大的影响。从政策上看，可能存在以下三种场景。场景一：新一轮“米德冲突”政府换届，是否会开启新一轮投资周期？在过去15年中，我们都看到了这样的投资政治周期现象——十五大（1997）、十六大（2002

2、）、十七大（2007）会后的一年内都发生了投资激增的现象，这一次会不会继续？过去一年多，股市的抵抗性下跌反映了这一规律惯性预期逐步衰退的过程，但显然，投资者对于楼市还没有放弃。不少投资者仍认为，十八大后新一届政府的政绩冲动还会有一次资产再膨胀的过程，这能帮助其解套。此次政治规律在经济逻辑上或已不可持续。最大变数来自中国的长期资本回报率及其预期下行。根据伍晓鹰（2012）的研究，从1999年起，中国的K/Y值（资本存量/GDP，其倒数为资本回报率）开始超过其他国家，而且增速越来越快。到了2009年，中国的K/Y值猛增至4.6。不但大大超过了“低收入组”内所有的国家（平均值为2.6），而且大大超

3、过了“高收入组”内所有的国家（平均值为3.1），包括K/Y值最高的日本（3.7）。新的需求扩张政策将导致资本流出的进一步扩大（见《财经》2012年第20期“宏观大拐点”）。中国可能又进入了新一轮“米德冲突”的政策状态。当经济体处于经常账顺差疲弱和经济衰退的时候，扩张性政策往往导致贸易顺差进一步变差，因为出口短线依然弱势（这是由企业竞争力下降和不灵活的汇率所决定的），但投资扩张将导致进口增加；与此同时，投资收益项会扩大负项（因为国内投资回报率下降），因此经常账会进一步恶化，人民币贬值压力的上升将导致资本流出扩大，国际收支顺差进一步收窄，更加剧国内经济的收缩。YibinCityCitytrack

4、trafficplanningisYibincityregionalrangewithintracktrafficsystemofonceintegration,andcitytracktrafficalsoisYibinCityCityintegratedtracktrafficsystemintheofpart,foraccurategraspcitytracktrafficresearchofobject当然“米德冲突”的前提是不灵活的汇率。显然，要求中国的货币当局在短期内放弃对美元盯住（目前参考一篮子货币决定人民币中间价的机制实际上也是对美元的一种软盯住）的汇率机制，实现自由浮动是不

5、太可能的。其中有诸多顾虑，主要是在过去人民币渐进升值过程中，私人部门所建立的庞大的美元债头寸可能是一个包袱。如果政策选择这个方向，可能的场景也就是：以周期股引领短线反弹后会有更深幅的回落。过去一年多股市的运行轨迹，清晰地显示股票运行的预期逻辑或已发生了转换：市场从迷信政策到怀疑政策，认为刺激政策不会出台，即使出了也没有什么效果。场景二：接受经济减速，推动转型和改革如果政策上能容忍比目前更低的经济增速（7％，甚至6％），以下的一些政策取向是可以预期的：经济进入实质性的产能清洗阶段，意味着“关厂”将成规模地出现（允许大面积企业倒闭和行业兼并整合）；为缓解失业给社会稳定造成的压力，实施失业补贴政策

6、和加大劳动力再就业培训的投入；政策上开始转向节制资本和节制诸侯，短线表现出的权力将再次向中央回归，政策的核心不是再行增加地方政府和国有经济部门的财权，而是约束和节制它们的开支。具体政策可能包含这样一些方向：反腐；精减机构的大部制改革；整顿庞杂的产业政策和区域政策，以削减庞大的财政补贴和转移支付；改革发改委职能，节制其审批权力；节制地方债务的综合解决方案以保护银行体系，并以此为契机推动央地架构的重新设计（财权和事权的重新界定）；大幅减支以拓展减税空间；推进国有垄断部门的改革，特别是推动国有经济大幅度退出经营性领域，让社会资源加快进入被管制和垄断的现代服务业，引入竞争以促进生产率的提高。股票市场

7、可能出现相当幅度的反弹和明显的结构性机会，确定性增长前景的行业将获得显著的超额收益。因为这些政策或使得股票从现金流折现模型（DCF）的估值框架的分子和分母两方向都获得支撑因素。只有进行实质性的“关厂”，工业品价格才能结束下跌趋势而趋于稳定，竞争性企业盈利水平（ROE）才能真正止跌回升。一是因为实际供给的下降，二是因为总需求下降而致生产要素成本下降（包括原材料以及劳工成本）。YibinCityCitytrack