宏观专题报告：货币松了钱却少了，放水为何难出银行间？

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1、目录1.监管政策落地，货币逐步宽松42.货币逐渐松了，钱却还少了！53.钱为啥会少？货币难出银行间！64.信用整体收缩，究竟谁最受伤？85.货币结构宽松，长痛还是短痛？9若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图目录图1金融机构超储率（%）4图2金融机构人民币贷款平均利率（%）4图3银行间DR007利率走势（%）4图4M1和M2增速（%）5图5银行结构性存款同比增速（%）5图6银行理财规模和增速5图7广义货币M2/基础货币6图8金融机构股权及其它投资同比增速（%）7图9月度新增非标融资规模（亿元）7图10银行理

2、财产品余额（万亿）7图11银行同业理财占比（%）7图12银行发放人民币贷款存量同比（%）8图13银行投资债券存量同比（%）8图142016年基金子公司实体经济投向（万亿元）8图15房企海外存量债务规模增速（%）8图162017年末不同企业类型的非金融信用债余额（亿元）9图17信用利差大幅走阔（BP）9图182018年上半年主要评级信用债净融资（亿元）9图19资管新规的五大重点10若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.监管政策落地，货币逐步宽松本轮国内调控和监管政策收紧开始于2016年下半年。前几年中国房地

3、产泡沫不断膨胀，金融业也连续多年大繁荣，金融、地产盘根错节，整体经济的系统性风险飙升至高位。在宏观经济增速逐渐稳定的背景下，2016年10月政治局会议提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，宏观政策开始收紧。中国央行统筹下的货币政策和宏观审慎，逐渐成为深刻影响金融、经济领域的双支柱调控框架，但是在具体落实节奏和强度上又有些细微差别。2017年发挥主要作用的是偏紧的货币政策。宏观审慎支柱发挥效力需要多项监管政策的落地实施，但是在2017年的时候，资管新规正式稿尚未发布，同业存单还未纳入MPA同业负债占比考核，非标、通道业务也没有被完全封堵，所以2017年

4、的主题是收紧货币政策，通过管住货币的“总闸门”，实现控制金融和经济领域杠杆的目的。事实上，从2016年下半年以来，央行就开始控制基础货币的供给量，金融机构超储率最低降到1.3%甚至以下，银行间标志性的DR007利率水平从2.3%左右一路飙升至接近3.0%，人民币贷款加权平均利率上行70BP以上，债券市场利率大幅提高，走出了接近一年多的“债熊”格局。若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图1金融机构超储率（%）超储率3.02.52.01.51.00.50.02014-052015-052016-052017-0

5、52018-05资料来源：Wind，海通证券研究所图2金融机构人民币贷款平均利率（%）总体平均利率6.05.95.85.75.65.55.45.35.25.15.02015-092016-032016-092017-032017-092018-03资料来源：Wind，海通证券研究所若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版但是2018年以来，各项监管政策相继落地后，宏观审慎支柱开始发挥功效，货币政策则逐渐回归中性，甚至略有宽松。今年年初以来，监管政策的落地实施节奏明显加快，银信业务、委托贷款规范，全面封堵非标、

6、通道融资业务，4月底资管新规正式出台，意味着宏观审慎的支柱开始发挥效力，而另一条支柱货币政策则转向中性、甚至略松。继普惠金融领域定向降准政策、春节期间的临时准备金动用政策后，央行4月降准臵换MLF，6月在美联储加息后不仅没有跟随上调公开市场操作利率，反而再度定向降准。所以尽管今年基础货币未见增加，但准备金率降低还是释放了流动性，DR007利率从去年的2.9%附近回落到了2.8%以下，货币政策逐步转向边际宽松。图3银行间DR007利率走势（%）3.0DR007(20日平均）2.92.82.72.62.52.42.32.216/0616/0816/1016/1

7、217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/06资料来源：Wind，海通证券研究所若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.货币逐渐松了，钱却还少了！尽管货币政策在边际上有所放松，但是今年以来实体的直观感受不是钱多了，而是钱更少了。钱到底多了还是少了，我们不妨看看货币的相关统计指标。一方面，银行表内存款增长乏力，企业的钱明显减少。衡量经济体的货币总量最重要的指标是广义货币M2，截至5月末，中国广义货币M2同比增速继续维持在8.3%的历史低位，其中M1增速从去年的10

8、%以上大降至6%，反映整体的银行存款增长依然乏力。从具体的存款数据