从公司价值看信息披露制度

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1、刘宇航213025100127金融专硕6、7节从提升公司价值看信息披露制度的完善——基于2008-2012年351家上市公司数据摘要：本文在介绍了上市公司信息披露制度的相关理论的基础上，以深市主板A股上市公司2008年至2012年的数据为样本数据，运用EVIEWS计量分析软件对上市公司信息披露质量与公司价值的关系进行了实证研究，并得出信息披露质量较高的公司，其公司价值也相对较高的结论。因此，证券监管部门通过强化上市公司的对外信息披露，鼓励上市公司通过多种渠道进行及时、准确、充分的信息披露，显然有利用

2、公司价值的提升。最后，本文从提升公司价值角度出发，探讨了改进信息披露制度的问题。【关键词】信息披露质量公司价值披露制度一、基于会计信息决策有用性的信息披露理论基础对于上市公司为什么要进行信息披露，国内外学者提出过很多看法，有从保护投资者角度考虑的，也有从上市公司自身角度考虑的，还有从提高资本市场整体效率的角度出发的。本文从会计信息的决策有用性出发，系统地阐述了上市公司进行及时有效信息披露的三大重要理论基础。（一）不对称信息理论信息不对称理论是由三位美国经济学家：约瑟夫.斯蒂格利茨、乔治.阿克尔洛夫、

3、迈克尔.斯彭斯在19世纪70年代提出的所谓信息不对称是指双方当事人进行交易活动时，有关交易的信息在交易双方之间的分布是不对称的。在一个不完善的市场上，由于信息成本的存在，市场参与各方通常会存在信息不对称的状态。（二）上市公司的信号传递理论在信息不对称下，公司向外界传递公司内部信息的常见信号有三种：利润宣告、股利宣告、融资宣告。信号传递理论在财务领域的应用始于罗斯的研究，他发现有大量高质量投资机会信息的经理，可以通过资本机构或股利政策的选择向潜在的投资者传递信息在资本市场中，由于信息不对称的存在，投资

4、者不可能完全了解上市公司，为了弥补自己可能承担的风险，投资者只能降低股票或其他证券的购买价格，这就导致了上市公司融资难或融资成本较高。由于上述问题的出现，上市公司从自身利益出发，也会增加信息披露以减轻信息不对称。根据信号传递理论，优质的上市公司会主动向外部投资者发出明确的企业未来良好发展的信号，使得自己和那些业绩不好的企业区分开来，一定程度上消除信息的不对称，相信在资本市场上就会更加被投资者所青睐。（三）委托代理理论现代意义的委托代理概念最早是由罗斯提出的：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人

5、一方的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生。”7委托代理理论认为，由于经理与股东各自利益诉求不一致，导致双方产生利益冲突，即代理成本问题。代理成本不但会降低投资回报率，而且会直接影响公司的业绩。而企业建立有效的信息披露机制，可以使股东及时全面地了解到公司的治理情况，从而降低股东与经理人之间由于信息不对称而带来的代理成本。二、计量模型我们以深圳证券交易所主板A股上市公司为研究对象，以2008-2012年为时间窗，试图揭示我国上市公司价值与信息披露质量之间的关系。（一）样本选取与数据来源本文选取20

6、08-2012年深市主板A股上市公司的数据作为研究样本，剔除了金融类公司金融类公司的报告方式不同于其他公司，所以予以剔除、ST类公司及部分数据不全的样本，得到每个年度351家上市公司的有效数据。本文用到的财务数据来自深交所网站，CSMAR数据库和上市公司年报。（二）变量定义与模型设计1、被解释变量：托宾Q值公司价值的衡量其实是很难的，从现有文献来看，国内学者通常采用公司各种财务绩效指标和托宾Q值作为公司价值的代理指标（张宗新、杨飞、袁庆海，2007；汤宏彬，2008；徐美玲，2010）。托宾Q值能够

7、反映上市公司的经营情况，反映公司增长潜力，并且该指标相对稳定、客观，所以，本文选用托宾Q值作为公司价值的替代指标是一种明智的选择。2、解释变量：信息披露质量从国内现有文献来看，多数学者均采用深圳证券交易所公布的在其上市公司的信息披露评级作为信息披露质量的代理变量（张宗新、杨飞、袁庆海，2007；周晓晨，2009；徐美玲，2010）。本文借鉴前人的做法，也采用深圳证券交易所对在其上市的公司的信息披露考核评级作为信息披露质量的衡量方法。深圳证券交易所从2002年开始根据上市公司每一年度每一次信息披露行为

8、，从及时性、准确性、完整性、合法性四方面对上市公司的信息披露工作进行考核，起考核分为四个等级：优秀、良好、及格和不及格主要是因为深交所的这一考评的对象为所有在其上市的所有公司，保证了机制的完整性；同时该考评结果既包含了自愿性信息披露质量又包含了强制性信息披露的质量，并且作为我国官方的结论具有一定的权威性与可信性3、控制变量7张宗新、杨飞、袁庆海（2007）在研究上市公司信息披露质量对公司价值的影响过程中，引入了包括股权结构、董事会规模和结构、公司规模、资产负债率、行业