金融工程研究报告：市场波动风险度量，VIX与SKEW指数构建与应用

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1、目录1.引言41.1.VIX、SKEW指数简介41.2.VIX、SKEW指数用途42.波动率指数VIX计算详解52.1.VIX计算原理52.2.VIX计算实例63.偏度指数SKEW计算详解113.1.SKEW计算原理113.2.SKEW计算实例124.VIX和SKEW在中国市场的应用场景144.1.东北金工VIX与中国波指iVX比较144.2.VIX、SKEW预警市场异常波动164.3.VIX、SKEW与市场波动领先滞后关系185.总结及展望20若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录

2、，加微信535600147获取PDF版本图表目录图1：1990年至2017年CBOEVIX与SKEW走势5图2：东北金工VIX与iVX走势比较15图3：东北金工VIX月度波动图15图4：东北金工SKEW月度波动图15图5：东北金工VIX与上证50指数走势16图6：上证50月度涨幅区间频数统计17图7：东北金工SKEW与上证50指数走势17表1：认购/沽期权价差表7表2：2018年4月11日SHIBOR数据7表3：认购/沽期权分界表8表4：认购/沽期权中间报价表9表5：近月、次近月期权合约行权价差值表9

3、表6：VIX计算中间参数变量表10表7：上证50不同期限收益率与VIX、SKEW关系18表8：VIX、SKEW、上证50收益率平稳性检验18表9：VIX、SKEW、上证50收益率格兰杰因果关系检验19表10：VIX、SKEW、上证50换手率平稳性检验19表11：VIX、SKEW、上证50换手率格兰杰因果关系检验20若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本1.引言1.1.VIX、SKEW指数简介芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）是反映

4、S&P500指数未来30天预期波动率的指标，由于预期波动率多用于表征市场情绪，因此VIX也被称为“恐慌指数”。VIX指数经历了长期的发展完善。1993CBOE推出了波动率指标VIX，起初是基于S&P100近月和次近月的8个认购和认沽期权的隐含波动率，来反应S&P100指数未来30天预期隐含波动率。VIX指数一经推出，迅速成为美国股票市场波动率的参考基准。2003年，CBOE携手高盛对VIX进行了更新，基准指数由S&P100更换为更受关注的S&P500，并通过各种不同行权价格的看涨、看跌期权的加权平均价

5、格来计算预期波动率，依此来寻找到一种全新的反应市场波动率预期。2014年，CBOE对VIX进行了进一步修正，在计算中包括了SPXWeeklys系列期权，纳入SPXWeeklys期权使得VIX指标计算所基于的S&P500指数期权序列能与VIX所表示的30天预期隐含波动率的时间框架更加契合，更新后的VIX指数容纳了更为广泛标的物，可以更好反映出市场情绪和整体走势。此后，CBOE陆续推出S&P5009天波动率指数、纳斯达克100波动率指数（VXN）、道琼斯波动率指数（VXD）以及罗素2000波动率指数（RV

6、X）等。2008年，CBOE将VIX方法推广至大宗商品和外汇品种上，陆续推出原油ETF波动率指数（OVX）、黄金ETF波动率指数（GVZ）、欧洲货币ETF波动率指数（EVZ）等，VIX所涵盖的市场和品种日益扩大。2010年，CBOE推出偏度指数SKEW，该指数主要描述隐含波动率曲线的斜率走势情况，波动率曲线越陡，SKEW越大。通常，股票市场的风险分布特征可以由市场参与者对风险分布的预期波动率、峰度、偏度三个指标刻画，SKEW指数正是依据期权价格编制的风险分布偏度，反映投资者对于市场尾部风险预期，对市场

7、极端情况的发生有预警功能，所以又称为“黑天鹅指数”，是波动率指数VIX的有效补充。在1987年10月的金融危机后，S&P500隐含波动率曲线斜率骤然升高，业界开始重新审视经典模型BLACK-SCHOLES模型中的一些假设，并深入探究波动率微笑、隐含波动率曲线的不对称性、市场大幅下跌带来的模型失效等问题，SKEW指数顺势而生。SKEW指数聚焦于市场的“尾部风险”，即收益中异常值出现的频率远高于正态分布的情况，常被用于市场忽略的盲点信息、尾部风险因素及因投资者过度乐观形成的风险进行示警，可预示市场黑天鹅事

8、件的发生。1.2.VIX、SKEW指数用途VIX反映了市场情绪和投资者的风险偏好，对于欧美市场而言，一般将20作为VIX的关键点位，当VIX在20以下时，表明市场处于平稳运行状态，投资者对市场持乐观态度；而当VIX冲破20并快速达到较高点位时，意味着市场风险较大，投资者对市场的恐慌情绪明显提升。VIX与S&P500有较为明显的负相关性，并且能够捕捉到市场中大量的敏感事件并做出十分迅速的反应。2008年次贷危机爆发、雷曼兄弟倒闭以及欧债危机的爆发等一系列市