银行业2018年中期投资策略：业绩依然向好，政策调整催化

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1、内容目录1.上半年走势回顾：担忧情绪发酵，引发估值持续走低41.1.银行股为何在2月初达到高点后持续走低？41.1.1.去杠杆政策下，持续较紧的信用环境或拖累经济表现51.1.2.资管新规、大额风险暴露管理办法等政策的影响71.1.3.信用债违约多发，企业资金链进一步恶化或引发银行不良压力回升81.1.4.中美贸易摩擦趋于长期化，市场担忧情绪渐重91.2.上半年板块股价表现低迷，仅上海银行有绝对收益102.下半年展望：政策调整较大，板块业绩向好102.1.紧信用走向稳信用，政策调整幅度较大102.2.基本面：料

2、信贷增速上行，业绩仍然向好122.2.1.下半年料信贷增速上行122.2.2.市场利率下行缓解负债端成本压力，息差或平稳向好132.2.3.不良确认趋严，资产质量延续平稳向好趋势152.2.4.18年中收有难点亦有亮点，中收增速平稳或小幅下行172.2.5.下半年业绩延续改善态势，规模与息差正面贡献或增大182.3.北上资金、MSCI比例提升或带来增量资金193.投资建议：业绩依然向好，政策调整催化213.1.估值筑底政策催化，看好下半年行情213.2.力推基本面明确的四大行以及高ROE的招行、宁波等224.风

3、险提示23图表目录图1：银行板块在2月初达到高点后持续走低（截至6月29日）4图2：银行板块PB（lf）走势（截至7月4日）4图3：净利润同比增速持续提升，1Q18上市行平均净利润增速5.65图4：商业银行总资产同比增速显著放缓5图5：商业银行贷款余额同比增速维持平稳5图6：17年底以来社融存量同比持续走低，M2增速维持平稳6图7：去杠杆政策下，表外融资持续下降6图8：18年前5月社融增量仅7.9万亿，表外融资同比大幅少增6图9：1Q18GDP同比增6.8，延续L型经济走势（）7图10：工业企业利润总额同比增

4、速并未大幅走低7图11：PMI持续高于荣枯线7图12：我国发电量同比增速仍在高位（）7图13：金融去杠杆重点在于表外理财和表内同业7图14：18年以来，信用利差走阔9图15：今年以来中美贸易摩擦事件演变923图16：2017-1Q18多数行净利润增速平稳或提升10图17：各行年初至今涨跌幅（截至7月6日）10图18：存准率仍在高位，有下调空间11图19：17年以来各类行资产同比增速持续放缓（）12图20：近年来，上市银行贷款增速保持平稳，2H18或上行（）13图21：17年下半年开始商业银行净息差呈现企稳态势1

5、3图22：各类行息差表现分化，大行息差持续回升（）13图23：执行上浮利率的贷款比例持续上升（）14图24：1Q18一般贷款加权平均利率持续上行21BP至6.0114图25：近期同业存单发行利率下行至3.75左右（）14图26：近期Shibor利率稳中有降（）14图27：市场利率企稳下行缓解银行负债端成本压力，有利于息差走阔（）14图28：股份行与城商行存款占比低，负债成本率较高15图29：股份行未到期同业存单规模较高15图30：3Q16以来，商业银行不良+关注贷款率持续下行16图31：17年初以来，大行不良率

6、下行，农商行不良率显著抬升（）16图32：17年指标显示部分股份行不良确认力度有待加强16图33：16家原上市行90天以内逾期贷款持续同比下降17图34：工业企业利润同比增速维持较高水平（）17图35：2017年，老16家上市行整体理财与代理、银行卡业务中收占比分别约24、33......................................................................................................................

7、.........................................................17图36：1Q18老16上市银行整体中收持续同比负增长18图37：1Q18商业银行拨备覆盖率平稳上行至191，未来对盈利回补空间大18图38：从陆股通累计增持各行业市值情况看，低估值及业绩确定的行业较受青睐19图39：北向资金增减持与银行股走势较为同步19图40：北向资金持有市值前十大的多为大消费蓝筹股20图41：北向资金持有银行股市值较高的为招行、工行20图42：北向资金增减持重要银行股月度变

8、化看，对招行和工行增持较多（亿元）20图43：当前银行板块市净率（LF）接近14年中的历史低位21图44：A股上市银行ROEvsPB（截至7月18日）22图45：A股上市银行ROEvsPE（截至7月18日）23表1：18年初以来违约信用债一览（截至7月4日）8231.上半年走势回顾：担忧情绪发酵，引发估值持续走低1.1.银行股为何在2月初达到高点后持续走低？年初以来，银行业指数在2月5