证券公司论文：我国上市证券公司自营风险量化研究

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1、证券公司论文：我国上市证券公司自营风险量化研究内容摘要：随着我国资本市场不断发展壮大，证券公司资本实力得到较大提升，董事会对自营规模的授权越来越高，而自营业务作为高风险业务种类，其风险管理水平直接影响公司抗风险能力，也会对以净资本为核心的证券公司风险控制指标体系产生较大影响。本文首先阐述了我国证券公司自营业务风险研究管理现状及存在的问题，并进行国际对比分析，然后采用优化的var模型对我国证券公司自营业务风险进行量化分析，以目前14家上市证券公司数据为样本进行实证分析，据此提出相关监管建议。关键词：证券公司自营var风险研究背景和研究现状随着我国证券公司业务转型，传统的

2、证券经纪业务比重逐渐降低。近几年证券公司自营业务收入约占证券公司营业收入总额的20％左右，但今后有较大提高的趋势，这其中隐藏着较大的风险。首先是市场风险，自营收益与二级市场走势关系密切。目前我国证券二级市场整体来讲投机气氛较浓，市场波动相对频繁，很多证券公司未建立有效的业务决策系统、调研系统、操作系统及相应的管理制度责任制度，投资品种相对较少，股指期货业务刚刚推出，证券公司参与规模较小，无法利用套期保值等手段规避证券市场波动的系统风险，因此，二级市场的价格异常波动会给公司业务带来较大的风险。其次是新业务风险，很多新的交易品种即将推出，但由于业务新、经验少，容易出现问题

3、。同时它在能够规避风险的同时，也有放大风险的效应。第三是违规操作风险，追求自营业务收益增加，恶意炒作使股价震荡加剧从中获利。因此，无论证券监管部门还是证券公司本身都面临着一个严肃的课题，即如何提高证券公司自营业务风险管理水平和抗风险能力。2008年12月1日，新修订的《证券公司风险控制指标管理办法》正式实施。为从严防范和有效控制自营业务风险，对自营业务规模和风险资本准备水平进行了重点调整。此外，监管部门对证券公司自营业务风险监控主要通过审核公司综合监管月报及风险周报，确保公司自营业务各项风控指标在新《办法》规定范围之内，基本属于事后监管，不能有效预测自营业务本身风险及

4、对公司净资本产生的预期影响。目前，美国等成熟资本市场许多金融机构和金融监管部门已普遍把var模型计量方式当作全行业衡量风险的一种标准来看待，在其金融领域尤其是证券风险量化管理中有着广泛的应用。var模型技术在我国银行业风险控制方面得到一定范围的应用，但在证券行业的应用基本处于起步阶段，甚至流于形式。本文首先介绍var计量模型基本原理，并结合方差、单位收益风险、贝塔值等常用风险量化指标，量化分析证券公司自营业务风险，并与净资本、自营收入、2010年证券公司分类评价等数据进行对比分析，据此提出监管建议。var模型介绍（一）模型简介var（valueatrisk）即风险价值

5、，作为一种风险评估方法，本质是在一定的概率下，标的资产或资产组合在未来一段时间内的最大期望损失，定义公式为p（δs　　敏感系数：（rjm为资产组合j与市场组合m的相关系数）风险价值：var=μ-σkp（kp为标准正态分布的分位数）根据以上公式，样本数据计算结果如表1所示。（二）统计结果分析根据证监会相关规定，对一般上市股票类的金融产品投资对应的净资本扣减比例为15%，自营业务中权益类证券投资对应的风险资本准备计算标准为16%（分类评价b类证券公司）。从上述计算结果看，置信度95%及99%水平下超过上述标准的分别达到4家和6家，占比分别为29%和43%。此外，采样数据包

6、括债券、基金等风险相对较小的金融投资产品，上述14家上市证券公司股票类金融产品的投资风险（var值）要大于上述计算结果，超过香闺规定计算比例的证券公司数量也会相应增加。监管建议在证券投资中，高收益常常伴随着高风险，证券公司可能不惜冒巨大的风险去追逐利润，如果单位收益风险较高，即使预期收益很高，从监管角度分析也应认为其业务风险较大，须及时提醒公司注意风险和规模头寸。因此，监管部门出于审慎监管原则有必要对证券公司业务风险较大、对净资本影响较大的业务进行事先风险量化预测，及时采取相应监管措施，力求监管前移，风险可控、可测、可承受。（一）实行基于var模型的动态风险管理我国证

7、券公司可以参考能够较好描述收益波动丛集效应的garch-var风险预测模型，研究建立适合公司自营业务实际的var数学模型，可较为准确地预测公司自营业务风险趋势，将var模型与董事会授权自营规模、公司净资本风控指标等动态联系起来。同时，在非现场检查中要求公司根据建立的var模型计算每日动态var值，与规定的证券公司风险资本准备计算标准进行比较，并分析对净资本的影响（此处应该计算相对影响）。如果计算的动态var值高于规定的风险准备比例（该比例可参考权益类证券投资规模中的股票项，前述计算的var值即高于规定的风险资本准备计算比例），则及时要求公司提高该项风