股价波动的时间序列分析：基于波函数模型的理论与实践

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1、股价波动的时间序列分析：基于波函数模型的理论与实践股价波动的时间序列分析：基于波函数模型的理论与实践中国人民大学第十届“创新杯”论文大赛一等奖作者：陈鼎立黄道立周洪荣作者单位：中国人民大学财政金融学院2007级金融硕士指导老师：庄毓敏摘要：一直以来，股票市场便是理论界和业界研究的热点。在回顾传统以及现代股票定价理论的基础上，同时基于现实中股票价格“短期内随机波动无法预测，长期内存在围绕价值中心上下波动的趋势”的基本“经验”，本文提出了股价波动的波函数模型。运用波函数模型，本文通过市场“势动转化”的

2、机制对股价波动周期的过程和机理作了描述；同时，运用波函数模型，本文也验证了股票市场中反身性的存在。进一步地，本文提出了股票市场非均衡性的结论。最后，本文从波函数模型的视角出发，解释了实证中时间在计量分析中高相关性的现象。关键词：股价波动波函数模型时间序列势动转化反身性非均衡一、引言一直以来，股票市场就是学术界和业界研究和争论的焦点。近百年来，关于股票价格的伟大理论层出不穷，这些理论都以自身独特的视角对股票定价作了精辟的解释。然而，纵观这些解释，虽然各自都十分独道而深刻，但却并未形成统一的结论。面对

3、复杂的股票市场，要做出令人信服的解释，必须尊重以下两个基本“经验”：第一，股票价格是随机波动的，而且这种波动是一种常态。众所周知，股价的具体而精确的定位是非常困难的，尤其在短期，准确预测股价几乎是不现实的。传统的股票定价理论将分析重点放在了股票所谓“内在价值”的确定，但却不能令人信服地解释股价波动的规律。毕竟，如前文所言，波动才是股价的常态。第二，股票价格并非是随机游走的。可以检验，实证中，在较长的时间段内，股价波动并不符合随机游走的特征（检验过程参见附录）。乍看之下，这一点似乎和前一点有所矛盾，

4、然而仔细考虑一下，就会发现，两者之间并不冲突。股价波动虽然在短期内令人无法捉摸，但从长期来看，却往往蕴含着某些趋势。在这些趋势中，人们最常提起的便是“股市晴雨表”的效应，因为从长期来看，股价的波动的确和经济增长存在着某种联系，而并非完全的随机漫步。本文将以上述两条基本“经验”为出发点，着力研究股价波动时间序列方面的一些规律。具体地，本文分为以下六个部分：第一部分是本文的引言部分；第二部分是文献综述，回顾了具有代表性的传统以及现代的股票定价理论；第三部分介绍了本文股价波动波函数模型的设立情况；第四部

5、分是对模型的进一步解释，并从而得出了股票市场非均衡的结论；第五部分是模型的一个实证运用，解释了实证中时间在计量分析中高相关性的现象；第六部分是本文的结论部分。二、股票定价理论文献综述股票定价理论是资本市场理论的核心内容。由于其显著的现实性和广泛使用的经验验证方法，赫然成为近半个世纪以来金融经济学中最为活跃的一个分支。概括而言，股票定价理论经历了传统定价理论向现代定价理论的转变。（一）传统股票定价理论传统股票定价理论实际上主要是指稳固基础理论，其基本思想是股票具有“内在价值”，它是股票价格的稳固基点

6、。股票价格以股票的“内在价值”为基础，当股价高于（或低于）其“内在价值”时，就出现卖出（或买进）机会，所以说股票价格总是围绕其“内在价值”而上下波动的。因而稳固基础理论也称为“内在价值理论”。格雷厄姆和多德（B.Graham&D.Dodd，1940）在其合著的《证券分析》一书中，对稳固基础理论进行了全面阐述。他们认为，股票的“内在价值”决定于公司未来盈利能力，股票价格会由于各种非理性因素的影响而偏离其“内在价值”。但是随着时间的推移，股价最终会回归到其“内在价值”上，所以证券分析家要做的工

7、作就是仔细地研究有关发行人的财务数据及其他资料，努力去发现该股票的“内在价值”，并以此作为判断股票定价的合理性及其投资决策的重要参考指标。理论界对“内在价值”的评估方法主要有以下三种：1．现金流贴现（DiscountedCashFlow，DCF）模型该模型是基于未来现金流和贴现率的一种股票定价方法。其基本思想是，股票是一种收益凭证，其在未来所产生的各期收益的现值之和就是股票的价值，股票价格应该根据其价值来确定。根据所采用的现金流不同，现金流贴现模型又可分为股利贴现模型和自由现金流贴现模型。2．相对

8、股价法相对估价法是一种将目标公司与其具有相同或近似行业和财务特征的上市公司比较，通过参考可比公司的某一比率来对目标公司股票价值进行估值的方法，因而也称为可比公司法。常用的比率主要有：价格/收益比率（即市盈率PE）、价格/账面价值比率（PBV）、价格/销售收入比率（PS）、价格/现金流比率（PCF）、净资产溢价倍率（MB）等。3．从最初的红利折现模型和折现自由现金流模型导出残余收入股票估值模型该模型把股票的价值表示为股东权益的账面值和期望残余收入的现值之和。经验显示，残余收入模型比折