保险行业2018年度中期投资策略：外部赋能，内生成长

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1、目录摘要4上半年复盘：权益弹性，利率，保费5下半年聚焦一：信用风险稳固，期限溢价扩张6信用风险对保险公司影响几何？6利率下行之下保险估值底部是否稳固？7资管新规有何直接影响？9利率新变化下对保险公司是否有利好？11下半年聚焦二：保费回暖助推，成长迎新周期13保费回暖能持续吗？13代理人推动保费增长模式何去何从？14储蓄险在资管新规和税延试点下能否焕发新生机？15投资策略：建议增配，外部赋能+内生成长下重视板块绝对收益17行业比较下，板块具备相对优势18估值历史底部，安全边际较优18个股推荐20新华保险

2、，转型持续推进，配置性价比高，买入20中国平安，产寿险业务优质，科技助力各项业务协同发展，买入22中国太保，寿险业务高成长，产险成本趋于改善，增持24图表目录图1：2018年以来大盘、保险指数与个股走势（单位：倍）5图2：上证50和保险II指数对比（单位：元）5图3：2017年末上市险企股基占投资资产比例（单位：%）5图4：以平安新单为例，新单增速影响板块月度涨跌（单位：%）6图5：利率助推减弱，2018年板块与指数一致性增强（单位：%，BP）6图6：各公司投资收益率内含价值敏感性（+50BP，单位：

3、%）8图7：各公司投资收益率新业务价值敏感性（+50BP，单位：%）8图8：美国总、净投资收益率（单位：%）8图9：日本投资收益率（单位：%）8图10：保险资管产品注册数（单位：项）9图11：保险资管产品注册规模（单位：亿元）9图12：保险公司2017年5年期以上到期资产占比（单位：%）11图13：美国标普保险指数相对标普500的涨跌幅与期限利差变动对比（单位：%）12若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图14：美国寿险业不同利率环境下的表现

4、总结12若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图15：行业寿险、健康险及调整后健康险累计保费增速（单位：%）14图16：上市险企累计保费增速及平安新单累计保费增速（单位：%）14图17：2016Q1、2017Q1新单保费占全年新单保费比重（单位：%）14图18：香港新单保费及件均保费（单位：千，亿元）15图19：香港人均新单件数及保费（单位：人，元，件）15图20：2018年5月银行理财、信托产品收益率略有下滑（单位：%）16图21：银行理财、

5、1年期国债收益率及万能险结算利率（单位：%）16图22：光大银行推出净值化管理的理财产品16图23：保险板块具备更高估值性价比（单位：%）18图24：上市险企内含价值增速中枢位置在15-25%（单位：%）19图25：中国人寿内含价值变动构成（单位：%）19图26：中国平安内含价值变动构成（单位：%）19图27：中国太保内含价值变动构成（单位：%）20图28：新华保险内含价值变动构成（单位：%）20图29：上市险企调整后PEV（单位：倍）20表1：上市险企债券评级情况（单位：%）6表2：上市险企非标资产

6、评级占比情况（单位：%）7表3：上市险企投资收益率假设（单位：%）7表4：80%固收+20%权益配置下不同情形的收益率情况（单位：%）8表5：资管新规主要内容9表6：保险资产管理公司名单（单位：亿元）10表7：平安、太保第三方资产管理规模、收入贡献（单位：亿元，%）10表8：国债期限利差提升对美国保险公司有一定溢价效应（单位：BP，%）12表9：国债期限利差提升对英国保险公司有一定溢价效应（单位：BP，%）13表10：上市险企客户数（单位：千）15表11：《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》主要

7、内容16表12：2014与2017年投资收益率假设对比18表13：新华保险分渠道保费收入（单位：亿元，%）20表14：新华保险分险种保费收入（单位：亿元，%）21表15：新华保险投资资产结构（单位：亿元，%）21表16：中国平安寿险规模保费结构（单位：亿元，%）22表17：中国平安产寿险分险种保费收入（单位：亿元，%）23表18：中国平安投资资产结构（单位：亿元，%）23表19：中国太保渠道保费收入情况（单位：亿元，%）24表20：中国太保分险种保费收入情况（单位：亿元，%）24表21：中国太保投资资

8、产结构（单位：亿元，%）25若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本摘要复盘来看，保险板块涨跌的核心驱动因素是权益弹性、利率和保费三大因素。利率走势决定保险公司的长期投资表现和利差收益，保费变化决定了保险公司的资金成本和扩张速度。因此，判断利率和保费将决定板块的绝对和相对收益，资管新规作为重要的金融业边际变化，成为保险行业利率和保费两端重要的外部赋能，激发行业的内生成长性。从资产端来看，稳健的投资构