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1、具有政府背景的高管继任影响公司价值吗———托宾Q值视角下的解读3姜跃龙(中山大学管理学院会计学系2007级研)?【内容提要】本文研究了来自我国A股市场的上市公司高管变更中,具有政府背景身份的高管继任者对其继任公司的价值影响。实证研究的结果表明,具有政府背景的高管继任之后,公司价值显著高于不具有政府背景的高管所继任的公司价值,也显著高于一般未发生高管变更的公司价值。但由于没能剔除年度之间市场价值变动的影响,并未能得出具有政府背景的高管继任后公司价值逐年上升的结论。【关键词】高管继任政府背景公司价值托宾Q值一、文献述评与
2、问题的提出企业高层更换(topmanagementturnover)长期受到国外学术界的特别关注,因为这是股东或董事会所做出的最重要决策之一,它既是对经理人的最极端的约束,也是对以往较差业绩的矫正。正如Jensen和Warner(1988)所指出的,企业高层更换是“理解约束经理人的力量的关键变量”。一般认为,资本市场存在一种自动矫正的机制,更换效率低下的经理,鼓励经理与股东的利益保持一致,“尽管接管市场这类的外部机制能发挥这种作用,但同样也存在着重要的内部机制发挥这种作用”(Manne,1965)。如果这些机制是有效
3、的,并且公司的绩效能传达出经理效率的准确信息,那么,在公司绩效和高层管理人员变动之间就存在着一种负相关的关系。正是基于这样的理论认识,国内外众多学者对公司高层管理者的变更与公司绩效的相关性做了大量的研究。龚玉池(2001)实证研究了中国上市公司绩效与高层更换的关系。其研究表明高层非常规更换的可能性与经产业调整后的资产收益率、营业收入显著负相关,但与股票超额收益率并不显著相关,高层更换对改善公司绩效只在短期有效而在长期是无效的。Kaplan(1994)利用1980-1988年间上榜《福布斯》(Fortune)500强中
4、的119家日本公司作为对象,检验了公司绩效与管理层更换的关系,发现高层更换的可能性与股票收益、收入水平显著负相关。Anderson、Jayaraman和Mandelker(1992)以股票收益、资产收益和流动性作为绩效测度指标,估计了董事长和CEO变动的可能3收稿日期:2008-01-10具有政府背景的高管继任影响公司价值吗?性。其研究结果表明高层变动的可能性与资产收益和流动性具有负相关关系,然而与Kaplan不同的是,在股票收益与高层变动可能性之间不存在关系。这一点也与JeroldB.Warner和RossL.Wa
5、tts(1988)的研究所得出的结论相左。后者以随机抽取的269家在美国证券交易所上市的企业作为研究对象,检验了股票收益与企业高层管理人员变动的关系。其结果表明,两者是负相关的关系。从对上述文献的回顾中,我们可以看出国内外各种研究关注的是公司业绩与高管变更的相关性,即将公司业绩作为一个重要的自变量,公司高管的变更视为因变量,从而发现公司绩效与公司高管变更之间存在显著的负相关关系。既然公司业绩是公司高管变更的导火索,那么由公司的内部治理机制和外部控制权市场决定的高管变更也必然是矫正以往低绩效的公司治理的一种手段。不论是
6、“新官上任三把火”也好,还是保住“饭碗”也好,继任高管必然关心其公司业绩。然而,严重的盈余管理下继任的公司业绩并不能代表其公司真正的成长价值。由此,我们会思考:高管继任之后会对公司的市场价值产生什么样的影响呢?而具有不同身份背景的继任高管会有着不同程度的影响吗?在此类问题的启发下,本文试图通过对来自中国A股股票市场的高管变更等信息的研究,初步的探索当前中国公司治理文化的现状。二、理论分析及假说在国外的研究中,有这样一种观点,认为高管的变动是一种“替罪羊”(scapegoa2ting)的仪式,因为高管的更换可以作为一种
7、向外界发送的积极的信号,表明将来公司的业绩会提高(GamsonandScotch,1964)。继任事件影响到企业的各个层面:对于公司内部人以及如股东、供应商、顾客、公众和政府等外部利益相关者来说,他们会将继任事件看作是关于企业未来发展的一个信号(BeattyandZajac,1987)。因而,继任事件直接决定了企业的经济和政策环境(KesnerandSebora,1994),同时也会深刻影响企业价值。由此,我们提出本文的第一个假设。假设一:具有政府背景的高管继任之后,所在公司的价值显著高于未发生高管变更的公司的价值。
8、高管人员在什么情况下会继任以及继任者的特征,都对企业价值产生至关重要的影响。企业高管通过其纵向等级关系、横向企业间关系以及社会人际关系来寻找并获取稀缺资源的能力被称为企业高管的社会资本。在中国特殊的政治,文化背景下发展的市场经济中,具有政府背景的高管往往被利益相关者所关注,因为他们往往具有丰富的个人社会资本,从而有助于企业利用高管的个人社会资本
