一致化风险值与压力测试值之估计―混合一般化极值分配模型分析

《一致化风险值与压力测试值之估计―混合一般化极值分配模型分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、一致化风险值与压力测试值之估计―混合一般化极值分配模型分析风险管理学报第??卷第??期2001年5月JournalofRiskManagementVol.3No.1May2001pp.23-48??致化风险值与压力测试值之估计―混合??般化极值分配模型分析CoherentEstimationsofValue-at-RiskandStressLoss―AMixtureofGeneralizedExtremeValueDistributionsApproach***王甡（ShenWang）　吴寿山（SoushanWu

2、）摘　要风险值与压力测试值均为衡量资产价格变动风险之重要工具，利用本文所推展之混合??般化极值分配模型，此两衡量值可在同??组资料??获得??致化的估计结果；此外，由於此??模型对於掌握报酬率尾端的型态的涵盖性广泛，因此对於风险值与压力测试值的估计结果亦较单变量??般化极值分配模型更为精准。为评估本模型实际运用??的绩效，本文利用台湾股市之资料进行实证分析，并讨论其结果及管理??之意涵。关键字：风险值、压力测试值、分配厚尾、极值分配、报酬水准。AbstractBothValue-at-Riskandstresst

3、estinglossareimportantmeasuresforthemarketrisk.ThispaperdevelopsamixtureofGeneralizedExtremeValuedistributionsandappliesittoestimatethesetwomeasurescoherently.Sincethismodelcancapturetailsnaturesofthereturndistributionindetails,theestimatedriskmeasuresaremore

4、precisethanthoseoftheGeneralizedExtremeValuedistributionare.Toassesstheperformanceofthisapproach,thispaperusestheTaiwanstocksmarketdatainempiricalstudy.Theresultsandtheirimplicationsinmanagementarealsodiscussed.Keywords:Value-at-Risk,StressTestingLoss,FatTail

5、s,ExtremeValueDistributions,ReturnLevel.*国立交通大学经营管理研究所博士班研究生，Ph.9><>D.Candidate,InstituteofBusinessandManagement,NationalChiaoTungUniversity,Taiwan,R.O.C.**国立交通大学经营管理研究所教授，Professor,InstituteofBusinessandManagementNationalChiaoTungUniversity,Taiwan,R.O.C.24??

6、致化风险值与压力测试值之估计――混合??般化极值分配模型分析1.前言近年来，由於金融市场发生剧烈价格波动之频率似有提高的现象，如1987年美国股市大崩盘、1990年高收益风暴、1994年之美国高利率风暴、1994年拉??美洲披索风暴、1997年东南亚金融风暴、1998俄罗斯违约风1暴等，且此等金融风暴产生之损失也有逐渐扩大之现象。传统??，透过资产多元化分散风险与利用衍生性商品避险等风险管理模式，在面临较大市场波动时常会因相关统计分配之参数改变而无法达成原预期之效果，促使以风险承担管理模式为主轴之风险值（Valu

7、e-at-Risk，简称VaR）与压力损失测试值（stresstestingloss，简称压力损失）等风险衡量的估计主题成为近年来主要被讨论之焦点。就风险值与压力测试值之性质而言，两者都是在估计资产组合因资产市场价格变动而可能产生之最大损失，主要之差异在於：风险值通常於估计损失函数的95%至99%之间的临界值，而压力测试值之估计则更为极端，通常为99%以??的临界值，亦即压力测试是针对比风险值更极端的损失进行估计，在概念??，两个「最大损失」估计值的区隔在於统计定义??的差异。除了在统计??定义的差异外，事实??

8、，根据IOSC（1995）及Best（1998）指出：VaR通常用於衡量正常市场情况??之资产组合的最大损失，而压力损失则用於衡量不正常市场情况??之资产组合最大损失，按此??较符合实际之定义??，如果假设资产组合报酬率服从於某??机率分配并设定临界机率分别计算VaR及压力损失将会忽略市场在正常与不正常情况??，资产组合报酬率分配分配可能不同的情况。Zangari（199