医药行业18年中期投资策略：去伪存真，重视医药股的长期产业逻辑

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1、1.行业市场表现41.1整体强于大盘，细分行业涨跌不一41.2估值处于历史中低位水平，细分行业分化明显51.3各细分领域个股表现不俗62.挖掘真正具有产业逻辑支撑的行业及公司72.1创新将是未来长期主线72.1.1政策等因素驱动我国医药创新快速发展72.1.2我国医药创新进入成果收获期122.1.3从药品对企业业绩贡献的时效性挖掘投资机会152.2医药商业集中度提升带来长期确定逻辑172.2.1两票制提升医药分销集中度，18年业绩逐渐进入恢复期172.2.2处方外流叠加集中度提升带来医药零售新机遇192.3医药行业的消费升级势不可挡2

2、23.投资建议及投资组合254.风险提示26若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.行业市场表现1.1整体强于大盘，细分行业涨跌不一上半年整体来看，申万医药指数涨幅为3.11%，跑赢沪深300指数16.01个百分点，在28个申万一级子行业中排名第二。医药板块2月以来触底反弹，走出一波强烈攻势，大幅跑赢大盘，分析原因主要包括：（1）基金医药持仓处于历史地位；（2）贸易战等宏观环境下，医药板块避险地位凸显；（3）行业政策鼓励推动，经营数据优异，上市公司年报及一季报业绩表现亮眼，业绩拐点逐步

3、明确；（4）16-17年行业长期调整，估值得到有效消化。受市场等因素影响，6月至今板块步入阶段性调整期，但整体仍跑赢大盘。图1医药生物相对大盘走势图2申万一级行业涨跌幅对比数据来源：wind，山西证券研究所（截至18年6月29日）数据来源:wind，山西证券研究所（截至18年6月29日）各细分行业涨跌不一，分化较为明显。医疗服务涨幅最大，高达10.75%；化学制剂与生物制品也分别录得不错涨幅。医药商业、中药、医疗器械、化学原料药均出现不同下跌。若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图3医

4、药生物行业各子板块涨跌幅数据来源：wind，山西证券研究所（截至18年6月29日）1.1估值处于历史中低位水平，细分行业分化明显从行业估值来看，截至18年6月29日，医药生物PE（TTM）值为34.60倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平，相对沪深300的溢价率为191%，目前处于历史中低位水平。图4医药生物行业各子板块涨跌幅图5医药生物行业估值相对沪深300溢价率走势数据来源：wind，山西证券研究所（截至18年6月29日）数据来源：wind，山西证券研究所（截至18年6月29日）若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信5356

5、00147，凭下载记录获取PDF版细分行业估值分化明显，其中医疗服务最高，达到101倍，最低的医药商业仅22倍。表1：医药生物行业各子板块PE（TTM）及相对沪深300溢价率板块名称PE(TTM)相对于沪深300溢价率医疗服务101.15750.95%生物制品54.90361.86%医疗器械47.80302.13%化学制剂34.55190.66%化学原料药28.38138.75%中药26.79125.38%医药商业22.1886.60%资料来源：wind，山西证券研究所（截至18年6月29日）1.3各细分领域个股表现不俗医药个股中，行

6、业迎来大产品时代，重磅品种高速放量叠加新品陆续上市，推动业绩持续爆发式增长，疫苗企业康泰生物、智飞生物、长生生物均录得不错涨幅；受益于医药创新研发热潮，CRO（医药外包）行业景气度髙，龙头企业泰格医药上半年涨幅高达75.16%；消费升级推动，片仔癀、欧普康视持续高涨；业绩高速增长的细分领域龙头一心堂、爱尔眼科战绩优异；海辰药业、正海生物此类业绩小盘股表现抢眼。表22018年上半年涨幅排名前十的个股（剔除次新股）代码简称涨跌幅PE(TTM)所属行业300601.SZ康泰生物96.89%132.67疫苗300653.SZ正海生物94.87

7、%71.05生物再生材料300584.SZ海辰药业89.78%65.60化学制剂600436.SH片仔癀77.78%74.47中药OTC300347.SZ泰格医药76.53%87.53CRO300122.SZ智飞生物63.40%115.87疫苗002727.SZ一心堂62.97%40.34医药零售300595.SZ欧普康视59.74%62.88眼科器械300015.SZ爱尔眼科58.23%95.81眼科医院002680.SZ长生生物57.59%34.33疫苗若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取

8、PDF版数据来源：wind，山西证券研究所（截至18年6月29日）1.挖掘真正具有产业逻辑支撑的行业及公司无论大盘的市场风格如何切换，对于医药行业来说，不管大票还是小票，蓝筹还是成长，由于其行业自身特性划分的并不是很明显