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时间:2018-07-31
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1、马克威茨投资组合理论在我国证券市场的应用研究 摘要:本文对马克威茨(Markowitz)的均值——方差理论进行阐述,深入分析该理论在中国证券市场实际应用中的局限性。为更好地发挥均值——方差理论的指导作用,本文针对该理论的局限性,提出构建完善证券市场的建议,并对均值——方差模型提出相关的改进措施。 关键词:均值——方差理论;投资组合;局限性;证券市场 马克威茨(Markowitz)的投资组合理论将期望和方差引入投资管理的分析框架,建立了均值——方差模型,奠定了现代投资组合理论的基础。由于该理论建立在一系列严格的假设条件下,在肯定其科学性及理论价
2、值的同时,正确认识该理论的局限性,对发挥该理论在我国证券市场的指导作用具有一定的理论和实际意义。 一、马克威茨的均值——方差理论 马克威茨在1952年发表的《PortfolioSelec,tions》一文中,提出了均值——方差理论,该理论是现代资产组合理论的开端,第一次将数理统计和线性规划应用于投资组合选择问题上,是金融投资理论进入定量化分析阶段的标志。其模型的假设条件有: (一)证券市场是有效的,证券的价格反映了证券的内在经济价值,每个投资者都掌握了充分的信息,了解每种证券的期望收益率及标准差。不存在交易费用和税收,投资者是价格接受
3、者,证券是无限可分的,必要的话可以购买部分股权。 (二)证券投资者的目标是在给定的风险水平上收益最大或在给定的收益水平上风险最低。 (三)投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优资产投资组合,如果要他们选择风险(方差)较高的方案,他们都要求有额外的收益作为补偿。 (四)投资者追求财富期望效用的极大化,投资者具有单周期视野,不允许买空与卖空。 马科威茨证券组合理论认为,投资者进行决策时总希望以尽可能小的风险获得尽可能大的收益,或在收益率一定的情况下,尽可能降低风险,即研究在满足预期收益率一定的情况下,使其风险最小;或在满足既定风
4、险一定的情况下,使其收益最大。 二、马克威茨投资组合理论在我国证券市场运用的局限性 (一)理论本身的局限性 1.风险度量方法的局限。均值——4方差理论是用投资收益率的方差来度量风险,这种风险度量方法存在如下缺陷:一是用方差来度量风险只有在投资收益率的概率分布服从正态分布的情况下才适用,而事实上越来越多的实证分析证明证券收益率呈非规则、非对称性分布;二是即使收益率是对称于均值的,但理性投资者出于避免资本损失的考虑,在他的效用函数中也会给可能的负偏差一个较大的权重,给正偏差一个较小的权重,而用方差度量风险时却不能正确反映人的这种心理因素;三是
5、用方差度量证券投资组合的风险过于简单,证券或证券组合的风险是由很多因素决定的,而不仅是预期收益率的不确定性。 2.理论假定的局限。均值——方差理论的假定条件非常严格,实效性不强。第一,我国证券市场并不是高效的。据美国财务学教授尤金·法玛的有效市场假说,只有当股票市场上股票价格能及时且能充分反映市场上的所有信息时,市场才是有效的。我国股票市场的有效性还比较低,股市上内幕交易比较盛行,股价变动与企业经济效益的相关性较差,根本原因在于我国上市公司信息披露存在着大量的虚假性、不充分性和不及时性,信息披露不足,部分公司直到规定披露时间的最后期限才公布企业的财务
6、报告,更谈不上对临时重大事件披露的及时性。第二,在证券交易过程中存在交易费用。Markowitz模型没有考虑证券组合投资过程中的交易费用,实际上,交易费用是投资管理不可忽视的问题。另外,该模型还假定投资者在作决策时仅持有一定数量的资本金,而没有持有任何证券,在实际进行组合投资决策时,投资者往往已经持有一定数量的证券,投资者进行投资决策,就是重新调整各证券的持有量。第三,投资者未必都是理性的,并且未必都是风险厌恶的。我国证券市场上的个人投资者缺少专业知识,风险意识较弱,入市带有很大的盲目性,多做短线炒作投机,并且其投资理念、投资技巧均欠成熟,Markow
7、itz假设投资者都是理性的,这一假设条件在中国的证券市场并不适用。另外投资者的投资心理受多方面的影响,其风险厌恶程度并非都是一致的。 (二)在我国证券市场运用的局限性。Markowitz的投资组合理论是投资基金运作的理论基础。但实证表明,严格按照这个模型运作的投资基金的业绩,与以随机投标方式选择股票形成的资产组合的业绩在统计上无显著差异。目前,我国基金管理公司仅是借鉴了均值——方差理论的组合投资分散风险的思想,而没有把该理论作为投资决策分析的工具,这主要是由其在实际运用中存在的问题所致。 1.我国证券市场同成熟的证券市场还有一定的差距。我国证券
8、市场是一个新兴的证券市场,历史短、相关法律法规不健全,有关部门对证券市场的调控随意性较大,券商
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