策略专题：长期慢牛启航~创新开 放融合发展

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1、内容目录1.长期慢牛启航41.1.基本面：产业升级和消费升级均迎来拐点41.1.1.长期慢牛的基本面要素：美国和日本经验41.1.2.后工业化背景下的中周期复苏为产业升级提供了珍贵的机遇期51.1.3.人力资本红利叠加政策催化进一步推动产业升级71.1.4.消费升级：恩格尔系数出现史上最大幅度的下降81.2.前期恐慌式下跌加速估值见底91.3.流动性已经开始改善101.4.资金面：三大增量资金来源111.4.1.房地产长周期见顶驱动居民资产配置逐步转向股市111.4.2.养老金入市将为股市提供长期稳定的增量资金121.4.3.A股国际化提速带来海外

2、增量资金132.美国经验：1982年开启的长期慢牛133.总结：新繁荣的起点154.风险提示16图表目录图表1上世纪70年代美国和日本人均GDP突破8000美元4图表2日本后工业化时代中周期复苏与慢牛启航5图表3美国后工业化时代中周期复苏与慢牛启航5图表41981年以来的三轮产能周期6图表5先进制造和传统制造的资本开支情况7图表6我国劳动参与率显著高于其他国家8图表71999年大学扩招带来人力资本红利8图表8我国PCT专利申请量在全球占比逐年提升8图表92015年我国消费领域发生质变9图表10历史上四次市场底部对应的上证综指情况9图表11A股当前估

3、值处在历史底部区域10图表12长端利率步入下行通道10图表13我国证券化率显著低于其他国家11图表14日本房地产周期和人口结构11图表15韩国房地产周期和人口结构11图表16从人口结构看我国房地产处在长周期的相对顶峰12图表17401K养老资金入市是美股长期慢牛的关键因素之一12图表18上世纪80年代美国步入后工业化时代13图表191980年前后美国经济结构出现拐点14图表201982年美国迎来中周期复苏和长期慢牛起点14图表21产业升级和消费升级是80年代美股的投资主线151.长期慢牛启航我们认为，当下的A股已经具备长期慢牛启航的基础。从基本面来

4、看，后工业化背景下，新一轮中周期悄然开启，在人力资本红利释放和政策不断催化的背景下，产业升级和消费升级均迎来质变性拐点，参考美国和日本上世纪70年代和80年代经验，经济发展到这个阶段，迎来长期慢牛是较为确信的。在基本面已经支持的背景下，A股也具备估值、流动性、资金面等要素配合。其一，前期恐慌式下跌致使估值加速见底；其二，流动性已经开始改善；其三，房地产长周期见顶驱动居民资产配置逐步转向权益、养老金入市、海外资金流入等三方面将为A股长期慢牛提供了增量资金支持。1.1.基本面：产业升级和消费升级均迎来拐点基本面是驱动长期慢牛的核心要素，需要注意的是，长

5、期慢牛的基本面内涵既包括盈利增速也包括盈利质量。当前国内经济结构已经出现拐点，未来企业盈利的增长速度和增长质量是兼具的。因为，我国正在面临实实在在的消费升级和产业升级。1.1.1.长期慢牛的基本面要素：美国和日本经验上个世纪70年代，美国和日本的工业化都步入后工业阶段。随后，美国和日本均有两个标志性拐点发生，其一，人均GDP突破8000美元，这意味经济从投资驱动向消费驱动发生拐点性变化；其二，日本从1975年，美国从1982年，均迎来新一轮中周期开启。与之呼应，美国和日本均开启了一轮以产业升级和消费升级为主线的长期慢牛行情。上述标志性拐点，正是我国

6、经济正在发生的。图表1上世纪70年代美国和日本人均GDP突破8000美元资料来源：Wind资讯图表2日本后工业化时代中周期复苏与慢牛启航120001.5%110001.0%100000.5%90000.0%8000-0.5%7000-1.0%6000-1.5%5000-2.0%4000-2.5%19741975197619771978197919801981198219831984资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所3000-3.0%日经225OECD:产出缺口:日本右图表3美国后工业化时代中周期复苏与慢牛启航8002%700600500-2%3

7、00-4%200-6%10019801981198219831984198519861987198819891990199119921993资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所0%4000-8%美国:纳斯达克综合指数OECD产出缺口美国右1.1.1.后工业化背景下的中周期复苏为产业升级提供了珍贵的机遇期就产业升级而看，从2016年开始，我们开始处在新一轮中周期的上行期。中周期是指设备投资更新周期对经济带来的8-10年的周期性变动，我国从1981-2015年，共经历了三个较完整的中周期，分别是1981-1991年、1991-2000年、2000-2

8、015年。后工业化背景下，本轮中周期复苏是难得的机遇期，将实质性加速产业升级。图表41981年以来的三轮产能周期资料来源：