经营期望与家族企业并购：基于业绩反馈和社会情感财富理论的分析

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1、经营期望与家族企业并购：基于业绩反馈和社会情感财富理论的分析ChinaManagementStudiesVolume10(4)随着创业企业家年龄的增长，家族企业的继任者面临着更为开放的经济环境，如何在“创”与“守”中实现家族企业的发展是他们必须要解决的问题。根据福布斯2013年中国家族企业调查报告，2010年家族企业中兄弟关系占据首要地位，而到2013年父(母)子(女)的关系数量首次超越了兄弟关系，成为继“夫妻档”之后排名第二的亲属关系。相比父辈的经营思路，家族企业的二代继任者因大多具有海外留学背景，也更倾向于通过并购实行多元化或国际化战略，如碧桂园的继承人逐步布局房地产、能源、

2、传媒“j驾马车”的商业帝国模式，娃哈哈集团继承人宗馥莉将重心放在对外贸易和海外并购上，并屡次在媒体上宣扬自己的国际化战略。近年来我国资本市场的快速发展，特别是中小板和创业板的陆续开板，也给家族企业的并购活动提供了机会。然而，不同于其他类型企业的并购(Mergers&Acquisitions，M&A)决策，家族企业同时面临着接班和战略转型这两个重大课题，通过并购实现成长一方面是家族企业对外求变、求发展的快速路径，但是又很容易打破企业已经形成的内部平衡，给家族管控带来不确定性。另一方面，并购通常有较高风险，不仅需要考虑竞争的风险，还需要考虑创业伙伴、新的投资者、职业经

3、理人、家族新旧成员的利益和权威平衡等问题，而且并购同时伴随着组织结构和组织惯例等方面的变革和更新，这对于家族企业的经营管理是一个巨大挑战。研究文献表明，企业运用并购策略虽然可以实现纵向联合、使竞争对手消失、获得规模经济和更高专业化水平等好处(Westoneta1．，1996；江小涓等，2001)，但作为一种重要的资本运营方式，并购的失败率较高。对家族企业的决策者来说，并购活动主要出于主业扩张、多元化经营等目的，但因经济体制、国家政策以及并购后整合风险等②的影响，许多家族企业的并购非但没有为企业带来更多机会和资源，反而对企业发展构成了极大威胁，甚至成为家族企业走向没落或衰亡的重要原

4、因。①福布斯中文网，2013年中国家族企业调查报告http：ll．forbeschinacorn／review／201309／0028419shtm1．2013-09—18。②中国民营企业并购报告(2006．2007)。3l2中大管理研究2015年第10卷(4)业绩反馈理论指出，企业决策者会根据目标期望水平(OrganizationAspiration)将自身经营状况简单解读为是成功或是失败的(Simon，1955；Cyert&March，1964)，然后通过调整企业战略行为，来回应决策者这种对经营结果的简单化解释。已有运用业绩反馈理论的研究结果表明，如果企业经营业绩低于

5、目标期望水平，较差的业绩会使得决策者通过采取风险更高的战略行动来解决绩效困境(Greve，2003；Chen，2008)，这就意味着家族企业在实际业绩没有达到期望水平时，也可能会通过实施风险高的并购活动来改善绩效。然而，家族企业的文献指出，家族所有者是损失厌恶者，他们会寻求能最大程度降低公司风险的战略选择(McConaughyeta1．，2001；Mishra&McConaughy，1999；Anderson&Reeb，2003)，那么，业绩反馈理论是否适用于家族企业?拥有较差经营业绩的家族企业，其开展并购活动的可能性是否会增强?已有研究并未给出明确的解释。另外，

6、企业的并购活动被视为是一种牺牲所有者利益而有利于管理者的一种投资形式(Morcketa1．，1990)，但家族企业采用的是所有权和经营权合一的管理模式，这种管理模式是否会影响业绩反馈结果和家族企业并购决策之间的关系仍不得而知。有研究者发现，家族控股股东可能会通过并购活动来实现利益输送，以损害中小股东利益的形式来谋取家族利益的最大化(Bertrandeta1．，2002；Morck&Yeung，2003)，即家族大股东有激励去发起并购活动。但也有研究指出，家族股东将大量财富投资于家族企业，他们为追求企业战略的连续性而更倾向于较少发起并购活动(Millereta1．，2007

7、)。李井林等(2013)用我国上市企业的数据也证实了这一结论。本文认为，只有将业绩反馈理论与高梅兹．梅杰等学者提出的“社会情感财富(SocioEmotionalWealth，以下简写为SEW)”模型结合起来，才能准确解答上述研究问题。由于并购活动通常充满风险和不确定性，且都涉及跨时段选择，家族决策者很难获得用来预测并购活动结果的信息，因此他们通常将会对比企业实际经营业绩与目标期望水平，并将对比后的结果作为决定是否开展并购活动的重要考虑因素，即并购决策实际上也是家族企业对经营期望和