水泥及平板玻璃行业：景气下行趋势较为明显

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1、水泥及平板玻璃行业：景气下行趋势较为明显证券研究报告行业研究/行业观点2011-11-08建筑材料增持/维持评级分析师周焕SAC执业证书编号:S1000510120036(0755)82492072zhouhuan@mail.htlhsc4>>.cn鲍雁辛SAC执业证书编号:S1000511090001(0755)82492810baoyx@mail.htlhsc>.cn景气下行趋势较为明显——水泥及平板玻璃行业2011年三季报总结y我们以A股水泥制造板块的17家及普通平板玻璃制造板块的8家上市公司为样本，分析今年第三季度的经营情况

2、。y总体而言，今年前三季度水泥制造业处于景气高位阶段，前三季度销售毛利率（整体法）33.78%，净利润率17.25%，行业利润率水平接近于2003年第四季度至2004年第一、二季度水平，处于近十年以来的历史高位。y我们观察到，第三季度水泥板块营业收入同比增速出现下行拐点（回落6个百分点左右），并且第三季度板块收入环比增速是近年来首次转负（下降约3个百分点）。板块合计归属母公司净利润的同比增速掉头向下的趋势更为明显，在量和价双重压力下出现盈利能力的下滑。y新疆水泥股虽受铁路建设放缓的影响，第三季度收入增速有所减缓，但环比提升幅度依然可

3、观，且毛利率水平维持在35%左右的相对高位。我们认为，新疆水泥价格具备真实需求支撑，受宏观调控的影响相对较小。y平板玻璃制造板块今年1—9月份呈现景气不断下滑的态势，并且9月份愈加恶化，加速下行。板块营业收入第三季度收入环比下降约16个百分点；板块营业利润同比增速从一季度的近40%回落至三季末的-0.81%。y我们认为，目前的宏观环境并不支持四季度需求出现明显好转，且宏观调控政策若不调整，明年基建和房地产投资会进一步走弱，需求增速可能放缓，因此本轮水泥股盈利高点已过的概率较大，盈利能力进入下滑通道。而平板玻璃行业，考虑到新增产能的压

4、力，未来3—5个月市场价格仍将在底部徘徊甚至进一步下跌。y目前水泥股虽然PE较低，但整体PB和吨市值水平较高，我们建议行业配置首选部分PB和吨市值偏低的安全边际高的品种，以及受宏观调控影响较小，有真实需求支撑的天山股份和青松建化。y玻璃股相对于2005年及2008年行业景气谷底的估值水平，目前的估值水平仍不足够低，我们建议关注具备技术优势、在传统浮法玻璃业务之外有较大发展空间的南玻A（000012）。最近52周行业表现-28.83%-19.83%-10.83%-1.83%7.17%16.17%10/1110/1211/0111/02

5、11/0411/0511/0611/0711/0811/0911/11建筑材料沪深300行业研究2011-11-08谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录水泥行业上市公司2011年三季报总结.....................................................................4行业基本情况：第三季度量价齐跌...............................................................................

6、....................4公司三季报：景气仍处于历史高位，但三季度出现回落...................................................................4估值状况：PE低而PB高................................................................................................................7投资建议：优选安全边际较高及有真实需求支撑的品种.......

7、............................................................8玻璃行业上市公司2011年三季报总结.....................................................................9行业基本情况：第三季度景气度愈加恶化.........................................................................................9底部运行，曙光难现...

8、....................................................................................................................1