我国短期利率预测模型的实证研究

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1、我国短期利率预测模型的实证研究　　摘要：本文结合我国当前宏观调控最为关注的短期利率热点问题及短期利率波动性强等特征，在Vasicek模型基础上进行了改进，给出了跳跃模型。采用交易所7天国债回购利率数据，通过极大似然法对构建的跳跃模型进行了实证分析。结果表明：我国短期利率存在显著的跳跃行为，跳跃模型能全面地描述短期利率动态行为中均值回复性、时变波动率以及跳跃行为特征。　　关键词：短期利率预测；跳跃模型；极大似然法　　一、引言　　利率作为金融市场中的基准价格和经济运行中灵敏的经济杠杆，有着非常重要的功能，利率一直是金融学的研究热点之一。特别是

2、短期利率，它在各种固定收益证券、央行货币政策传导、衍生产品的定价及利率风险管理中扮演着极为重要的角色，因此构建适合描述短期利率动态行为的利率期限结构模型进而准确的预测短期利率是研究的核心内容。　　我国利率市场化进行不完全的条件下，短期利率的连续性更容易受到突发事件的影响而产生跳跃行为。2007年我国股票市场连创新高，统计显示A股市场中超过99%的个股上市首日都出现不同程度的上涨，2007年IPO市场阶段性冻结资金量最高达30900亿元，新股发行急剧影响资金供求，往往引起利率大起大落。另外央行调整法定存款准备金率和公开市场业务操作等都有可能

3、引起利率跳跃，跳跃行为在构建预测我国短期利率的期限结构模型中是不可忽视的因素。　　因此，本文在国外理论模型和实证研究的基础上，结合我国的实际情况，构建出适合预测我国短期利率的跳跃模型，以期弄清我国短期利率动态行为特征和准确地对我国短期利率预测。　　二、构建预测我国短期利率的跳跃模型　　Vasicek模型是最早开始描述利率均值回复性的利率模型，它的主要不足为设定波动率σ为固定常数，本文对它的不足之处加以改进，在模型中引入GARCH效应，将波动率设为时变波动率，进而引入跳跃行为构建跳跃模型，如式（1）。　　本文构建的跳跃模型都是连续的，而实际

4、采集到的短期利率数据是离散的，需要将模型离散化，使采集的数据和模型相匹配，才能估计出模型参数。　　离散化模型：　　本文利用极大似然法对离散化模型进行参数估计。　　三、预测我国短期利率的跳跃模型实证分析　　实证结果分析：　　（1）均值回复速度a和长期均值b　　从表1可以看出，两模型均值回复速度参数a和长期均值b的估计值显著大于零，说明跳跃模型能刻画我国短期利率存在的均值回复特征，说明跳跃行为是引起均值减小的原因，即在利率水平较高时，利率有向下的负的跳跃；在利率水平较低时，利率有向上的正的跳跃。　　（2）跳跃发生概率p　　跳跃模型中跳跃发生概

5、率p为0.0925，显著大于零，说明我国短期利率存在跳跃行为，验证了应该在预测短期利率的模型中加入跳跃行为。　　（3）跳跃幅度和跳跃幅度方差　　跳跃模型的跳跃幅度和跳跃幅度方差都很显著。跳跃幅度均值为0.9624，均值为正数，这说明样本时间内短期利率发生向上的正的跳跃比向下的负的跳跃的影响大，导致平均的跳跃幅度为正的。　　四、结束语　　构建了跳跃模型，并利用交易所7天国债回购利率数据，采用极大似然法对建立的跳跃模型和非跳跃模型进行了参数估计。得到的具体结论有以下几点：　　（1）跳跃模型实证结果表明我国短期利率存在显著的跳跃行为。　　（2）

6、跳跃模型说明我国短期利率波动率存在GARCH效应，即波动率具有时变性，否定了Vasicek模型中波动率为常数的假设，并且跳跃行为对时变波动率具有替代性。　　（3）跳跃模型全面包含了我国短期利率的均值回复性、时变波动率和跳跃行为的动态行为特征，是最适合预测我国短期利率的跳跃模型。（作者单位：辽宁经济职业技术学院）　　参考文献：　　[1]HongY，LiH，ZhaoF.Out-of-SamplePerformanceofDiscrete-TimeSpotInterestRateModels[J]，JournalofBusinessandEco

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