led芯片行业深度报告：结构失衡显现，产业中心转移加速

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1、LED芯片行业深度报告：结构失衡显现，产业中心转移加速谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2017年02月22日光学光电子Ⅱ增持（维持）张騄执业证书编号：S0570515060001研究员021-29><>8972073lu.zhang@htsc4>>1《重点荐股——三安光电（600703）》2017.022《蓝思科技(300433,买入):玻璃趋势不改，业绩拐点确立》2017.013《三安光电个股梳理》2016.12资料来源：Wind结构失衡显现，产业中心转移加速LED芯片行业深度报告LED

2、芯片涨价由RGB向白光蔓延，结构型供需失衡显现继16Q3四元LED芯片缺货涨价、台厂纷纷加码四元LED产能之后，17年1月国内LED芯片龙头三安光电发布调价函，上调部分白光产品价格8%，LED芯片涨价由RGB向白光蔓延。这一方面反映出LED芯片出现结构型失衡，即显示应用与照明应用争抢GaN蓝绿芯片产能。另一方面也反映出芯片行业下游需求的旺盛，根据调研反馈，近期白光LED芯片、封装、灯具订单情况良好，行业景气上行，企业盈利能力逐步修复。供给端：价格战挤出效应明显，行业竞争格局改善根据LEDinside数据，中国大陆LED芯片厂的持续投产使

3、得15年LED芯片供过于求的比例高达22%，自15Q1至16年Q1，主流LED芯片的价格跌幅超过30%，封装产品的价格也普遍呈现超过20%的跌幅。根据中国轻工业网数据，2015年前三季度全国照明行业累计亏损面为16.66%，相比之下，内资企业经营状况优于外商、港澳台投资企业。在此优胜劣汰的竞争环境下，继三星在2014年退出韩国之外所有市场的LED照明业务之后，2016年内国际知名大厂飞利浦、欧司朗、GE也陆续退出了中国市场，为国内LED产业提供了更大的市场空间，行业竞争格局改善。供给端：台厂聚焦四元芯片市场，GaNLED产业中心向大陆转

4、移加速由于小间距、IR感测应用的兴起，台系四元LED厂商积极扩增四元产能：晶电从16Q2执行扩产计划、华上光电16年将产能集中在四元。与此同时，晶电、Cree在16年开始缩减GaN产能，国内大厂则在今年开始落地GaN产线投入，考虑设备的购买、调试周期，全年本土芯片大厂的MOCVD新增投入约135台，考虑晶电约125台的设备退出，17年全球新增设备有限，国内增长低于11%。一方面由于在全彩显示中需要2倍的蓝绿产能与红黄产能匹配，另一方面，由于国际大厂的退出为下游照明厂商提供了更大的国产替代空间，本土厂商承接GaNLED产业中心转移的进度加

5、快。需求端：小间距、Micro-LED、IR、车灯市场兴起，照明工程迎发展良机在国内LED行业的需求结构中，2016年通用照明占比47.6%、景观照明占比13.5%、背光应用占比12.1%、显示屏占比12.8%、汽车照明占比1.4%。参照近两年增速，假设17年通用照明增速15%、景观照明增速7%、小间距LED增速70%，显示屏（除小间距）增速4%、车用增速6%，则国内LED产业需求增长率约10.44%，考虑到15年LED产品价格下滑的影响，需求数量增速应该高于产值增速。伴随着小间距LED、Micro-LED、IR、车灯市场兴起以及财政扩

6、张周期下照明工程的良好发展机遇，LED的需求增速正加快，17年仅小间距LED便需要新增约26台MOCVD设备。需求端：补库存需求确定，消费升级利好龙头厂商LED行业自2012年进入库存消化阶段，根据申万LED板块数据，自15Q3，行业的库存周转天数由117.7><94天降至16Q3的102.<92天，处于200<9Q3以来的最低位，未来新一轮的补库存需求将推升行业景气度。此外，我们认为“良币驱逐劣币”正在需求端发生。当LED灯泡价格下降到消费者的“舒适区”，受益于消费升级，部分中小厂商通过价格差异来增强购买意愿的能力下降，薄利多销的盈利

7、模式受到挑战，薄利少销的现象会从需求端增加部分中小厂商的竞争压力，加速行业洗牌，利好龙头厂商。建议关注三安光电（全色系LED芯片龙头）、乾照光电（国内四元LED芯片龙头）、木林森（国内LED芯片封装龙头）、聚飞光电（国内LED背光模组龙头）、利亚德（国内LED显示、照明工程龙头）、洲明科技等。风险提示：下游新兴应用增速低于预期，GaN芯片国产替代速度低于预期。-14%-<9%-4%1%6%11%16%21%160216041606160816101612光学光电子Ⅱ沪深300行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究

8、2017年02

9、月22日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录16年LED产业链增速回升，照明、显示应用占比提升.............................................