基于熵视角的科技型中小企业融资效率研究

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1、基于熵视角的科技型中小企业融资效率研究　　【摘要】根据“结构—行为—价值”的范式，企业可以根据自身实际来调整其融资行为并由此提高其融资效率和企业价值。文章构建了以融资成本、融资风险、融资经济范围3个一级指标，涵盖11个二级指标的科技型中小企业融资效率评价指标体系，通过综合运用层次分析法（AHP）与熵权法来确定各指标的权数，以某科技型中小企业2006—2010年的数据为例，根据计算结果对该企业融资效率进行度量，来分析各相关指标对企业融资效率的影响程度，评价该企业融资效率的变动趋势，为后续的融资方式的选择提供可靠的决策依据。　　【关键词】科技型中

2、小企业；融资效率；融资成本；融资风险；融资经济范围　　Zingales（2000）把企业财务问题分为资本结构、公司治理（企业行为）和企业价值三个方面，并认为最基本的问题是企业如何融资。然而，任何一种融资方式都有其优缺点，它们在不同条件下对企业价值的贡献作用并不相同。资本结构决定着企业行为和企业价值，同时企业价值又通过企业行为来影响资本结构。因此，企业可根据自身实际情况来调整其融资行为，提高其融资效率和企业价值。　　一、科技型中小企业融资效率的熵描述　　（一）融资成本熵　　对于多数科技型中小企业而言，由于企业规模过小，股权融资是件遥不可及的事情

3、。即使上市了，科技型中小企业也将面临单位交易成本过高、规模不经济等成本问题，在很大程度上影响了融资效率。在金融机构信贷方面，由于信息不对称和逆向选择的道德风险的存在，信贷配给现象明显。以上这些不利因素逐渐成长为阻碍企业融资的正熵。　　随着企业规模的扩大，企业管理制度的规范化、企业信息透明度的提高、品牌的成功建设、稳定的资金流等有利因素的积累，融资难度将大大下降，增加了企业融资的负熵。同时，外部融资环境的改善，如逐步完善的多层次资本市场体系、日趋成熟的市场经济、加大支持科技型中小企业发展的政府扶持力度等，也将有利于降低融资成本，成为企业融资的负

4、熵流。　　因此，在科技型中小企业的发展过程中，不同影响因素的复杂性极大影响了企业融资成本的大小，促使融资活动根据实际情况选择融资方式、融资规模和融资速度，其所产生的不确定性，就是融资成本熵，表示为：　　KB是熵系数，在此定义为：企业各子系统与企业发生交互作用过程中，企业对子系统的有效反应程度每改变一单位，致使企业在子系统的影响力下产生的单位熵增（或熵减）。由于每个因素计算熵值时都要考虑KB，为计算方便，本文将KB值设为1。j表示每个影响企业融资成本的因素所包含的子因素，Xij为每个子因素的指标值与指标评估标准值60的比值。　　（二）融资风险熵

5、　　负债融资严格规定了还本付息金额、还款方式和还款期限。如果借入资金不仅不能产生效益，还导致企业无法偿还到期的本息，将会使企业付出更高的经济和社会代价。例如，向银行支付罚息，低价拍卖抵押财产，引起企业股票价格下跌等问题，甚至是资金链断裂而破产倒闭，熵值达到最大。另一方面，企业通过进行合理的资本运营，充分利用筹集的资金。如，正确规划资金投向，提高资金利用率；采用适宜的筹资结构；科学决策并选择投资恰当的项目等。那么，企业不仅可以及时偿还本息，获得较高投资回报，引进负熵流，也可弱化系统正熵的负面作用，降低了融资风险。企业融资风险熵表示为：　　式中符

6、号的含义与式（1）、式（2）相同。　　（三）融资经济范围熵　　企业经济范围的延伸亦即企业核心能力的构建、延伸和强化。企业通过持续学习和资源共享的积累，提升了自身实力，为不断从外界获得企业生存发展所需的负熵流奠定坚实的基础。熵的不可逆性与企业核心能力的“不可逆转性”的观点是一致的，这就更加肯定了企业核心能力的不易被模仿、不可替代性、可持续性的基本要求。在强化企业系统自身能力以提供融资能力时，企业可通过提高公司治理效率、投资效率、营运效率，优化组织结构和资源配置方式等来塑造企业的核心能力，增加系统负熵，提高灵活性，以更好地适应动态竞争环境。同时，

7、融资为企业带来了资金、先进的管理理念，有利于企业开发新产品、新市场计划的顺利进行，使企业通过采取产品差异化、生产工艺的先进性等方式来保持并扩大市场份额，以质量、信誉取胜。但是，资金闲置或较低的企业投资效率，或是不合理的资金投向，与外部融资环境协调不当等也极有可能导致企业系统熵增。企业系统环境熵主要包括自然环境熵与社会环境熵两种。随着融资经济范围的扩大，企业有形、无形中接触到的环境将更广泛、更复杂，企业系统越不稳定，其熵也就越大。因此，融资经济范围熵用数学公式表述为：　　二、基于熵视角的科技型中小企业融资效率评价模型　　（一）以融资成本、融资风

8、险、融资经济范围为三个关键要素　　基于前文分析，对企业融资效率的评价可从企业系统内外两个维度加以考虑，并将科技型中小企业融资成本、融资风险、融资经济范围分别作为三个