节能环保行业2018年下半年策略：围绕现金流投资，静待政策转机

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1、目录行业矛盾：顶层政策利好，末端融资收紧，商业模式亟待突破4环境治理被提高到史无前例的政治高度4长账期影响行业发展潜力，盈利模式待进化5金融紧缩周期下，环保产业呼唤更专项的政策支持6大气治理：三年蓝天保卫战开局，下半年看非电领域9“气十条”完美收官，三年蓝天保卫战开局9大气污染防治：从电力到非电工业9需求来源：从补贴引导，到执法倒逼10需求空间展望：未来3年，大气污染治理年均市场超400亿元11危废处臵：低应收高周转率的热门行业，下半年行业供需矛盾愈演愈烈14危废产能快速增长，市场依旧供给不足14政策热点持续发酵，危废处臵量价齐升16水泥窑协同处臵

2、异军突起，成为搅动行业发展的黑马18产能持续扩张：传统危废处臵企业加速争抢市场20水务治理：时间紧、任务重，关注下半年预期差21“水十条”考核时间临近，行业目前受到融资困扰21贸易摩擦扰动外需，静待政策调整对环保板块利好24民企订单增速不减，PPP项目贷款逐渐回暖25风险提示26图表图表1:“意见”提出的2020年我国环保目标4图表2:近期重要环保相关政策会议4图表3:环保行业细分板块“应收账款周转天数”对比5图表4:环保行业细分板块“经营性现金流/净利润”对比5图表5:海外龙头企业与国内上市公司账期、现金流比较（2013-2017平均）6图表6:

3、环保上市民企普遍为AAA以下评级7图表7:AAA以下公司债流拍额占全市场发债规模比例不断上升7图表8:经营性现金流覆盖18-19年到期公司债情况7图表9:在手现金覆盖18年到期公司债情况8图表10:“气十条”考核完美收官9图表11:火电排放多次提标，已全面高于其他工业（SO2/NOx/微尘排放限值）10图表12:经过多轮提标改造，火电减排效果最好（2011-2015年SO2/NOx/微尘排放量CAGR）10图表13:钢铁行业大中型企业累计利润总额飙升11图表14:全国水泥价格指数攀升11图表15:我们测算2018-2020年，非电大气污染提标改造市

4、场总规模约890亿元12图表16:预计2018-2020年，非电的大气治理需求将超过火电13图表17:全国危废产生量官方统计和中金预计量14图表18:危废处臵市场空间14图表19:危废经营许可证处臵方法分布（截至2018年6月）15图表20:危废经营许可证按照处臵种类分布（截至2018年6月）15图表21:经营许可证产能增长15若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表22:危废处臵平均产能15图表23:2017年危废各地产量统计16图表24:2018年6月各地核准产能16图表25:部分危废倾倒案件汇

5、总16图表26:清废行动中查出的问题17图表27:清废行动中问题分类17图表28:调研危废处臵信息汇总17图表29:协同处臵企业和专业焚烧企业利润体量对比18图表30:协同处臵企业和专业焚烧企业利润率对比18图表31:部分典型专业危废焚烧项目和水泥窑下处臵项目的投资和处理规模汇总18图表32:水泥窑协同处臵和传统危废处臵项目测算对比19图表33:全国前28位水泥生产企业熟料生产线数量分类19图表34:全国前28位水泥生产企业熟料产能规模分类19图表35:重金属对水泥影响20图表36:重金属最大允许投加量20图表37:领先危废企业产能规模依然较小20

6、图表38:2017年重点流域情况和2020年目标对比21图表39:城镇污水厂COD排放情况（mg/L）21图表40:城市黑臭水体整治进度（至2018年3月）22图表41:重点流域治理骨干工程项目投资匡算（2016-2020年）23图表42:PPP相关条文23图表43:PPP项目敏感性分析24图表44:主要公司PPP项目订单总额25图表45:可比公司估值表26若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版行业矛盾：顶层政策利好，末端融资收紧，商业模式亟待突破环境治理被提高到史无前例的政治高度“十九大”以来，保护

7、环境，治理污染已被上升到了“根本大计”、“重大政治问题”的战略高度。“十九大”及全国环境保护会议均明确提出了“到2035年，实现生态环境根本好转，美丽中国目标基本实现”这一宏伟目标。生态文明建设作为本届政府的施政重点，在最近的一系列核心政策如长江经济带发展、乡村振兴战略等中，都占据着重要地位。6月24日公布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护，坚决打好污染防治攻坚战的意见》（“意见”）中，更是细化了到2020年的要求，为下一步环保攻坚作出了清晰的指引。具体政策方面，意见强调“大力发展节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业”、“培育发展一批骨

8、干企业”，体现出对环保行业的充分支持。图表1:“意见”提出的2020年我国环保目标板块指标具体要求大气细颗粒物（PM2.5