金融风险管理的var方法评述

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1、金融风险管理的VaR方法评述中914~3,技信息·金融与证券市场金融风险管理的VaR方法评述孙琦·东北大学刘海龙·上海交通大学李应如·美国南加利福尼亚州立大学70年代以前的金融风险管理技术主要有负债业务管理、资产业务管理和缺口管理．后来在此基础上，进一步提出了久期缺口管理．即规避金融风险的资产负债综合管理。这种方法是采用资产血债匹配技术进行风险管理．其中包括利率敏感性缺LI管理和汇率缺口管理：利率敏感性缺口管理是使对利率敏感的资产尽町能的与对利率敏感的负债相匹配；汇率缺口管理是指尽量使资产和负债的币种相匹配。事实上．这种久期缺口管理隐藏着一些其它风

2、险，即或者是增加交易成本．或者是在降低利率风险的同时又大大提高r客r】违约的风险止是由于这些传统金融风险管理技术的不足．进人80年代眦后，在各种金融衍生产品不断蓬勃发展的基础上，真止定量的金融风除管理技术和丁具才开始出现，主要有分散风院组台方珐，风险转移套期保值法和组合保险方法90年代后，盒融风险管理睁技术发展更快，其中VaR方法是众多金融风院管理拄术与I具中研究最多，使用最J的新方法之一。VaR足指在正常市场条件下．给定的置信水平卜，f^算出给定时问内叮能产牛的最大损失值。VaR技术最先为美国银行信托公司所采用】993年，二f集团(Gn~up)始

3、提出摹rVaR方法金融风险管理思想，但当时这种姒想还处于初步的概念性阶段。此后投资银行JPMorgan将这险管理思想逐步吏现于它的分析软件I具l*dskMetx4~中．并于】994年】0月将萁核心的计算方法向全球公开，从此弓f起丁金融监管部门和商业银行、证券投资公rd等金融机构的极大戈注1995年黄国中央银行承认备银行有权使用自已的VaR风险瞥理模米计算所需的资奉比率吲际清箅银行规范各国商业银行业务准则的巴塞尔定<BdeAnnI)就足以风险价值的概念为基础制定资本比率的日前．周际l先进的太银行手¨非银行=釜融机构从事险管理的管凡虽，已经做到随

4、时掌握率机构所有资产和或有负债头寸的风险价值情况．巴塞尔委员会虽新提f在99％的置信水平F计算10个交易日的vm值JP摩根集团在95％的置信水平下计算】至25个交易口的VaR值，这都说明VaR方法已经得到r，一泛的应用。一．VaR方法度量风险的基本原理vaH』r法要求两个重要因素一是估算的时间长度，即对末来多长时间风险的估值二是置信度不同置信度对应不l的风险价值。VaR可以这样通俗地表述：假设某投资者拥有一定价值的股票债券和基金等资产，现在的M题足，一段时期以后这忙投资者可能有的最大损失足多少9这个最大损失即风跪价值，其中的一段时期可以是一周、一年

5、或任何一个时间段、即要估计的时间长度。“可能是一个概率概念，即置信度下面给出风险值的求法：1．按照VaR的定jL直接求出。风险价值按字面的解释是“处于风险之中的价值”．即在给定的置信水平上和蛤定某一时间内某一投资组台或资产可能产牛的最大损失值。对某投资者来说，假设w(0)为投资者的初始时刻I=0时的投资额，为某持有期从t=0到t=T时刻的收益率，投资者在期来时刻的价值记为w(T)则有w(T)=w(0)[1+R(T)]．为持有某一资产的时间长度(“年折台计算，比如6个月计为0．5年)。由于风险的存在．实际l一投资者在T时刻的收益率R(T)和价值总额w

6、()都是随机变量记和。分别是收益率R(T)在T=1时的数学期望和波动率，则在11持有期内收益率R(T)的数学期望和波动率分别为，。定义w(T)为在特定的置信水平n上．投资者的资产在期末T时刻具有的最小价值～定义R(R)为在给定的置信水平a，投资者的资产在期未T时刻的最低收益率．即w(T)=w(0)[1+R(T)：则投资肯在T时刻的风险价值VaR(T)就是相l}于期望收益现值的最大可能损失．即VaR(T)=E—w(T)一w(T)=W【0)[1十t盯]一w(0)[I+R(T】．=w(0)[一R(T)tI]有时也用绝对损失束度量险价值VaRLT)=w(0

7、)一w(T)=w(0)14(T)(2J2资产收益率服从正态分布的VaR确定方法时rR(r)服从态分布的VaR计算．ur通过求投资纠i合或资产的方差。比较简单得出VaR的计算公式假芷投资者在T时刻的净资产收益串R¨)服从均值为J．^善为‘r的』卜忐分布．其分布的概率密度函数为f(x)：一x～l。¨。。(3)√2r则可以估计分布的有关参数计算风险价值给定置信水平，可以用下式确定最坏情况的R(T)值：??Ⅲ“x)^‘4)于是有l??f”“x)dx=P[R(T)≤R(T)=P(5)为r青方便，令z(T)一R(T)l广-t3~T]，记z·(T)：l(1三，则

8、可将一艘正态分布化为标准正态分布．11于是由式(5)可得】??j}—}()：-lI()根据1一a的值，以通过查标准正态分市