钢铁行业：行业景气下行，关注长材及低估值个股

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1、内容目录1回顾2018：价格一波三折，环保主导前半段，需求主导后半截41.1价格走势：一波三折，环保主导前半段，需求主导后半截41.2供给端：环保限产成为重头戏41.3需求端：地产需求强劲，汽车、家电下半年走弱51.3.1地产需求强劲51.3.2家电、汽车下半年走弱62展望2019：产量释放，钢厂利润回归理性62.1供给端：环保约束减少，产量释放72.1.1铁矿石入炉品位下降72.1.2转炉添加废钢量减少92.1.3非采暖季限产力度减小72.2需求端：地产高周转支撑因素不再，汽车颓势难改102.

2、2.1地产高周转效应不再112.2.2汽车需求颓势难改132.3行业利润：随产品结构出现分化132.3.1原材料：铁矿石带来的成本优势将维持132.3.2钢厂利润随产品结构出现分化153投资建议：关注长材及低估值相关个股163.1估值：悲观预期下，估值修复有难度163.2投资策略：关注长材及低估值相关个股183.3重点公司盈利预测183.3.1方大特钢183.3.2柳钢股份193.3.3宝钢股份194风险提示20图表目录图1：2018年全国HRB40020mm螺纹钢价格走势4图2：2018年上海

3、地区Q235B:3.0mm热卷价格走势4图3：2016-2018年全国高炉开工率5图4：2016-2018年唐山高炉开工率5图5：2016-2018年房屋新开工面积（累计值）6图6：2016-2018年房屋新开工面积（累计同比）6图7：2018年空调销量增速7月开始转负6图8：2018年汽车销量增速7月开始转负6图9：2016-2018年全国月度粗钢产量（统计局口径）7图10：2016-2018年全国月度生铁产量（统计局口径）7图11：钢厂铁矿入炉结构配比（%）8图12：钢厂铁矿烧结入炉品位及整

4、体入炉品位（%）8图13：2016年以来烧结矿的入炉配比与高炉开工率呈正相关9图14：2016年以来球团矿的入炉配比与高炉开工率呈负相关9图15：转炉废钢添加比例（%）9图16：2018年3-11月高炉产能利用率情况9图17：废钢使用比例与高炉开工率呈反比10图18：废钢使用量对废钢价格不敏感10图19：废钢价格对铁水成本不敏感10图20：废钢价格与钢材价格呈正比10图21：钢材下游需求结构11图22：2017年钢材产量结构11图23：2015年之后，销售领先开工5-6个月的周期被打破11图24

5、：房地产开发资金来源12图25：2018年以来国内贷款累计同比下滑12图26：其他资金来源中的定金及预收款比重较高12图27：2018年其他资金来源中定金及预收款降幅较小12图28：2018年的房屋销售中，期房销售好于现房13图29：2018年房屋新开工面积与其他资金相关性较大13图30：2018年汽车产量同比下滑13图31：2018年国内制造汽车销量同比下滑13图32：2018年铁矿石与钢材价格走势继续分化14图33：焦炭与废钢价格走势与钢材价格走势相关性高14图34：铁矿石在钢材中的成本比重

6、降低14图35：主要钢材品种毛利走势（元/吨）14图36：力拓2017-2018年铁矿石发货量15图37：必和必拓2017-2018年铁矿石发货量15图38：淡水河谷2017-2018年铁矿石发货量15图39：FMG公司2017-2018年铁矿石发货量15图40：2017年主要钢材品种的吨钢毛利（元/吨）16图41：2018年主要钢材品种的吨钢毛利（元/吨）16图42：SW钢铁板块2007年以来的PB（中值，剔除负值）走势17表1：当前半数钢铁股已经破净171回顾2018：价格一波三折，环保主导

7、前半段，需求主导后半截1.1价格走势：一波三折，环保主导前半段，需求主导后半截回顾2018年钢铁市场的价格走势，对于螺纹钢和热轧卷两个主要品种，按照价格影响主要因素的不同，把螺纹钢价格变化分成三个阶段来看，第一个阶段是年初至3月27日，第二阶段为3月28日到10月31日，第三个阶段是11月1日之后；对于热轧卷，以8月22日为界，将中间阶段拆为两个阶段，共分为四个阶段。年初至3月27日，钢材价格的主要影响因素为2017-2018年度采暖季限产，3月28日到8月22日，价格的主要影响因素是各地陆续进

8、行的环保督察及非采暖季限产，8月22日到10月底，环保因素淡化，螺纹钢在强劲的需求下价格继续走高，热卷的下游汽车和家电消费走弱，卷板价格开始走弱，11月后，在采暖季限产力度不及去年同期，下游需求走弱，贸易商冬储意愿不强，钢厂库存持续累积等多种因素共同作用下，钢材价格迎来断崖式下跌，热卷价格创内年新低，冷轧产商进入亏损状态，钢铁行业的高景气状态在一个月内坠落谷底。图1：2018年全国HRB40020mm螺纹钢价格走势图2：2018年上海地区Q235B:3.0mm热卷价格走势价格:螺纹钢:HRB40