煤焦摆脱不了的需求之殇

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1、煤焦：摆脱不了的需求之殇经济“新常态”下，传统经济增速放缓是大势所趋，焦炭行业的刚性需求已触及天花板。鉴于行业整体的产能仍处于高峰阶段，中长期内焦化行业供求矛盾也难以缓解。短期看，受制于钢厂减产、成本中枢下移，产业需求环比转差依然是不争的事实，预计价格将在更低的水平上寻求平衡。一、宏观经济仍在下行基本面上，经济形势仍在下滑。8月财新PMI继续创出新低，且环比跌幅明显。7月份工业增长值同比增长6%，接近最近10年历史最低水平。在转型背景下，传统经济增速放缓是大势所趋，大宗原材料消费行业的刚性需求已触及天花板，消费总量呈现收缩态势。

2、图1:8月财新PMI数据下滑明显单位：%图2：8月煤焦相关品种现货涨/跌情况单位：元/吨%资料来源：Wind长江期货研究部资料来源：长江期货研究部1、房地产政策加码，实际上是经济托底政策加码8月31日，三部委联合发表通知，进一步完善住房公积金个人住房贷款政策，支持缴存职工合理住房需求，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的居民家庭，为改善居住条件再次申请住房公积金委托贷款购买住房的，最低首付款比例由30%降低至20%。在房地产需求销售好转同时，加码“救市”政策实际上属于变相加码经济托底政策。尽管房地产价、量好转，但投资数据不佳。根

3、据我们统计，一般房地产销售竣工、销售领先房地产投资5个月左右。因此，未来1-2个月房地产投资维持筑底态势可能性更大，市场去库存格局延续。黑色品种的需求没有能够得到实质性拉动。图4：房地产投资增速仍筑底单位：%资料来源：Wind长江期货研究部从季节性看，房地产投资季节性不明显，销售数据虽然在9、10月份有所好转，但中短期（3-6个月）不足以对是上游炉料原料形成实质性拉动。图5:房地产投资季节性不明显单位：万平方米图6：销售3季度仍好转，但传导效力有限单位：万平方米资料来源：Wind长江期货研究部资料来源：Wind长江期货研究部2、

4、工业制造形势持续恶化从固定资产投资量看，抛开房地产市场不谈，基建和工业投资总体呈现下滑态势。一方面，地方投资受制于资金限制增幅有限；另一方面，制造业投资在经济转型和产能过剩双重压力下大幅回落。预计，煤焦产量将被动做出适应性调整，否则市场将难以摆脱价格继续下跌的魔咒。图7：固定资产投资增速放缓资料来源：Wind长江期货研究部二、调节产量是稳定短期市场的“救命稻草”根据我们测算，随着价格下跌，钢厂盈利水平急剧恶化，吨螺纹钢钢毛利降至74元/吨，而吨热卷毛利为-92元/吨。以上还属于钢价经历了小段回升后的表现。在供需决定市场框架下，供

5、给收缩是稳定供需关系的唯一途径。从市场表现看，限产短期能够稳定价格，但难以持久，因为产量随时可以伴随价格反弹和环保政策放松而复苏。从产业价格及需求效应看，无论钢厂限产或复产，对煤焦市场都不是利好，弱势格局将是主流。图8：成本、钢价同步螺纹钢估算毛利元/吨图9：高炉开工又有所回升单位：%资料来源：Wind长江期货研究部资料来源：Wind长江期货研究部从焦炭自身市场形势看，随着我国加快转变经济发展方式和调整经济结构，焦炭刚性需求将长期受到压制。鉴于此，我们认为改变价格弱势的突破口已经转向供给端，即焦化企业唯有通过主动调节产量，直至实

6、现过剩产能出清以加速供给端收缩，才能被动实现市场供需平衡。从生产情况看，焦炭企业确实在被迫限产，且这一行为始于年初，但企业自身对流动性的需求决定了产量中短期内下滑空间有限。数据显示，截至8月下旬，华北、华东地区独立焦化企业开工率分别降至69%和64%，较前期高点下滑15%-20%。图10：焦炭产量被动收窄单位:万吨图11：独立焦化企业开工持续下行%资料来源：Wind长江期货研究部资料来源：Wind长江期货研究部从价格走势看，限产在稳定价格方面起到了积极作用，但决定工业品中长期趋势的根源在需求。况且，从流动性需求角度看，正常的产量

7、对企业的生存而已至关重要；从生产工艺看，炼焦具有限产难而复产快的特点；从产能看，行业过剩产能淘汰难度大，新增产量仍较多。此外，钢厂附属焦化企业仍在满负荷生产。图12：炼焦企业负债水平接近历史最高水平单位:%图13：独立焦化企业开工持续下行%资料来源：Wind长江期货研究部资料来源：Wind长江期货研究部图14：焦炭产能调整任重道远单位：万吨资料来源：Wind长江期货研究部三、出口对需求的改善犹如杯水车薪受出口关税取消，及国内外需求形势差异刺激，2015年1-8月焦炭出口量继续增长。海关总署数据显示，7月份中国焦炭出口量73万吨，

8、较上月增23万吨，环比增长46%，同比增长46%。1-7月累计出口焦炭548万吨，同比增长25.1%。但从相对量看，焦炭出口占比不足国内产量3%，对过剩产量而言犹如杯水车薪。图15：焦炭出口持续增长单位:万吨图16：出口占比犹如杯水车薪单位：%资料来源：Wind