基于有效矩估计的中国短期利率实证研究

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1、第２１卷第６期运筹与管理Ｖｏｌ．２１，Ｎｏ．６２０１２年１２月ＯＰＥＲＡＴＩＯＮＳＲＥＳＥＡＲＣＨＡＮＤＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＤｅｃ．２０１２基于有效矩估计的中国短期利率实证研究１，２３谈正达，胡海鸥（１．中国金融期货交易所博士后科研工作站，上海２００１２２；２．复旦大学博士后流动站，上海２００４３３；３．上海交通大学安泰经济与管理学院，上海２０００５２）摘要：同时考虑利率的随机波动、长期均值变化和跳跃行为，本文构建了一个一般化短期利率的三因子跳跃扩散模型。以银行间债券市场７天回购利率的周度数据为研究对象，使用有效矩估计方法，对

2、三因子跳跃扩散模型的四种不同形式进行实证分析与比较。实证结果表明随机波动和跳跃行为是短期利率变化的重要特征，长期均值变化对描述利率动态过程无明显改进。同时研究发现中国短期利率的跳跃行为较之美国过于频繁，这说明了中国利率市场的不成熟性。关键词：利率期限结构；跳跃扩散模型；有效矩估计；短期利率中图分类号：Ｆ８３０文章标识码：Ａ文章编号：１００７-３２２１（２０１２）０６-０１５３-０８EmpiricalResearchonChineseShortRatewithEMM１，２３ＴＡＮＺｈｅｎｇ-ｄａ，ＨＵＨａｉ-ｏｕ（１．ChinaFiuanci

3、alRuturesExchangePostdoctoralResearchStaion，Shonghai２００１２２，China；２．FudanUniver-sityPostdoctoralResearchStation，Shanghai２００４３３，China；３．AntaiCollegeofEconomics＆Management，ShanghaiJiaoTongUniversity，Shanghai２０００５２，China）Abstract：Ｗｅｃｏｎｓｔｒｕｃｔａｇｅｎｅｒａｌｔｈｒｅｅ-ｆａｃｔｏｒｊｕｍｐ-ｄｉｆｆｕｓｉｏｎｍｏ

4、ｄｅｌｗｈｉｃｈｃｏｎｔａｉｎｓｓｔｏｃｈａｓｔｉｃｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ，ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍｍｅａｎｃｈａｎｇｅｓａｎｄｊｕｍｐｂｅｈａｖｉｏｒ．ＷｉｔｈｗｅｅｋｌｙｄａｔａｏｆＣｈｉｎｅｓｅ７ｄａｙｓｉｎｔｅｒ-ｂａｎｋｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｒｅｐｏ-ｒａｔｅ，ｗｅｓｔｕｄｙａｎｄｃｏｍｐａｒｅｆｏｕｒｄｉｆｆｅｒｅｎｔｆｏｒｍｓｏｆｔｈｒｅｅ-ｆａｃｔｏｒｊｕｍｐ-ｄｉｆｆｕｓｉｏｎｍｏｄｅｌｕｓｉｎｇＥｆｆｉｃｉｅｎｔＭｅｔｈｏｄｏｆＭｏｍｅｎｔｓ（ＥＭＭ）．Ｉｔｉｓｆｏｕｎｄｔｈａｔｓｔｏｃｈａｓｔｉｃｖｏｌａｔｉｌｉｔｙａｎｄｊｕｍ

5、ｐｂｅｈａｖｉｏｒａｒｅｔｈｅｔｗｏｉｍｐｏｒｔａｎｔｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｐｒｏｃｅｓｓ，ｂｕｔｌｏｎｇ-ｔｅｒｍｍｅａｎｃｈａｎｇｅｓｃａｎｎｏｔｈｅｌｐｅｘｐｌａｉｎｔｈｅｄｙｎａｍｉｃｐｒｏｃｅｓｓｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅ．Ｄｕｅｔｏｔｈｅｉｎ-ｓｕｆｆｉｃｉｅｎｔｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ，ｔｈｅｊｕｍｐｂｅｈａｖｉｏｒｉｓｓｔｒｏｎｇｅｒｔｈａｎｔｈａｔｏｆＡｍｅｒｉｃａｎｒａｔｅｓ．Keywords：ｔｅｒｍｓｔｒｕｃｔｕｒｅｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｓ；ｊｕｍｐ-ｄｉｆｆｕｓｉｏｎｍ

6、ｏｄｅｌ；ＥＭＭ；ｓｈｏｒｔｒａｔｅ０引言短期利率是金融市场上最重要的变量之一，理解短期利率的动态过程，具有重要的理论和实践意义。短期利率控制着无风险资金的转移价格，因此它是跨季消费和投资决策的决定性因素。短期利率影响着风险资产的投资回报，也是固定收益证券和其衍生产品的定价基础。此外，短期利率是通货膨胀预期的参考基准，是货币政策制定和实施的重要参数。所以对于短期利率的建模，准确描述其动态过程是近几十年学术界和业界的热点。经典的理论模型，从单因子发展到双因子模型都假定利率服从连续的扩散过程。Ｃｈａｎ，Ｋａｒｏｌｙｉ，收稿日期：２０１１-１０-

7、１５基金项目：国家自然科学基金资助项目（７１００１０６９）作者简介：谈正达（１９７６-），男，江苏无锡人，博士研究生，研究方向为利率期限结构，货币理论与政策；胡海鸥（１９５２-），男，上海人，教授，博士生导师，研究方向为货币理论与政策。１５４运筹与管理２０１２年第２１卷［１］Ｌｏｎｓｔａｆｆ和Ｓａｎｄｅｒｓ（简称ＣＫＬＳ）提出了一个统一的单因子线性扩散模型，并通过实证表明一些著名的单［２］［３］因子模型，如Ｖａｓｉｃｅｋ和ＣＩＲ模型不能有效描述短期利率行为。于是，一些学者开始转向研究多因子［４］［５］［６］模型，如Ａｎｄｅｒｓｅｎ和ｌｕｎｄ

8、；Ｂａｌｄｕｚｚｉ，Ｄａｓ，Ｆｏｒｅｓｏ和Ｓｕｎｄａｒａｍ；Ｊｅｇａｄｅｅｓｈ，Ｐｅｎａｃｃｈｉ和Ｅｓｔｒｅｌｌａ。他们发现，相对于ＣＫＬＳ，引入了随机波动（ＳＶ）因子等潜在因子