我国工业企业负债分析与研究

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1、我国工业企业负债分析与研究　　摘要：负债经营是现代企业经营发展的重要特征。对于如何保持资产负债率的合理性，即保持资本结构的合理性，以有效利用负债财务杠杆是关注焦点。本文通过对我国规模以上工业企业资产负债率分析发现，我国工业企业总体资产负债率水平较高，有一定财务风险；民营企业的负债率较高，且利润率较低，生存难度较大；国有企业运行效率较低，而股份制企业资本结构保持较为合理，且盈利能力较强。并就此提出了政策建议。　　关键词：资产负债率工业企业营业利润率　　一引言　　企业的发展离不开资金的支持，负债是企业获得资金的一个重要渠道。从世界企业来看，负债组织经营也已经成为现代企业的一个共同特征，没有企业

2、是无负债经营的。但负债经营无疑会增加企业的财务风险，增大企业的运行成本，若这个财务杠杆运用不当，即若企业资本结构不合理，那么轻则会让企业利润下降，经营困难，重则会造成企业资不抵债，出现亏损，甚至破产倒闭。因此对企业负债规模的把握非常重要。本文结合我国工业企业的实际情况，运用资产负债率与营业利润率指标，采用2010年我国规模以上企业的数据，从工业企业的行业和企业所有制等角度，分析了我国工业企业的资产负债率水平。并结合企业营业利润率水平，对其资产负债率水平的合理性进行了探讨。通过了解我国整个工业企业的资产负债率现状，分析了我国工业企业当前的资产负债水平是否合理。并提出相关建议。　　二、理论分析

3、　　（一）早期研究理论20世纪50年代开始发展。杜兰特在1952年把资本结构理论分为三种：净收益理论、净营业收入理论和传统折中理论。其中传统折中理论位于前面两者之间。净收益理论认为，资本结构中债务越多，企业价值越高。因为负债增加可以降低公司加权平均成本，所以价值会增加。公司最佳的资本结构为100%。该理论有两个基本假设：企业能以一个固定的利率筹集所需资金；增加负债不会增加公司财务风险。显然，该理论没有认识到财务风险，而是认为负债越高，对企业价值越大。与净收益理论正相反，净营业收入理论认为资本结构与企业价值无关。它假设负债资本成本不变而股权的资本成本会随着负债的增加而上升，负债带来的税盾收益

4、刚好被负债增加所引起的股权资本成本的上升所抵消。因此公司价值保持不变，也与资本结构无关。折衷理论认为股东权益资本会随着财务杠杆程度的提高而增加，只有当财务杠杆成程度达到相当程度后负债的资本成本才逐渐提高。这是因为债权人认为财务杠杆程度较高时，企业的风险也随之增大，所以要求提高报酬率。此时股东的报酬率也随财务杠杆的提高、企业风险的增大而相应提高。　　（二）现代研究理论（1）MM理论。MM理论是指在没有公司所得税和个人所得税的情况下，公司资本结构的变化不会影响公司的市场价值和资本成本，因而资本结构与公司价值无关。MM理论有两个命题：公司的总市场价值与其资本结构无关；负债公司的权益资本成本等于同

5、风险等级的无负债公司的权益成本加上一定的风险溢价。可见MM理论是建立在一系列严格的假设的基础上的。尽管这些假设并不符合现实，但是开始引导学者们用经济学的标准分析工具研究财务问题。（2）含税的MM理论。由于现实中公司所得税和个人所得税是存在的，所以MM理论的假设条件在现实中受到很大的挑战。Franco.Modigliani和Merton.Miller于1963年将公司所得税引入原来的资本结构模型，发现由于利息的税盾作用，公司价值会随着资产负债率的增加而增加。按此推论，公司的最佳资本结构为100%。（3）Miller模型。因为含税的MM理论仅考虑公司所得税，而没有考虑个人所得税。所以Merto

6、n.Miller在《DebtandTaxes》中提出了一个把公司和个人所得税都考虑在内的模型来分析资本结构对公司价值的影响。他得出的有负债公司的价值为：VL=VU+[1-（1-（1-TC）（1-TS）/（1-TB）]·D。其中，TC为公司所得税，TS为股息的个人所得税，TB为利息的个人所得税，D为公司负债。从该模型可以看出，负债公司的价值等于无负债公司的价值加上负债产生的税盾收益。（4）权衡理论。权衡理论认为公司的最佳资本结构是在负债产生的税盾收益与负债成本中进行权衡，企业的债务比率与企业的价值之间不是简单的线性关系。考虑了财务困境对公司价值的影响，认为负债公司的价值等于无负债公司的价值加

7、上税盾收益，再扣出财务拮据成本。国内学者对公司资本结构的研究也比较多，但大多是做的实证研究。陈耿、周军（2004）跳出传统财务理论的约束，从代理成本的角度对债务融资提出新的解释。认为企业资本结构决策必须在股权代理成本与债务代理成本之间做出权衡。陆正飞、韩霞和常琦（2006）根据代理理论，依据企业资金流假说设立联立方程组研究了长期负债对企业投资的影响。发现新增负债与新增投资正相关，企业综合财务风险越低，新增投资越多，新增长