我国银证合作通道类业务及其监管研究

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1、我国银证合作通道类业务及其监管研究　　【摘要】随着我国“泛资管”时代的到来，券商资产管理业务获得了巨大的发展。其中，定向资产管理业务作为银证合作的主要形式，其资管规模的迅速壮大和业务创新的持续推进极大地促进了券商资管业务的发展。但作为影子银行的一部分，银证合作通道类业务的潜在风险也引起了监管当局的高度重视。　　【关键词】银证合作影子银行券商资管　　一、定向资产管理业务简介　　定向资产管理是证券公司与客户签订定向资产管理合同，为单一客户开展的资产管理服务，与基金公司的专户理财性质相同，最低投资限额为100万元人民币。定向资产管理客户可以是自然人、法人或依法成立的

2、其他组织。委托资产可以是现金、债券、资产支持证券、证券投资基金、股票、金融衍生品或证监会允许的其他资产。　　在定向资产管理业务中，券商根据客户个性化需求提供有针对性的理财方案与其他理财方式相比，定向资产管理具有理财方案个性化、投资灵活、投资领域多样的特点。根据证监会2012年10月颁布的《证券公司定向资产管理业务实施细则》的规定[1]，定向资产管理业务的投资范围由证券公司与客户通过合同约定，不得违反法律、行政法规和中国证监会的禁止规定，并且应当与客户的风险认知与承受能力，以及证券公司的投资经验、管理能力和风险控制水平相匹配。定向资产管理业务可以参与融资融券交易

3、，也可以将其持有的证券作为融资标的证券出借给证券金融公司。　　数据来源：中国证券业协会。　　定向资产管理业务是证券公司资产管理业务的传统业务之一。创新型的定向资产管理业务结合银行、券商、信托、保险等多种金融机构的优势，通过有效的金融创新，实现金融服务与实体经济的目标。定向资产管理业务主要为高端客户提供整体资产管理解决方案，满足各类资金的不同投资需求。　　除一般意义上的权益类资管业务、现金管理业务外，支撑券商资产管理规模迅速扩大的主要原因，是银证合作的“通道类”业务的快速发展。[2]数据显示，截至2012年12月初，券商资管规模突破1.2万亿元。其中，定向资管规

4、模超过1万亿元，市场贡献率达80%左右。[3]　　银证合作通道类业务的迅速发展得益于监管层对资管业务松绑，2012年10月，修订后的《证券公司资产管理业务实施细则》中，定向资产管理产品的投资范围几乎不存在限制。[4]另一方面，证监会降低了各类业务的风险准备比例，放宽了净资本的计算方法，使得资管业务消耗的净资本减少，进而提升了券商资产管理的规模上限。随着资管新政的实施，券商资管开放式通道的价值开始被发现并逐渐受到重视，极大地推进了银证合作。　　二、银证合作通道类业务的主要类型　　目前，创新性的银证合作通道类定向资产管理业务主要包括：SOT类、票据类、特定收益权类

5、、委托贷款类、银行间市场类定向资产管理业务等。　　（一）SOT类定向资产管理业务　　SOT类定向资产管理业务是指券商接受委托人（自有资金、理财基金）的委托，投资于信托计划，信托计划投资于特定信贷项目，并在信贷资产到期后，将相关收益分配给委托人的定向资产管理业务。　　具体流程如下图：　　SOT产品能够实现银行贷款的表外发放，增加银行中间业务收入，直接服务于实体经济。　　（二）票据类定向资产管理业务　　票据类定向资产管理业务是指券商接受委托人（自有资金、理财资金）的委托，投资于票据资产在票据资产到期并由委托银行托收后，将相关收益分配给委托人的定向资产管理业务。　　

6、具体流程如下图：　　票据类定向资产管理业务能够实现银行贷款资产表内转表外，增加银行中间业务收入，票据资产收益较高且稳定。　　（三）特定收益权类定向资产管理业务　　特定收益权类定向资产管理业务是指证券公司接受委托人的委托，投资于特定项目收益权，项目收益权人到期回购特定项目收益权后证券公司将回购价款分配给委托人的定向资产管理业务。　　特定收益权类定向资产管理业务能够实现银行贷款的表外发放，无需借助信托通道，实现项目的直接投资，直接服务于实体经济。　　（四）委托贷款类定向资产管理业务　　委托贷款类定向资产管理业务是指证券公司接受出资方的委托，作为定向资产管理业务的受

7、托人进行委托贷款业务。在委托贷款业务中，证券公司作为委托人，运用定向资产管理计划的资金，委托商业银行向特定借款人发放贷款。贷款到期后，借款人向定向资产管理计划还款，证券公司将相关受益分配给委托人。　　委托贷款类定向资产管理业务能够直接连接出资方和融资方，参与委托贷款业务新领域，为出资方提供更多的资金使用渠道。　　（五）银行间市场类定向资产管理业务　　1.非金融企业债务融资工具投资项目。是指证券公司接受委托人（自有资金、理财资金）的委托，根据委托人的需求，投资于全国银行间债券市场发行和流通的超短期融资券、短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具（PPN）、资

8、产支持证券（ABS）、资产支持票据（A