第5章 期权交易—避险

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1、第5章期权交易—避险与投机策略投资者首先根据个人的主观判断,确定市场对某一期权是高估还是低估，然后，判断证券未来价格走势是下降还是上升，最后，决定是“卖出高估证券，买进低估证券”的避险和投机操作。投资者个人的主观判断可能是正确的，也可能是不正确的，所以避险和投机操作存在风险。本章概要第1节单个期权的交易策略一、单个期权的避险与投机作用二、标的股票看涨的情况三、标的股票看跌的情况第2节期权与股票的组合一、多头买权+空头股票二、多头卖权+多头股票三、空头买权+多头股票四、空头卖权+空头股票第3节期权组合交易策略一、期权跨式组合二、期

2、权宽跨式组合第4节期权差价交易策略一、期权差价交易的类型与基本原理二、牛市差价与熊市差价三、蝶式差价四、日历差价第1节单个期权的交易策略一、单个期权的避险与投机多头期权包括买权和卖权既可以用于投机，也可以用来避险空头期权只能用于投机，因为只有义务没有权利。无论是投机还是避险，在判断失误的情况下多头损失额是购买期权所花的费用；空头损失额可能超过期权费。1．多头买权多头买权用于投机，意味着“赌”未来标的资产或买权价值将会上升。或者当你预计未来标的资产价格将会上升的情况下，可以利用多头买权投机。或者由于某种需要，你将来要购买某种资产，

3、你一定会担心资产未来价格会上升。如果能肯定该资产未来价格会上升，在容易保存的情况下，你可以现在购买该资产，以避免未来价格上升的风险。但是，多数情况下，很难肯定某种资产未来价格会上升。在并无把握的情况下提前买进所需资产，除了会损失资金的时间价值及可能会增加保存费用外，还会失去到时候以更低的价格购买的机会。2．多头卖权多头卖权用于投机，意味着“赌”未来标的资产或买权价值将会下降。或者说，当你预计在未来标的资产价格将会下降的情况下，可以利用多头卖权投机。如果你已经拥有某种资产，你一定会担心资产未来价格会下降。如果能肯定该资产未来价格会

4、下降，你可以现在出售该资产。但是，在并无把握的情况下提前出售所需资产会增加交易费用和损失。3．空头买权空头买权用于投机，意味着“赌”未来标的资产或买权价值将会下降。或者可以说，在预计未来标的资产价格将会下降的情况下，可以利用空头买权投机。如果判断正确，可以白赚期权费。4．空头卖权空头卖权用于投机，意味着“赌”未来标的资产或买权价值将会上升。或者可以说，在预计未来标的资产价格将会上升的情况下，可以利用空头卖权投机。如果判断正确，可以白赚期权费。二、标的股票看涨的情况如果一位投资者认为，现价为每股50美元的福特股票，不久会大幅上升。

5、为了能够从其预期行情中获利，他可以采取方式有：一是买进福特股票；二是买进福特股票买权；三是卖出福特股票卖权。下面我们对比这三种交易策略的结果1)从实际投资操作角度考虑，利用买权多头投机，必须慎重选择买权的有效期限。如果在买权到期之前福特股票价格没有实现理想的上升，上述投机操作就是失败的。所以，在利用买权多头投机时，投资者必须对标的物未来价格走势必须从两个方面的做出认真的判断：标的物价格涨幅和最大或理想涨幅的实现时间。三、标的股票看跌的情况如果一位投资者认为，现价为每股30美元的苹果股票将会大幅下跌。为了能够从其预期行情中获利，他

6、可以采取的方式：一是卖空苹果股票；二是买进苹果股票卖权；三是卖空苹果股票买权。利用卖权多头投机，同样必须慎重选择卖权的有效期限。如果在卖权到期之前苹果股票价格没有实现理想的下降，上述投机操作就是失败的。第2节期权与股票的组合以股票代表一般标的物期权共有四种基本类型：多头买权、多头卖权、空头买权和空头卖权。标的股票有两种基本类型：多头股票和空头股票。买权多头买权空头卖权多头卖权空头股票多头股票空头有风险对冲意义的组合有四种：多头买权+空头股票、多头卖权+多头股票、空头买权+多头股票、空头卖权+空头股票。本节假定期权的约定价格等于股

7、票的目前价格。一、多头买权+空头股票多头买权和空头股票的组合实际上反映了利用多头买权避险的情况。如果看跌预期判断失误，股票价格出现大幅上升，投资者在空头股票上遭受的损失，可以通过行使买权得以挽回。从而使未来的总支出不超过X+期权费，风险被消除了。投资组合的内在价值为：Vp=-ST+max(ST-X,0)=max(-ST,-X)Ep=X-ST+[max(ST-X,0)-c]=max(-c，X-ST-c)下面计算盈亏平衡点：Ep=max(-c，X-ST-c)=0ST

8、合的亏损为-cX时，投资组合的亏损为-c。当投资者对股票的看跌预期判断并无十分把握时，可同时买入多头买权形成投资组合。这样，不但在预计正确的情况下会有盈利，即使股票价格意外地有较大幅度的上升，股票上的亏损被买权上的盈余相抵后，净亏损也不过