银行业2018年中期投资策略：确定性的稀缺

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1、目录中国经济下半年存在减速压力4工业生产维持较好景气水平4基建、地产投资偏弱或拉低经济增速4消费保持平稳增长但难有显著起色5信用风险上升放大经济增长的不确定性5监管具备定力，政策稳中求进8监管重心转向资产端，信用紧缩8政策实施有底线思维，稳中有进10政策大方向保持定力，松紧适度11银行经营确定性的稀缺价值122003-2017年上市公司中银行利润增长更为稳健122010-2017年上市公司中银行业绩更符合预期13行业对比，银行估值处于历史底部区域14扰动不改向好趋势，全年业绩改善可期15规模扩张继续放缓并逐

2、步趋稳15净息差大概率延续回升态势15中收受理财调整影响或小幅下降17不良波动不改资产质量向好趋势18金融科技竞争将推升成本收入比19投资建议：把握盈利改善的确定性和稀缺性，行业具备长期配置价值20图表目录图1：工业增加值环比走强（单位：%）4图2：PMI生产及新订单指数维持高位（单位：%）4图3：今年以来汽车产量底部回升（单位：%）4图4：PPI走强印证工业生产高景气（单位：%）4图5：固定资产投资增速下滑（单位：%）5图6：房屋销售和开工面积低位徘徊（单位：%）5图7：消费保持平稳增长（单位：%）5图8

3、：进口金额相对平稳（单位：%）5图9：近年来中国信用债违约规模统计6图10：A股非金融企业现金流走弱（单位：亿）6图11：近年来1到5月份累计推迟或取消发行信用债规模（单位：亿）725/21图12：今年6月和12月将迎来信托到期高峰（单位：亿）7图13：未来一年信用债到期规模依然较大（单位：亿）725/21图14：未来一年央行MLF到期量规模较大（单位：亿）7图15：今年以来，银行间货币环境边际上有所宽松10图16：去年底以来，社融增速快速放缓，M2增速维持低位10图17：1-5月，新增社融较去年大幅降低，

4、表外非标收缩是主要拖累（单位：亿元）10图18：政策“微调”以及出台的“对冲”政策11图19：商业银行总资产增速持续放缓；且与社融增速变化基本一致（单位：%）15图20：18Q1，商业银行净息差环比收窄2bp至2.08%16图21：18Q1，金融机构人民币贷款加权平均利率环比升22bp至5.96%16图22：18Q1，金融机构基准利率上浮贷款占比创历史新高（单位：%）16图23：18Q1金融机构基准利率上浮30%-100%贷款占比接近历史高位16图24：今年以来，中资全国性银行结构性存款规模快速增长16图2

5、5：今年市场流动性相对“宽松”，同业存单发行利率中枢下行（%）16图26：16家银行整体手续费及佣金净收入、非息净收入降幅扩大17图27：银行业理财规模增速大幅放缓17图28：商业银行不良加快确认（单位：亿元）18图29：商业银行不良率有所上升，不同类型银行间有所分化（单位：%）18图30：商业银行关注类占比高位持续回落18图31：拨备覆盖率具备较高安全边际（单位：%）18图32：2013和2011年两轮信用风波对应社融增量下滑19图33：2013和2011年两轮信用风波前GDP增速出现企稳迹象19图34：

6、信用风险推升商业银行不良率上行（单位：%）19图35：银行（老16家上市银行）贷款逾期率、不良净生成率上升19图36：2018年一季度，商业银行成本收入比同比上升（单位：%）20表1：去年底以来，监管出台的重点监管文件及主要内容8表2：6月18日，央行网站刊文《当前金融市场流动性合理稳定，经济金融运行平稳》主要内容11表3：银行业绩增长较其他行业更平稳，且2003年以来持续保持正增长12表4：银行业绩预测偏离度小于其他行业13表5：银行估值处于历史底部，但盈利也处于相对低位14表6：16家银行汇总手续费及佣

7、金收入明细项目，理财相关收入是主要拖累项1725/21中国经济下半年存在减速压力2018年1-5月份中国经济韧性十足，工业生产维持在较好景气水平，但“三驾马车”中的投资和消费在金融去杠杆的影响下出现一定程度放缓，进出口在复杂的外部环境下也难言乐观。同时，融资环境的收紧使得企业流动性压力增加，信用违约率上升，企业盈利存在下滑风险。因此我们认为在去杠杆的大背景下，经济下半年存在一定减速压力。工业生产维持较好景气水平5月工业增加值同比增长6.8%，季调环比增长0.58%，增速较4月均有所回落，但仍维持在较好的景气

8、水平。同时，PMI生产及新订单指数分别达到54.1%和53.8%，均处于高位。汽车产量的回暖也从侧面印证当前工业活动较为旺盛，工业产品产量对经济的拉动有望延续向好势头。从价格层面看，5月PPI同比增长4.1%，环比增长0.4%，价格的上涨与企业生产活跃的走势基本一致，也印证了第二产业或将对GDP的增长形成较为明显的正面拉动。图1：工业增加值环比走强（单位：%）图2：PMI生产及新订单指数维持高位（单位：%）25/