友好集团：房地产收入确认将带来业绩大幅增长中性（维持）

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1、友好集团（600778）：房地产收入确认将带来业绩大幅增长中性（维持）公司年报点评友好集团（<600778）：房地产收入确认将带来业绩大幅增长中性（维持）商业当前股价：11.53元报告日期：2010年4月2<6日z2009年年报显示，公司实现营业收入20亿元，同比增加27.4%；主要财务指标（单位：百万元）营业利润<63<61万元，同比增加5.<6%；归属母公司所有者净利2009A2010E2011E2012E润为<6043万元，同比增加2<6.1%；基本每股收益0.19元，扣除营业收入2,0002,8323,7795,0<69非经常性损

2、益后每股收益为0.15元。利润分配：每1股派送现（+/-%）27.43%41.<60%33.45%34.13%金红利0.05元（含税）。营业利润<64121155205z其中四季度实现营业收入为<6.5亿元，同比增长27.1%；归属（+/-%）5.5<6%90.12%28.0<6%32.04%于母公司所有者净利润为3943万元，同比增长8<6.3%。归属于母公司的净利润<6098121158z百货走向高端，超市稳步扩张使得营业收入增长。公司主营（+/-%）2<6.05%<62.25%23.44%30.75%业务是商业，另外还涉及酒店服务业

3、、工业、物流、以及房每股收益（元）0.190.310.390.51地产业务等。按2009年收入计算，商业零售业务收入占总收市盈率（倍）59373023入比例为87.9%，营业收入增长，主要是因为公司百货业实施国际、国内一线品牌引进以及加大了营销力度，使得收入增公司基本情况（2009年12月31日）加，其次因为报告期内公司创办的首家友好超市连锁店成功开业，成为收入增长新的来源，零售业收入增长了约33%，而总股本/已流通股（万股）31,149/30,779酒店服务业、物流以及房地产业务收入均有所下跌。流通市值（亿元）35.49每股净资产（元）

4、3.01z综合毛利率同比下降，但四季度环比回升。公司综合毛利率资产负债率（%）57.4<6同比下降1.2个百分点至20.<65%，主要是因为，公司一季度因受金融危机影响，三季度受新疆“7.15”事件影响，毛利率股价表现（最近一年）较低，分别为19.<6%和18.8%，但是四季度毛利率环比回升了415个百分点。z期间费用率上升。公司期间费用率同比增加了0.5个百分点，11主要是因为随着收入增加，人工成本增长较快，以及新增美美友好购物中心租金2000万元，使得销售费用率和管理费用7率都有所上升。z投资收益与营业外收入大幅增加。2009年，实现

5、投资收益17133万元，占净利润比例约为28%，同比增长了73%，主要是因为公司参股公司友好百盛商业发展有限公司分红较上期增加。友好集团上证指数营业外收入同比增长34<6%，主要原因是税收优惠政策退还510联系人：姜生叶万元。010-<6<60459><>764jiangsy@txsec4>>z商业零售区域优势强，房地产收入确认将成新的盈利增长点。公司是新疆地区最大的零售企业，拥有以及参股友好商场、服务热线010-<6<6045555天百名店等7家，未来，公司将加强自营品牌，提升营运能力，服务邮箱service@txsec>在超市方面，2

6、010年公司将新开10家超市和便利店。同时，诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明09-4-2409-<6-2409-8-2409-10-2409-12-2410-2-2410-4-24公司研究/年报点评z公司将开辟新的零售渠道，建立网上商城，预计2010年<6月底营业。这些将成为未来零售业务收入增长的保障。公司的房地产开发业务也进入了收入确认期，2009年，公司预收账款达到5.7亿元，同比增长29<6%，随着全资子公司新疆友好华骏房地产公司开发的“骏景嘉园”项目进入收入确认期，预计2010年房地产收入将大幅增长。预计可带来

7、每股收益0.14元。另外，公司与新疆最大的房地产开发商新疆广汇房地产开发有限公司共同出资设立新疆汇友房地产开发有限责任公司，进行项目开发建设，将为房地产业务提供项目来源。z盈利预测：预计2010-2012年每股收益为0.31元、0.39元和0.51元，按4月23日11.53元的收盘价计算，对应的动态市盈率为37倍、30倍和23倍，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济波动、项目发展不达预期风险。图表：友好集团盈利预测（单位：万元）2009A2010E2011E2012E营业收入200,005283,217377,94<650<6,940增长

8、率(%)27.4341.<6033.4534.13减：营业成本158,707219,<630293,70<6394,234毛利率(%)20.<6522.4522.2922.23减：营业税金及附