我国证券公司自营业务风险识别与风险控制研究

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1、我国证券公司自营业务风险识别与风险控制研究　　一、引言　　2012年以来，自营业务一直是除了经纪业务以外证券公司收入的一个主要，2014年120家证券公司的自营业务收入就占总收入的比重大约27.29%，2015年更是大幅增加，达到了1413.54亿元，占总收入比重达24.5%。虽然自营业务在证券公司的总收入中占有很大的比例，但自营业务的收益却在很大程度上受到经济周期波动的影响，从而对证券公司的整体收益和风险状况产生很大的影响。因此，证监会在2005年发布《证券公司证券自营业务指引》用于改革自营机制，防范自营风险；又

2、于2011年发布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，限定了证券公司自营业务的投资品种，用于规避风险。2014年颁布的《证券公司全面风险管理规范》中特殊强调对公司经营中的流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险等各类风险，进行准确识别、审慎评估、动态监控、及时应对及全程管理。因此，研究我国的证券公司自营业务的风险识别和风险控制对于证券公司的健康发展具有重要的现实意义。　　无论是证券监管部门还是证券公司本身都面临着如何提高证券公司自营业务风险控制和风险识别能力的问题。然而这个问题在学术界和实务界都没有

3、进行深入的讨论，主要源于风险控制理论与实践的对接错位，风险控制方法没有跟上控制论自身的发展，理论机制不完善，难以指导实践；同时，证券公司从业人员的风险控制意识不强也是其中一个重要原因。因此，为了能够对证券公司加强内部控制提供一些借鉴意义，本文将Garch和VaR相互整合优化之后的VaR模型，结合方差、自营业务收益率、贝塔值等常用风险量化指标，分析我国证券公司自营业务风险，从而对我国证券公司的自营业务风险进行控制，建立和完善自营业务风险识别和控制机制来发挥其降低证券自营业务风险的功能。　　二、风险控制理论模型　　目前

4、，以VaR为基础的风险管理模型正不断地被金融监管当局、商业银行所使用，证券公司也在广泛使用VaR方法来管理营运资金、制定风险策略，通过对所持有贷款的风险评估以及计量，及时变动组合以消除市场风险。我们可以借鉴国外的实践经验，构建适合我国证券公司特征的风险控制分析框架。　　VaR（ValueatRisk）分析框架在1993年由G30集团在研究衍生品种的基础上提出，目前已经成为金融界测量市场风险的主流方法，其含义是指，在一般的市场波动之下，金融资产或资产组合在一定概率水平下的最大可能损失。假定VaR的界限符合投资的界限，

5、那么我们可以将VaR定义为：[PW0-WT≤VaRα≡1-α，α∈0，1]。注意，VaR可以被解释为在给定的时间间隔下，在正常的市场条件下，可能发生的最大损失。VaR的具体计算方式为：[Var=V×n×σt]。在该式中，[V]是产品的价值，[σt]是波动率的度量，[n]是为了获得一个确定性的置信区间[t]表示时间跨度。要确定一个金融机构或资产组合的VaR值或建立VaR模型就要确定以下三个系数：第一是持有期间的长短；第二是置信区间的大小；第三是观察期间。　　传统的VaR计算方法都假定金融数据的收益率方差保持不变，但在

6、金融的时间序列数据下，容易出现异方差的现象，我们使用正态分布很难描述这一特点，因此我们使用Garch（广义自回归条件异方差模型）来计算。Garch模型可以用来估计方差，通过方差的大小来衡量风险的大小。其次，也可以计算均值方差中的置信区间。并且，使用这种方法对异方差进行正确的估计可以使参数估计更加精准。Garch由均值方程和方差方程构成，均值方程表示为：[rt-μ=σtωt]。在上式中，[rt]为收益率序列，[μ]为收益率序列的均值，[σt]为随机变量的条件方差，[ωt]为独立同分布的具有0均值且方差为[σt]的随机

7、变量。方差方程为：　　由我们的统计结果可知，VaR风险指标比上证指数高的只有2家，标准差比上证指数高的有3家。这说明，我国的证券公司对宏观经济风险的识别程度较高，自营业务风险控制较好，且总体上取得的收益率相比于上证指数来说都比较高。我们以证券公司G为例进行分析，其标准差较小相当于上证指数的四分之一，这说明隐藏的风险相对较小，收益率的波动性较小，VaR的值低于上证指数的水平，在95%的置信水平之下，计算的VaR为上证指数的十三分之一。与其相互对应，C证券的VaR高于上证指数的1.54倍，标准差高于上证指数的1.83倍

8、。这表明，相对于G证券来讲其波动性较大，其隐藏的风险也相对较大，而G证券公司的自营业务经营良好，风险较小，G公司在风险识别和控制上有其自身的优点。通过比较分析我们知道，VaR方法在证券公司自营业务风险识别的控制方面具有很大优势，证券公司可以定期测算自营业务的VaR值，提高自营业务风险的把握程度，机构管理层也可以随时掌握机构的整体风险状况，并采取措施对自营业务