美国国债二级市场建设考察报告

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1、美国国债二级市场建设考察报告为学习和了解美国国债管理机制和国债二级市场发展与建设的状况，加强与国外同行业交流，借鉴国外先进经验，促进我国国债二级市场的稳步发展，经财政部批准，中国国债协会于2005年10月24日至11月14日，组织包括商业银行、保险公司、证券公司、基金公司和债券市场中介机构在内的中国国债协会会员单位代表共17人，赴美国进行国债二级市场发展与建设业务培训。我们将对中美两国债券市场进行对比分析，并着重介绍美国债券二级市场的运行状况，试图对美国债券市场的发展经验加以总结，从而提出进一步完善我国国债市场建设、促进二级市场流动性提高的建议。一

2、、中美两国债券市场简要比较美国作为消费型大国，其政府和国民都具有负债消费的习惯，而中国是储蓄型大国，社会保障体系不完善，居民储蓄居高不下，消费尚待启动，加之，两国经济结构不同、融资习惯不同、市场发育程度不同，因而两国资本市场特别是债券市场也存在着显著的差异。（一）债券市场规模比较截至2005年上半年，美国债券总存量为24.5万亿美元，中国债券市场的容量为6.15万亿元人民币，按照1：8的汇率大致估算，美国债券市场容量为中国债券市场容量的32倍。12（数据来源：美国债券市场协会，中国债券信息网）从债券发行量分析，2004年美国债券市场发行量为5.5万

3、亿美元，2005年上半年发行量为2.7万亿美元；而中国债券市场的这两个数字分别为2.73万亿元人民币和1.84万亿元人民币。（数据来源：美国债券市场协会，中国债券信息网）从两国债券存量与各自GDP的比重来看，2004年美国债券存量/GDP和国债存量/GDP分别为197%和34%，而同期中国债券存量/GDP和国债存量/GDP分别为38%和18%。12（数据来源：美国债券市场协会，中国债券信息网）从上述债券存量的绝对数量和相对数量上看，美国债券市场规模远大于中国债券市场规模。然而，债券市场规模并非反映债券市场发展成熟程度的唯一指标。（二）债券市场品种比

4、较从投资品种分析，美国债券市场品种非常丰富。截至2005年上半年，美国债券市场存量最大的是资产证券化品种，总计7.5万亿美元，占市场容量的30.6%；其次是公司债券，存量5万亿美元，占20.6%；国债存量为4万亿美元，占16.4%，占第三位；其余分别是货币市场品种、联邦债、市政债等。（数据来源：美国债券市场协会）我国债券市场品种则相对较少，截至2005年上半年，12国债、央行票据和金融债三分天下，分别占总量的38.3%、30.7%和27.2%，其余为数量不多的中央企业债、短期融资券等。分析美国债券市场发展的历程和中美债券品种的差异，资产证券化产品和

5、企业债很可能成为我国债券市场未来的发展方向。（三）投资人结构比较美国债券投资者丰富，而且不同的投资者有不同的投资偏好。例如，外国投资者和联邦储备倾向于国债的投资，而共同基金和个人投资者则倾向于市政债券的投资。不同投资者的投资偏好差异，是由法律规定的可投资范围、风险偏好、税收制度等具体原因造成的，投资人的差异性有利于促进债券市场的多样化和流动性。12我国债券市场投资人结构相对单一，到目前为止，商业银行是债券市场投资的绝对主力。截至2005年10月，商业银行的债券投资存量占整个市场的70.4%，其中四大商业银行的投资比例占整个市场的52.4%。（四）交

6、易量比较截至2004年，美国债券市场日均交易量为8191亿元美元，按照年250个交易日大致测算，年换手率（年交易量/债券存量）为95，而相比之下，同期我国债券市场换手率（年交易量/债券存量）仅为122.48左右。通过考察，美国债券二级市场流动性之所以如此之强，其中的重要原因在于：美国债券市场存量大，品种丰富，投资人结构多样化，债券的流动性管理工具作用得以充分发挥等等。二、美国债券市场基础设施建设情况美国债券市场经过长期发展，在法制建设、托管结算体制建设、电子交易平台建设，以及信用评级体系建设等市场基础设施方面取得了巨大进步，为市场的发展和流动性的提

7、高打下了坚实的基础。（一）美国债券市场的法制建设美国债券市场具有200多年的历史，其发展进程与法制建设紧密相联。目前，美国债券市场的法制已较为完备，但仍然处于不断的完善过程之中。美国的联邦证券立法由联邦证券交易委员会来负责管理，而该委员会是根据《1939年证券交易法》产生的一个独立的、非党派、准司法性质的管理机构。美国的联邦证券法主要由《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《1935年公共事业控股公司法》、《1939年信托债券法》、《1940年投资公司法》和《1940年投资顾问法》构成。这些法律的调整对象基本上包括了证券市场的交易各方。从

8、半个多世纪的实施情况来看，这些法律对证券市场的健全和发展起到了极为重要的作用。然而，对国债二级市场来说，在1986年之前，