基于期望效用理论的企业并购定价分析

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1、摘要研究企业并购定价的内在规律，探讨科学、有效的并购定价方法，对于我国企业并购及资产重组具有重要的现实意义。本文构建了一个基于期望效用理论的企业并购定价方法。本文首先分析企业并购定价中的三个基本步骤：被并企业的价值评估、价格谈判和并购协同效应的测算。再利用期望效用理论建立企业并购定价谈判模型，分析并购双方的风险偏好和讨价还价能力对并购价格的影响。利用我国近两年上市公司并购交易的数据对并购双方的讨价还价能力进行实证分析，从企业的经营能力和管理能力探讨双方在定价谈判中的讨价还价能力。最后运用一个案例，说明基于期望效用理论的企业并购定价的方法的应用过程。通过理论模型

2、和实证分析最后得出了以下三个结论：结论一，把并购双方的主观偏好(风险规避值)与客观能力(讨价还价能力)对并购定价的影响区分开，并综合考虑，这种方法能够更加准确地分析企业并购定价。结论二，讨价还价能力是企业并购定价中必须考虑的因素，某一方的相对讨价还价能力越强，就会要求更多的收益；基于效用理论的并购定价谈判模型对于讨价还价能力的分析方法具有可操作性。结论三，并购双方的相对讨价还价能力与主并企业的负债率、主并企业前三年ROE的平均值、被并企业的社会公众股与总股本的比例(流通比例)和被并企业的每股收益有关。关键词企业并购，并购定价，讨价还价能力，风险规避，效用理论A

3、BSTRACTItwillbemeaningfulfortheeconomicgrowthofChinatostudytherulesofM&Aandmakeaefficiencypricingmethods．InordertosystematicallystudythefactorsthataffectthepriceinM&A，makeafairpriceandputforwardtheM&AinChina，weconstructapricingmethodoftargetcorporationsbasedonexpectedutilitytheory．W

4、emakeaanalysisoftheprocedureinM&A，including：evaluationoftargetcorporation、synergyinMergersandbargainingmodel．Thenweconstructabargainingmodelusingexpectedutilitytheory,andanalysestheaffectingofriskyattitudeandbargainingpowertothepricinginM&Aandmakeapositivestudyofbargainingpowerofbot

5、hsideswiththedataofcompanyin2006，concentrmingontheirmanagingabilityandprofitingability．Atlastanexampleismadetoillustratingthepricingmethodbasedonutilitytheory．Wegetthreeconclusions：Firstl5distinguishingtheriskyaverseandbargainingpowerisarealisticchoicetothepricinganalysis；Secondly，b

6、argainingpoweriscriticalfactorintheM&Apricing；thismodelbasedonexpectedutilitytheoryisapracticalchoiceintheanalyzingthebargainingpowerofbothsides；Finally,thebargainingpowerisrelatedtotheliabilityrateofthehost、theaverageROEofthepastthreeyears、theratioofthepublicsharestothenationalshar

7、esandtheearningspershares(EPS)ofthetargetcorporations．KEYWORDSM&A，pricing，bargainingpower,riskyaverse，expectedutilitytheoryIII原创性声明本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在在论文中作了明确的说明。作者签名

8、：垒E盎连日期：三弛且月4日关于学位论