期权策略专题报告之三：基于方向性择时信号的期权买方投资策略

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1、图目录图1：期权单边卖方投资策略回测净值图（更新到2018.6.15）4图2：期权单边买方投资策略在趋势方向判断准确时获利更高6图3：不同期限期权合约回测净值对比图7图4：不同到期期限期权合约买方Theta因子暴露情况8图5：不同行权价期权合约回测净值对比图9图6：实值期权买方delta因子暴露更大9图7：最优策略回测净值图10图8：牛市价差组合到期损益图11图9：熊市价差组合到期损益图11图10：50ETF新布林带“股价通道”12图11：牛市认购价差组合发挥“保护”作用13图12：熊市认沽价差组合发挥“保护”作用13图13：引入垂

2、直价差组合策略净值图14图14：考虑震荡行情策略净值图16表目录表1：期权单边卖方投资策略整体回测指标表现（更新到2018.6.15）4表2：期权买方投资策略5表3：期权单边买方投资策略整体回测指标表现情况6表4：期权单边买方投资策略年度回测指标表现情况7表5：长期限期权合约回测指标表现更优8表6：实值一档期权合约回测指标表现更优9表7：最优策略整体回测指标表现情况10表8：最优策略年度回测指标表现情况10表9：引入垂直价差组合策略整体回测指标表现情况14表10：引入垂直价差组合策略年度回测指标表现情况15表11：考虑震荡行情策略回

3、测指标表现情况16若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版我们在上一篇衍生品专题报告《基于方向性择时信号的期权卖方投资策略——期权策略专题研究之二》中采用布林带择时策略获取方向性信号，并研究了期权卖方投资策略的应用，虽然期权卖方相比于买方具有获取波动率溢价、Theta价值和胜率、成本上的优势，但在市场出现真正的趋势行情时，因为期权卖方收入的是期权费，收益有限，不能很好地把握住趋势行情，相比于直接持有标的现货而言，收益较低，而期权买方到期收益无限、损失有限，因此在本篇专题报告中我们研究期权

4、买方投资策略的应用。图1：期权单边卖方投资策略回测净值图（更新到2018.6.15）资料来源：Wind，渤海证券研究所若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版表1：期权单边卖方投资策略整体回测指标表现（更新到2018.6.15）日均资收益若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版CAGR夏普比率最大回撤胜率盈亏交易比次数年化标准差金占用回撤率比若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版9.42

5、1.005.0178.133.68336.4210.871.88资料来源：Wind，渤海证券研究所1.期权单边买方投资策略本篇专题策略的构建依然是利用布林带择时策略的理念进行择时，获取方向性择时信号，判断市场行情：趋势向上、趋势向下或震荡，在趋势行情阶段采用期权单边买方策略，即上涨行情买入认购期权，下跌行情买入认沽期权，本节暂不考虑震荡行情采用卖空跨式组合的策略。若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版表2：期权买方投资策略标的价格上涨标的价格下跌标的价格变动方向不确定策略做多认购期权做

6、多认沽期权空仓资料来源：渤海证券研究所1.1样本选取与参数设定回测期间为上证50ETF期权上市以来2015年2月9日至2018年6月15日，策略的其他参数包括：期权合约初始面值100万，并假定合约面值与净值相等，手续费为每张10元（卖出开仓不需要支付手续费），建仓冲击成本0.5%，平仓冲击成本0.3%，期权卖方保证金比例为25%，无风险收益率为3%。1.2策略回测步骤（1）每日收盘后，由现货标的50ETF收盘价信息，根据布林带择时策略的原理确定当日的方向性择时信号；（2）以前一日发出的方向性择时信号构建期权投资组合，以当日开盘价对当

7、月平值期权合约建仓，若当月期权合约距离到期日不足10个自然日，则选择次月平值期权合约建仓，确保交易的合约具有充足的流动性；（3）判断是否需要移仓换月，如果没有反向信号发出，则判断期权合约距离到期日的时间是否少于10日，如果少于10日，则以当日收盘价平仓，并于次日以开盘价对次月平值合约重新建仓，如果大于10日，则保持当前的资产组合和头寸不变；（4）如果前一日发出反向信号，则当日以开盘价平仓，并根据新的方向性择时信号重新建仓。1.3策略回测表现一般在趋势行情下构建期权单边买方的策略经过回测，总收益率为13.93%，年化收益率3.97%，

8、夏普比率为0.07，收益回撤比为0.18，策略表现效果不理想，分析原因主要是因为：1、买方投资策略对趋势行情方向判断的准确度要求更高。当信号显示当前为上涨行情而实际价格却下跌时，策略出现亏损，在上一篇专题报告中，我们提到期若出现排版错