中国船舶重工集团公司

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企业债券跟踪评级报告中国船舶重工集团公司2008年企业债券跟踪评级报告大公报D【2009】340号大公保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利企业债券跟踪评级报告跟踪评级企业债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AAA评级展望：稳定首次评级企业债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AAA评级展望：稳定发债规模：35亿元首次评级时间：2008.06债券存续期间：2008.09.03-2015.09.03担保单位：中国航天科技集团公司主要财务数据和指标（人民币亿元）项目2009.6200820072006总资产2,2752,2211,6101,179所有者权益445406321247营业收入5421,035821646利润总额34.0762.3451.5125.20经营性净现金流16.62174.78289.0316.39资产负债率（%）80.4481.7380.0679.04债务资本比率（%）52.6254.1636.5337.61毛利率（%）12.1615.5013.6712.35总资产报酬率（%）1.843.423.572.61净资产收益率（%）7.3012.8713.048.44经营性净现金流利息保障倍数（倍）-10.7446.582.82经营性净现金流/总负债（%）0.9111.2626.041.81注：2006～2007年财务报表采用新会计准则格式，但仍按旧会计准则编制；2008年和2009年上半年财务报表按新会计准则编制，其中2009年上半年财务报表未经审计。分析员：徐熙淼陶金志联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传真：010-84583355Email：rating@dagongcredit.com跟踪评级观点中国船舶重工集团公司（以下简称“中船重工”或“公司”）主要从事军用舰船、民船及装备、非船产品的生产与销售。评级结果反映了我国船舶工业具备很强的的国际竞争力、产业政策的支持、公司生产合同饱满及货币资金充足等有利因素，同时也反映了国际金融危机下公司新船订单有所下降、船板价格大幅波动等不利因素。中国航天科技集团公司对本期债券提供的担保仍具很强的增信作用。综合分析，大公对中船重工2008年企业债券信用等级维持AAA，长期主体信用等级维持AAA，评级展望维持稳定。有利因素·2008年我国船舶工业完工量、新增订单和手持订单水平位居世界第二位，船舶工业具备很强的国际竞争力；·船舶工业调整和振兴规划及相应细则的出台，将有助于我国造船企业摆脱国际金融危机带来的不利影响；·公司拥有一批船舶制造骨干企业，船舶及船舶装备生产能力很强，生产合同饱满；·公司货币资金充足，有息债务在总负债中占比较低，有息债务压力较小。不利因素·受国际金融危机的不利影响，2008年下半年起航运市场低迷，公司新船订单有所下降，船舶装备业务也受到不利影响；·近年来船板价格的大幅波动给公司成本控制带来一定程度的不确定性。大公国际资信评估有限公司二零零九年十月十二日大公保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 企业债券跟踪评级报告跟踪评级说明根据中国船舶重工集团公司2008年企业债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司2008年下半年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况中船重工于2008年9月发行了7年期的35亿元人民币的企业债券，募集资金主要用于青岛海西湾造修船基地建设项目、宜昌船舶柴油机厂船用大功率柴油机改扩建工程建设项目、陕西柴油机重工有限公司船用中速柴油机改扩建项目，目前以上项目均在建设中。青岛海西湾造修船基地建设项目，截至2009年8月末，该项目已累计完成投资55亿元，项目主体工程已基本建成。宜昌船舶柴油机厂船用大功率柴油机改扩建工程建设项目，项目总投资16亿元，一期建设投资接近10.00亿元，截至2009年8月末，该项目已累计签订合同总金额4.50亿元，已建成1,000吨级重件码头和柴油机复装车间，总装辅机房改造等设备陆续投入使用，中频感应熔炼炉、大型数控龙门铣（进口）等设备已完成招标或正在制造中。陕西柴油机重工有限公司船用中速柴油机改扩建项目，项目建设总投资5.45亿元，其中固定资产投资4.21亿元，截至2009年8月末累计签订合同额0.91亿元，投资完成率21.7%，主机试验车间、冷冻站、木模仓库已经投入使用。发债主体中船重工成立于1999年7月1日，是在原中国船舶工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的特大型国有企业。截至2008年12月31日，公司注册资本121.30亿元人民币，出资者为国务院国有资产监督管理委员会。公司主要从事军用舰船、民船及装备、非船产品的生产与销售。公司主要经营和管理46个工业企业、28个科研院所，分布全国20多个省市，员工14万人。公司拥有国内最大的造修船基地，截至2009年8月末，已形成800万吨的年造船能力。在科技研发能力上，公司集中了我国舰船研究、设计的主要力量，有3万多名科研设计人员，8个国家级重点实验室，7个国家级企业技术中心，150多个大型实验室，具有较强的自主创新和产品开发能力，能够按照世界知名船级社的规范和各种国际公约，设计、建造和坞修各种船舶等，并出口到60多个国家和地区。在非船产业方面，公司18 企业债券跟踪评级报告拥有较强的大型成套设备开发制造能力，自主开发生产了上百种非船舶产品，服务于航天、水电、冶金、石化、烟草、铁路、汽车以及市政建设等20多个行业和领域。截至2008年末，中船重工总资产2,221.03亿元，总负债1,815.21亿元，所有者权益405.82亿元，其中少数股东权益50.23亿元，资产负债率为81.73%。2008年，公司实现营业收入1,034.83亿元，利润总额62.34亿元，经营性净现金流为174.78亿元。根据公司提供的未经审计的2009年半年财务报表，截至2009年6月末，中船重工总资产2,275.42亿元，总负债1,830.27亿元，所有者权益445.15亿元，其中少数股东权益53.84亿元，资产负债率为80.44%。2009年上半年，公司实现营业收入541.70亿元，利润总额34.07亿元，经营性净现金流16.62亿元。经营与管理2008年，公司仍以船舶制造、船舶装备等为主业，营业收入延续了快速增长态势；在充足订单的支持下，预计未来1～2年，公司营业收入将基本保持稳定2008年，公司营业收入延续了快速增长态势，同比增长了26.04%。公司业务仍以船舶制造（含军船）、船舶装备等为主，在其他业务中，贸易带来的营业收入占比相对较高，公司贸易业务涉及民船、军工产品、海洋工程及机电产品等。公司船舶修理和船舶装备的毛利率较高，2008年船舶制造和船舶修理的毛利率进一步提高，船舶装备的毛利率略有减少。由于公司前期签订了充足的造船合同，基本锁定了船舶价格，避免船舶价格下降带来的风险，而2008年国际经济危机引发钢铁等原材料价格的下降，有助于公司降低生产成本，总体看，2008年公司的毛利润和毛利率均有较大的增长（见表1、表2）。2009年一季度，公司实现营业收入217.52亿元，较2008年一季度增长了11.43%。受季节性因素的影响，2009年一季度的船舶业务在公司营业收入中所占比重较2008年有所降低。2009年上半年，公司实现营业收入541.70亿元，毛利润65.89亿元，毛利率为12.16%。未来1～2年内，公司凭借充足的订单，预计营业收入将基本保持稳定。18 企业债券跟踪评级报告表12007～2008年及2009年一季度公司营业收入及毛利润构成（单位：亿元）产品类别2009年一季度2008年2007年营业收入占比（%）营业收入占比（%）营业收入占比（%）船舶制造50.5723.25305.9329.56243.6729.68船舶修理2.751.2626.852.5921.042.56船舶装备27.3212.56178.4717.25108.3813.20其他业务136.8962.93523.5750.60447.9654.56其中：科研设计16.797.7265.686.3562.187.57技术服务1.400.648.050.787.330.89贸易56.9526.18217.4821.02189.0423.02金融1.800.8314.891.4410.481.28其他59.9427.56217.4721.02178.9221.79合计217.52100.001,034.83100.00821.05100.00毛利润占比（%）毛利润占比（%）毛利润占比（%）船舶制造4.9317.8931.0019.3317.3015.42船舶修理0.712.586.814.254.854.32船舶装备4.6316.8238.2523.8424.9522.23其他业务17.2662.7084.3552.5865.1258.03其中：科研设计4.0914.8616.039.9914.0212.49技术服务0.351.282.011.261.951.74贸易1.033.734.022.516.085.42金融1.806.5314.899.283.693.29其他9.9936.3047.3929.5539.3835.09合计27.53100.00160.41100.00112.21100.00数据来源：根据公司提供资料整理表22007～2008年及2009年一季度公司毛利率（%）2009年一季度2008年2007年船舶制造9.7410.137.10船舶修理25.8825.3623.02船舶装备16.9521.4323.02其他业务12.6116.1114.54其中：科研设计24.3724.4122.54技术服务25.2025.0126.60贸易1.801.853.22金融100.00100.0035.20其他16.6721.7922.01综合毛利率12.6615.5013.67数据来源：根据公司提供资料整理18 企业债券跟踪评级报告2008年我国船舶工业完工量、新增订单和手持订单水平位居世界第二位，船舶工业具备很强的国际竞争力在世界范围内，船舶工业主要集中在东亚的韩国、日本和中国，三国的新船订单占世界新船订单总量的90%。韩国和日本仍然是我国船舶工业的主要竞争对手。2008年，我国新船订单占世界的37.7%，手持订单占世界的35.5%，世界排名升至第二位，仅次于韩国，为公司船舶业务的发展提供良好的外部经营空间。表32008年我国主要三大造船指标市场份额（单位：万载重吨）中国世界中国占世界份额（%）完工量2,8819,77130新订单量5,81815,43838手持订单20,46057,71036数据来源：根据中国船舶工业行业协会网站资料整理据统计，截至2009年4月末，韩国手持订单6,171万修正总吨，占市场份额的34.4%，中国手持订单5,857万修正总吨，占市场份额的32.7%，市场份额差距缩小至1.7%。2009年前4个月，中国船企承接新船订单23万修正总吨，比韩国少5万修正总吨，而同期日本并无新船订单成交。虽然我国与韩国手持订单数的差距缩小到较低水平，但我国船企手持订单中低附加值的散货船占比接近一半，船型结构差于韩国；另一方面，现在中国造船的平均技术水平接近韩国的80%，但在VLCC（超大型油轮）、LNG（液化天然气）船、大型集装箱船等领域，中国造船技术与韩国的差距相对较大。韩国船企手持订单结构中国船企手持订单结构图1截至2009年4月末中韩船企手持订单结构对比数据来源：根据克拉克松资料整理2009年6月23日，工业和信息化部出台了《船舶工业技术进步和技术改造投资方向（2009～2011）》（以下简称《投资方向》），提出我国在最近三年内将三大主流船型、高技术高附加值船舶、海洋工程装备和船用设备等列为科研开发重点领域18 企业债券跟踪评级报告，并在船用装备、海洋工程装备和海洋工程装备列为技术改造重点领域。《投资方向》有助于我国船舶工业技术水平的提高，优化船舶工业产品结构。受国际金融危机影响，2008年下半年起航运市场低迷，船舶工业受到巨大冲击，也促使我国船舶工业进一步整合；国务院陆续出台的船舶工业调整和振兴规划及相应细则，将有助于我国造船企业摆脱国际金融危机带来的不利影响2008年下半年以来，随着国际金融危机向实体经济的蔓延，全球经济运行的潜在风险和不确定性显著增加。2008年下半年，随着国际贸易的萎缩，波罗的海综合运费指数（BDI）快速下跌，同时船舶租金也大幅回落，部分船舶也被迫停泊在港口，船东询价减少，全球船舶需求锐减，导致造船企业承接新订单变得日渐困难。2009年以来,受中国铁矿石需求和其它亚洲国家加大进口煤、矿砂和谷物等因素的带动，BDI短期回升，但7月后又开始回落。图22006年1月～2009年9月综合运费指数（BDI）走势数据来源：Wind资讯据克拉克研究公司统计，2009年1～7月，全球造船产量累计达6,521.7万载重吨，同比增长27.7%；新船累计成交1,074.2万载重吨，同比下降91.4%；截至7月末，全球手持船舶订单52,557.7万载重吨，比6月末下降了1.8%，已经连续10个月出现下降。受到海运市场低迷的影响，船东出现撤单、弃船及要求延期交船等行为。2008年下半年以来，全球散货船波罗的海航运指数降幅巨大，运力严重过剩，致使我国延期接船和撤单情况陆续出现，同时新接订单同比也大幅下降。2008年第四季度，我国承接订单仅为90多万载重吨，同比下降超过90%。2009年1～7月，我国船舶企业撤消船舶订单75艘，共计388万载重吨，约占7月末手持船舶订单总量的2%。其中6月份共取消订单14艘，122万载重吨，7月份共取消订单6艘，34.2万载重吨。18 企业债券跟踪评级报告2009年1～7月，全国规模以上船舶工业企业完成工业总值3,006亿元，同比增长33.7%，增幅同比下降24.3个百分点；完成出口交货值1,403亿元，同比增长21.3%，同比增幅下降40.8个百分点。2009年1～7月，我国造船完工量累计1,878万载重吨，同比增长78%；新承接船舶订单累计787万载重吨，同比下降78%；截至7月末，手持船舶订单19.235万载重吨，比年初下降了6%，比6月末下降0.6%。虽然国际金融危机给整个造船行业带来了较大的冲击，但同时也给行业内的领先企业带来新的发展机遇。危机的到来促使造船行业提前进入调整期，面对国际金融危机的冲击，以中船重工和中国船舶工业集团公司为代表的行业内领先船企以其资金、技术等优势处在相对有利地位。根据日本及韩国的经验，行业内整合都是由众多中小企业向少数几个大型垄断集团集中，日本最终形成了四大造船集团，而韩国也从七十几家船厂变成四大造船集团。另外，在此次经济调整中，能源、钢材等大宗商品的价格大幅下降，在一定程度上有利于降低投资建设和运营成本，有助于提高盈利空间。2009年2月11日，中国国务院常务会议审议并原则通过了船舶工业调整和振兴规划，从信贷、税收、船舶报废更新等五大方面支持国内造船业的发展，帮助中国造船企业摆脱国际金融危机带来的不利影响，同时也有助于拉动国内需求。船舶工业调整与振兴规划发布以来，提升了金融机构对船舶工业发展的信心，各类金融机构加大了对船舶融资的力度，纷纷与重点船舶企业签订了各类船舶融资协议，包括战略合作协议、保函授信、流动资金贷款、出口信用证及买方信贷等，使船舶融资难的局面有所改善。此外，调整与振兴规划的发布对船舶工业结构调整、转型升级起到了指导作用。2009年6月4日，国务院公布了中国船舶工业调整和振兴规划细则，提出了造船完工量、造船量国际市场占有率、海洋工程国际市场占有率等指标的未来三年发展目标：（1）今后三年船舶工业保持平稳较快增长，力争2011年造船产量达到5,000万吨，船用低速柴油机产量达到1,200万马力；（2）2011年造船完工量占世界造船完工量的35%以上，高技术高附加值船舶市场占有率达到20%，海洋工程装备市场占有率达到10%；（3）三大主流船型本土生产的船用装备的平均装船率达到65%以上，船用低速柴油机、中速柴油机、甲板机械等装备的国内市场满足率达到80%以上。此外，我国也将提高大型船舶企业集团在高端船舶市场具备较强国际竞争力、实现三大主流船型研发设计实现系列化和标准化、缩短三大主流船型平均建造周期、降低单位工业增加值能耗等列入发展目标。同时，中国船舶工业调整和振兴规划细则提出加快报废更新老旧船舶和淘汰单壳油轮，积极发展远洋渔船、特种船、工程船、工作船等专用船舶，以扩大船舶市场需求；支持大型船舶企业集团及其他骨干船舶企业实施兼并重组，并支持有条件的企业并购境外知名船用装备企业、研发机构和营销网络；18 企业债券跟踪评级报告引导中小船舶企业调整业务结构，发展中间产品制造、船舶修理、特种船舶制造等业务，开拓非船产品市场。另外规定，除《船舶工业中长期发展规划(2006～2015年)》内的造船项目外，各级土地、海洋、环保、金融等相关部门不再受理其他新建船坞、船台项目的申请。新建大型海洋工程装备专用基础设施项目需报国家核准。2009～2011年，暂停审批现有造船企业船坞、船台的扩建项目。严格控制新增产能将有利于缓解供需压力。国务院出台的船舶工业调整和振兴规划及相应细则，提出我国船舶工业未来的发展目标，引导结构调整，并在政策上扩大船舶需求、控制产能扩张，将有助于我国造船企业摆脱国际金融危机带来的不利影响。公司拥有一批船舶制造骨干企业，船舶及装备产品生产能力很强，虽然受国际金融危机的影响，新船订单有所减少，但目前公司生产合同饱满，产品出口比率高中船重工是我国最大的两大造船企业之一，拥有环渤海地区五大造船基地，具备国内最为齐全的船舶装备能力和主要的船舶设计、开发能力。公司拥有大连船舶重工集团有限公司、渤海船舶重工有限责任公司及青岛北海船舶重工有限责任公司等造船骨干企业。其中，据行业协会统计，2008年大连船舶重工集团有限公司的造船完工量、新承接船舶订单和手持船舶订单在国内分别排第2位、第1位和第2位。2008年，中船重工的造船完工量为421万载重吨，较2007年小幅回落，占我国当年完工量的比重也由2007年的22.35%下降到14.61%；在航运市场繁荣推动下，2007年中船重工造船完工量和新船订单均较2006年有很大幅度的提高，2008年，受公司船型优化及排产计划的影响，中船重工的造船完工量小幅回落，而受2008年全球金融危机的冲击，公司第四季度未有新船订单，致使公司2008年全年新增订单有近三分之一的下降。但总体看，公司手持订单还较充足，下属企业生产任务饱满，主要造船企业2011年以前任务基本排满，有的已安排到2012年。表42007～2008年及2009年上半年公司造船业务（单位：万载重吨）2009年上半年2008年2007年造船完工量186421423新船订单量431,1491,615截至期末的手持订单量3,2163,359627数据来源：根据公司提供资料整理在船舶装备产品中，2006～2008年公司低速柴油机、中速柴油机、螺旋桨、锚绞机、克令吊和舵机都实现快速的增长。受国际金融危机的冲击，由于国内部分造船企业遭遇船东弃单事件，间接引起公司船舶装备产品的弃单，公司船舶装备产品受到一定的影响。但总体看，在公司船舶订单的支持下，船舶装备18 企业债券跟踪评级报告产品的需求还有一定程度的保障，公司骨干柴油机厂的生产任务充足，有的已安排到2011年，新开发的DK-20柴油机已批量接单，锚绞机、舵机、克令吊和螺旋桨等手持订单仍较充足。表52007～2008年及2009年上半年公司主要船舶装备产量2009年上半年2008年2007年低速柴油机（台/万千瓦）68/70125/16384/104中速柴油机（台/万千瓦）309/45.5338/68.6231/52.4螺旋桨（吨）公司配备5万吨级以上船舶的大型螺旋桨的统计值。4,0145,2953,024船用阀门（组）45,57074,58772,387数据来源：根据公司提供资料整理公司所建造的船舶约70%为海外订单，出口市场包括60多个国家和地区，国内客户有中国远洋运输集团、中国对外贸易运输集团总公司、中国海运（集团）总公司等客户，在国内外船舶市场中具有很高的品牌知名度，巩固了市场领先地位。2008年下半年以来船板价格的回落有利于降低造船成本，但近年来价格的大幅波动给公司的成本控制带来一定程度的不确定性造船成本构成主要有材料及设备、制造费用、人工成本及其它一些费用，造船成本结构会因船型及生产企业的不同而存在差异，但通常情况下，材料成本一般占50～70%，人工成本约占3%，制造费用约占3.5%，其它费用约占14%。其中，在材料成本中，钢材一般占22～31%，发动机等装备占25～30%。造船用钢主要有20mm中厚板、8mm中厚板(舱室及甲板用船板)、型钢及焊管等，其中20mm中厚板是主要耗钢。在2007年1月～2008年8月，我国中厚板价格基本保持上升态势，但受全球金融危机向实体经济蔓延的影响，我国中厚板价格快速回落，到2009年初回落至4,000元/吨的水平，2009年3月后价格基本保持稳定。中厚板价格的回落有利于公司生产成本的降低，但价格的大幅波动给公司的成本控制带来一定程度的不确定性。18 企业债券跟踪评级报告图3我国2007年1月～2009年7月上海20mm及8mm普通中厚板价格数据来源：Wind资讯财务分析公司提供了2008年及2009年上半年财务报表，大信会计师事务有限公司对公司2008年财务报表进行了审计，出具了保留意见的审计报告；2009年上半年财务报表未经审计。2008年和2009年上半年财务报表按新会计准则编制。本报告采用的财务数据分别为各期财务报表的期末值或当期值。鉴于公司合并会计报表范围的各单位财务报表中涉及军工的部分及基本建设部分不在本次外部审计范围内，即涉及军工部分由公司审计部进行审计，基本建设部分未经审计，因此种原因，大信会计师事务有限公司对公司2008年审计报告出具了保留意见。大公对中船重工的财务分析是基于以上审计报告来进行的，不能对中船重工内部交易信息的完整性和正确性实施恰当的分析，也不能对纳入公司合并会计报表范围的各单位财务报表中涉及军工的部分及基本建设部分进行分析。公司资产规模扩张较快，流动资产占比较高，货币资金和存货是流动资产的主要部分，货币资金较为充足2008年及2009年6月末，公司总资产分别为2,221.03亿元和2,275.42亿元，较年初的增长率分别为37.99%和2.45%。公司资产仍以流动资产为主，2008年末流动资产为1,465.08亿元，占总资产的比重达65.96%，该占比较2007年末有所下降。18 企业债券跟踪评级报告图42006～2008年末及2009年6月末公司资产结构情况公司流动资产中货币资金和存货所占比例较高，2008年末，货币资金和存货两项占公司流动资产的77.83%。2008年末公司的货币资金余额为775.71亿元，占流动资产的52.95%，货币资金同比增加51.02%，主要因为2008年新船订单大幅增加，船东支付了大量的首付款，同时2008年公司先后发行了35亿元的企业债券和30亿元的中期票据，取得了较多的货币资金。2008年末公司货币资金以银行存款为主，占货币资金的86.83%，可动用的货币资金较为充足。2008年末，公司存货余额为364.63亿元，占流动资产的24.89%，公司存货以自制半成品及在产品为主，由于船舶的制造周期较长，占用资金较多，同时公司下属科研院所在研项目较多，按会计制度转成企业报表后造成公司的在研品总量增加。2008年，公司存货周转天数为130.59天。2009年6月末，公司流动资产1,615.85亿元，占资产总额的71.01%，其中货币资金883.68亿元，占流动资产的54.69%，存货399.76亿元，占流动资产的24.74%。图52008年末公司存货构成情况2008年末，公司预付款项为157.44亿元18 企业债券跟踪评级报告，其中1年以内的预付款项占了85.82%，由于产品生产周期较长，导致预付款结算期间较长；应收账款账面余额106.03亿元，其中账龄在1年以内的占78.40%，在计提6.04亿元的坏账准备后，公司应收账款净额为99.99亿元，应收账款周转天数为34.76天，较2007年有所降低；其他应收款账面余额59.87亿元，其中账龄在1年以内的占69.69%，在计提2.33亿元的坏账准备后，公司其他应收款净额为57.54亿元。图62008年末公司流动资产结构情况2008年末，公司的固定资产净额309.10亿元，其中当年由在建工程转入的金额为84.46亿元，占公司固定资产的比重超过三分之一，资产状况较为良好。2008年，公司在建工程余额为139.94亿元，同比增长了25.86%，在建工程的增加为公司产能扩大创造了有利条件。2009年6月末，公司固定资产净额和在建工程较2008年末均略有增加。由于公司2008年土地使用权的大幅增加，使公司无形资产由2007年末的26.53亿元增加至2008年末的50.39亿元；2009年6月末，公司无形资产较上年末增涨了16.19%。随着公司目前在建项目的进展，预计公司未来几年内资产规模将持续扩大。公司负债规模不断扩大，预收款项是负债的重要构成部分；有息债务在总负债中占比较低，有息债务压力较小2008年末，公司总负债为1,815.21亿元，同比增长40.87%，增速略高于同期总资产的增速，致使资产负债率小幅上升。公司的预收款项是负债的最主要部分，2008年为844.77亿元，占总负债的46.54%，主要是由于公司签订了大量的造船合同，相应收取了30%～40%的预付保证金而形成。2009年6月末，公司负债为1,830.27亿元，其中预收款项868.70亿元，占总负债的47.46%，仍是负债的主要构成部分。2008年末，公司有息债务规模快速增加，较2007年末增加了159.54%。其中由于公司采取贷美元结汇（即取得美元贷款后兑换为人民币，待日后收到以美元结算的船舶货款后，再归还美元贷款）以规避汇率风险，致使短期借款快速增加；另外，公司分别在18 企业债券跟踪评级报告全国银行间债券市场发行35亿元企业债券和30亿元中期票据，致使公司应付债券快速增加。但总体来看，有息债务在公司负债总额中的占比相对较低，2008年末为26.41%，有息债务压力相对较小。2009年6月末，公司有息债务及在总负债的占比较上年末均略有上升。表62007～2008年末及2009年6月末公司有息债务构成及占负债总额的比重(单位：亿元)2009年6月末2008年末2007年末金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）有息负债合计494.4527.02479.4026.41184.7214.34短期借款208.0311.37217.5911.9922.701.76应付票据45.392.4822.871.2619.321.50一年内到期的长期负债33.811.8533.531.853.740.29长期借款142.227.77140.417.74138.9610.78应付债券65.003.5565.003.580.000.002008年末，由于历史原因，公司未按期清偿的借款为1.33亿元，与有息负债和负债总额相比都很小。其中，中国工商银行股份有限公司洛阳华山支行借入的款项共计0.30亿元，为企业实行“军民分立”时，划拨自河南柴油机集团有限责任公司及洛阳河柴发动机有限责任公司，并已于2009年2月偿还；另外，还有0.58亿元的逾期借款正在商谈或正在办理债转股。2008年，由于流动负债较流动资产快速增加，公司的流动比率和速动比率均较2007年有所回落，分别为1.01和0.76。2008年，公司的资产负债率为81.73%，同比略有上升，但考虑国家的各项拨款（该款项列在专项应付款中）并未形成实质性的负债，扣除专项应付款后公司的资产负债率为75.78%。2008年，公司长期资产适合率为101.05%，长期资本仍能够完全覆盖长期资产。2009年6月末，公司流动比率为1.08，速动比率为0.82，长期资产适合率为119.10%，均较2008年末有所上升；资产负债率为80.44%，扣除专项应付款后公司的资产负债率为75.59%，较上年末略有下降。2008年末，公司对中铁山桥集团公司、河北远洋运输股份有限公司和云南瑞升烟草技术集团有限公司共提供担保0.39亿元，担保比率0.10%，目前被担保公司经营状况良好，公司代偿风险很小。2008年，由于公司民船资产重组评估增值19.39亿元以及公司的持续盈利，公司的所有者权益进一步增加，由2007年末的320.96亿元增加至405.82亿元，归属母公司所有者权益从2007年末的289.71亿元增加至355.59亿元。2009年上半年，公司在盈利的推动下，所有者权益略有增加。总体看，公司负债规模不断扩大，预收款项是负债的重要构成部分，公司有息债务在公司负债总额中的占比相对较低。18 企业债券跟踪评级报告在充足订单的支持下，公司营业收入快速增长，受净资产增幅较大的影响，公司2008年的净资产收益率同比略有回落；公司生产安排较为饱满，预计未来1～2年内公司营业收入基本保持稳定在订单充足的支持下，2008年公司实现的营业收入为1,034.83亿元，同比增长26.04%。由于公司船价在签订合同时已经基本确定，价格风险较小。虽然受全球金融危机的冲击，2008年三季度以来公司新船订单明显减少，但目前公司生产合同饱满。2008年公司毛利率为15.50%，2008年下半年船板等原材料的大幅回落，在短期内有利于公司降低生产成本，使得2008年公司毛利率同比有所提高。2008年，公司利润总额为62.34亿元，净利润分别为51.16亿元，均延续了2007年的增长态势。2009年上半年，公司实现营业收入541.70亿元，主营业务收入530.49亿元，同比增长13.88%，毛利率12.16%，较2008年略有回落；利润总额34.07亿元，净利润29.98亿元，同比增长率分别为27.18%和32.49%，仍保持较高的增速。2008年，公司总资产报酬率和净资产收益率其中，所有者权益不包括少数股东权益，净利润不包括少数股东损益。分别为3.42%和12.87%，受净资产增幅高于净利润的影响，公司的盈利能力同比略有降低。2009年上半年，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为1.84%和7.30%。截至2009年6月30日，公司手持船舶订单3,216万载重吨，约1,886.4亿元，公司生产安排较为饱满，预计未来1～2年内，公司营业收入基本保持稳定。公司经营性净现金流波动较大，2008年大幅回落，经营性净现金流利息保障倍数有所降低，但仍处于较高水平2008年，公司经营活动产生的现金流入与2007年相比略有增加，但由于购买商品、接受劳务所支付的现金同比大幅增加引起经营活动产生的现金流出同比增加了135.30亿元，致使2008年经营性净现金流同比减少了114.26亿元，降至174.78亿元。2009年上半年，由于新接合同大幅减少，公司经营性净现金流相对较少，为16.62亿元。18 企业债券跟踪评级报告图72006～2008年公司现金流情况经营性净现金流的减少和财务费用的大幅增加，2008年受公司经营性净现金流/总负债和经营性净现金流利息保障倍数均出现明显回落，但仍处于较高水平。表72006～2008年公司经营性净现金流及对债务的保障能力2008年2007年2006年经营性净现金流/总负债（%）11.2626.041.81经营性净现金流利息保障倍数（倍）10.7446.582.822008年，公司投资活动产生的现金流量净额为-202.49亿元，主要是由在建工程较多、投资支出迅速扩大所致。为支撑不断扩大的投资规模，公司外部筹资规模不断增加，2008年公司筹资活动产生的现金流量净额为167.80亿元。2009年上半年，公司投资性净现金流为102.05亿元，筹资性净现金流为15.11亿元。结论综上所述，2008年我国船舶工业完工量、新增订单和手持订单水平位居世界第二位，船舶工业具备很强的国际竞争力。受国际金融危机影响，2008年下半年起航运市场低迷，船舶工业受到巨大冲击，但同时也促进我国船舶工业的进一步整合创造了条件；作为行业内领先企业，公司面临新的发展机遇。国务院陆续出台了船舶工业调整和振兴规划及相应细则，将有助于我国造船企业摆脱国际金融危机带来的不利影响。公司拥有一批船舶制造骨干企业，船舶及装备产品生产能力很强，虽然受国际金融危机的影响，公司新船订单有所减少，但目前公司生产合同饱满。此外，公司货币资金充足，有息债务在总负债中占比较低，有息债务压力较小。18 企业债券跟踪评级报告未来1～2年，预计公司生产经营规模和营业收入基本保持稳定，大公对中船重工的评级展望为稳定。企业债券担保分析中国航天科技集团公司（以下简称“航天科技”）为中国船舶重工集团公司2008年企业债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。航天科技是经国务院批准，于1999年7月1日在原中国航天工业总公司所属部分企事业单位的基础上组建成立的中央直属大型企业。航天科技前身源于1956年10月8日成立的国防部第五研究院，曾历经第七机械工业部、航天工业部、航空航天工业部、中国航天工业总公司的历史沿革。航天科技拥有中国运载火箭技术研究院（以下简称“航天一院”）、航天动力技术研究院（以下简称“航天四院”）、中国空间技术研究院（以下简称“航天五院”）、航天推进技术研究院（以下简称“航天六院”）、四川航天技术研究院（以下简称“航天七院”）、上海航天技术研究院（以下简称“航天八院”）、中国航天时代电子公司（以下简称“航天九、十院”或“时代公司”）、中国航天空气动力技术研究院（以下简称“航天十一院”）等八个大型科研生产联合体，以及中国长城工业总公司（以下简称“长城工业”）等数家专业公司和直属单位，拥有我国最高端的航天工业资产和技术，代表着我国航天工业的最高水平。航天科技作为拥有“神舟”、“长征”等著名品牌和自主知识产权，创新能力突出、核心竞争力强的国有特大型企业集团，主要从事运载火箭、人造卫星、载人飞船和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产和发射，专营国际商业卫星发射服务，具有大型系统工程管理的能力和经验，科研生产基地遍及北京、上海、天津、西安、成都、内蒙古、香港（深圳）、海南等地。航天科技还积极运用航天技术，大力发展卫星应用、信息技术、新材料与新能源、航天特种技术应用、特种车辆及零部件、空间生物等重点领域和航天服务业，形成了军民融合的发展格局。从业务板块来看，宇航和导弹武器系统目前仍是航天科技主要收入来源，近年来随着航天技术应用产业与航天服务业业务的上升，其所占比重有所下降，但利润来源较为稳定。随着航天科技军转民业务的提升，航天技术转化业务近年来来保持了较好的发展趋势，尤其是在航天科技调整民用化产业发展战略后，使某些产品的产业化进程、竞争能力都有了较大程度的提高，其对航天科技的收入和利润贡献度稳定增长；但利润率则因为产业调整尚未完成呈现出一定的波动。在宇航系统产业，依托完整的火箭发射和卫星制造平台，航天科技几乎承担了目前国内所有的相关业务，包括大卫星、载人航空、探月工程和火星计划等，其在国内航天市场具有极强的垄断性。航天科18 企业债券跟踪评级报告技航天器研制、航天项目主要面向国家采购，业务及收入的保障程度较高，利润率较为稳定。在导弹武器产业，航天科技具有研制多种类型战略、战术导弹等武器装备的技术和能力，研制生产了从近程到远程、洲际，从液体到固体，从陆上到水下，从固定发射到机动发射的完整配套的导弹武器系列。航天科技以宇航系统、导弹武器系统为支持，逐渐向下游产业发展，目前已形成卫星应用、信息技术、新材料与新能源、航天特种技术应用、特种车辆及零部件、空间生物等六个重点应用产业。通过航天技术的转化，航天科技向市场提供了卫星导航定位系统、卫星遥感应用系统、卫星转发器租赁、软件、工业控制计算机、太阳能电池、特种泵阀、风能发电系统、汽车空调系统等一批具有较高知名度的产品和服务。航天特种技术应用形成了航天科技具有自主知识产权的煤化工产业化项目，在国内市场竞争中具有较强的技术、成本优势，特种汽车竞争力较强，汽车零部件业务也拥有一定的市场份额。航天科技的航天服务业主要围绕卫星应用及其地面运营服务、金融服务、国际化服务、信息与软件服务、房地产五大领域，其发展目标是在为宇航系统、导弹武器系统和航天技术应用产业提供服务的同时，推动航天服务业市场化，实现航天科技从以产品制造为中心到制造与服务相结合的转变。2008年以来，航天科技资产规模进一步增加，仍以流动资产为主，但占比有所下降，货币资金保持在194亿元以上，货币资金较为充足；与资产规模相比，负债规模变动幅度相对稳定，随着流动负债金额及占比持续上升，流动资产对流动负债的保障程度有所下降；航天科技近年收入水平不断提高，保持了良好的发展态势，利润总额和归属于母公司的净利润也出现较快增长。截至2008年末，航天科技资产总额1,383.12亿元，负债总额888.74亿元，归属于母公司的所有者权益为387.32亿元，少数股东权益为107.06亿元，资产负债率为64.26%。2008年航天科技实现营业收入582.05亿元，利润总额60.27亿元，经营性净现金流36.03亿元。截至2009年6月末，航天科技资产总额1,462.63亿元，负债总额882.83亿元，归属于母公司的所有者权益448.63亿元，少数股东权益为131.18亿元，资产负债率为60.36%。2009年上半年航天科技实现营业收入263.91亿元，利润总额23.52亿元，经营性净现金流-7.73亿元。航天科技的航天器制造、发射在国内处于绝对垄断地位，拥有全部系列的火箭、卫星制造平台，多数产品主要面向国家采购，业务、收入保障程度较高，利润率较稳定。航天科技已形成较为完善的小卫星研发平台，技术水平国内领先，该领域市场化拓展空间较大，航天技术积累为航天科技拓展军转民产业提供了坚实基础，已18 企业债券跟踪评级报告形成多项国内领先的产品。总体来看，中国航天科技集团公司实力雄厚，能为中国船舶重工集团公司2008年企业债券按期还本付息提供很大的支持。18 企业债券跟踪评级报告附件1中国船舶重工集团公司主要财务数据及指标单位：万元财务数据2009年上半年（未审计）2008年2007年2006年货币资金8,836,8387,757,0915,136,4372,471,681应收账款1,075,325999,892809,629773,002存货3,997,6203,646,3302,697,5982,171,956流动资产16,158,54514,650,77911,833,9818,310,005固定资产合计4,691,2574,562,4473,623,4602,961,493总资产22,754,21322,210,30016,095,08811,785,993短期借款2,080,2542,175,904227,005231,317应付账款1,989,7281,891,0741,481,856831,860流动负债14,898,86014,571,54810,142,4976,726,714非流动负债3,403,8283,580,5892,743,0212,588,630总负债18,302,68718,152,13712,885,5189,315,343所有者权益4,451,5264,058,1623,209,5702,470,650营业收入5,417,03010,348,2758,210,5036,464,253营业利润308,154545,662458,748153,036利润总额340,745623,382515,125252,023净利润299,789511,584446,569217,335EBITDA-992,345735,681456,799经营性净现金流166,1961,747,7512,890,325163,875财务指标毛利率（%）12.1615.5013.6712.35营业利润率（%）5.695.275.592.37总资产报酬率（%）1.843.423.572.61净资产收益率（%）7.3012.8713.048.44资产负债率（%）80.4481.7380.0679.04长期资产适合率（%）119.10101.05139.70145.55流动比率（倍）1.081.011.171.24速动比率（倍）0.820.760.900.91存货周转天数（天）144.59130.59123.66135.44应收账款周转天数（天）37.7034.7638.2143.37经营性净现金流利息保障倍数（倍）-10.7446.582.82EBITDA利息倍数（倍）-6.1011.867.85经营性净现金流/流动负债（%）1.1314.1434.272.44经营性净现金流/总负债（%）0.9111.2626.041.81担保比率（%）-0.100.180.5522 企业债券跟踪评级报告附件2中国航天科技集团公司主要财务数据及指标单位：万元财务数据新会计准则旧会计准则2009年上半年2008年2007年2006年货币资金1,947,2841,946,0151,964,2952,060,668应收账款880,925707,927827,956589,176存货2,528,9462,506,3902,218,6241,796,159流动资产合计8,122,6648,233,8548,590,9526,871,755固定资产净额3,096,3632,903,7512,206,1111,982,988非流动资产合计6,503,6455,597,325--总资产14,626,30913,831,17912,705,47910,262,591短期借款226,736370,998462,329393,901应付账款784,178786,509746,985507,779流动负债合计6,274,2736,629,8346,337,5713,535,766长期借款512,519550,978984,916445,258长期负债合计--2,471,1193,891,497非流动负债合计2,554,0052,257,562--负债合计8,828,2788,887,3968,811,8137,429,856所有者权益5,798,0314,943,7833,186,3532,384,766主营业务收入--4,700,7983,841,482营业收入2,639,1255,820,505--主营业务成本--3,606,9102,967,439营业成本2,117,7344,462,512--利润总额235,246602,710525,530288,121净利润218,729559,615485,222263,813经营活动产生的现金流量净额-77,258360,332830,92975,123EBITDA-892,236758,480484,469财务指标主营业务毛利率（%）--23.2722.75毛利率（%）19.7623.33--营业利润率（%）8.729.637.676.10总资产报酬率（%）1.774.724.413.22净资产收益率（%）4.7713.4813.379.37资产负债率（%）60.3664.2669.3572.40速动比率（倍）0.890.861.011.44存货周转天数（天）213.99190.59200.35185.48经营性净现金流/流动负债（%）-0.0111.3716.832.59经营性净现金流/总负债（%）-0.018.1810.231.15经营性净现金流利息保障倍数（倍）-7.2419.631.63EBITDA利息保障倍数（倍）-17.9317.9210.5022 企业债券跟踪评级报告附件3各项指标的计算公式因新会计准则施行，部分计算公式变动如下：营业利润率=营业利润/营业收入×100%长期资产适合率＝（所有者权益＋非流动负债）/非流动资产资本化总额＝总有息债务＋所有者权益＋递延税款负债保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债存货周转天数＝360/（营业成本/年初末平均存货）应收账款周转天数＝360/（营业收入净额/（年初末平均应收账款＋年初末平均应收票据））应付账款周转天数＝360/(营业成本/平均（应付账款＋应付票据）)现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入净额×100%担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%1.主营业务毛利率（%）＝（1－主营业务成本/主营业务收入净额）×100%2.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%3.营业利润率（%）＝营业利润/主营业务收入净额×100%4.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%5.净资产收益率净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“净利润”不含少数股东损益。（%）＝净利润/年末净资产×100%6.EBIT＝利润总额＋列入财务费用的利息支出7.EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%9.债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%10.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋少数股东权益＋长期负债）/（固定资产＋长期投资＋无形及递延资产）×100%11.资本化总额＝总有息债务＋所有者权益＋少数股东权益＋递延税款贷项12.总有息债务＝长期有息债务＋短期有息债务13.短期有息债务＝短期借款＋贴息应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的长期债务14.长期有息债务＝长期借款＋应付债券15.流动比率＝流动资产/流动负债16.速动比率＝（流动资产–存货）/流动负债22 企业债券跟踪评级报告1.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/流动负债2.存货周转天数＝360/（主营业务成本/年初末平均存货）3.应收账款周转天数＝360/(主营业务收入净额/（年初末平均应收账款＋年初末平均应收票据）)4.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入净额×100%5.EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）6.EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）7.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）8.担保比率（%）＝担保余额/（所有者权益＋少数股东权益）×100%9.现金比率（%）＝（货币资金＋短期投资）/流动负债×100%10.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/（（期初流动负债＋期末流动负债）/2）×100%11.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/（（期初负债总额＋期末负债总额）/2）×100%22 企业债券跟踪评级报告附件4长期债券信用等级符号和定义AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。　　AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。　　A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。　　BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。　　BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。　　B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。　　CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。　　CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。　　C级：不能偿还债务。注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。22