中外期货交易制度与立法比较研究重点

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1、中外期货交易制度与立法比较研究作者：李雪静　　研究小组：发布时间：2016-01-20字体：大　中　小打印关闭摘要：目前，我国的期货法立法工作正在有序推进中。在总结中外期货发展经验的基础上，制订我国期货法，对促进期货市场发展再上新台阶，具有重要意义。为此，我们对中外期货交易所和期货市场进行了比较研究，分析了各国期货市场的主要特点，并比较了各国期货市场交易基本制度包括监管、交易所体制和交易、结算、风控等方面，借鉴各国期货市场发展经验，为制定期货法提出政策建议。一、中外期货市场的主要特点各国期货市场的共同特点可以归纳为三点：（一）监管体制均是政府监管和

2、自律监管相结合；（二）电子化交易、连续交易是主要的交易方式；（三）均有完备的交易、结算、交割和风控制度。但是，由于各国期货市场产生、发展的经济环境和监管环境不尽相同，各国期货交易所在市场运行与管理、规则制度设置方面仍有差异，形成了不同风格的期货市场形式。（一）我国期货交易市场的主要特点一是监管层高度重视市场风险管理。我国期货市场因为其历史沿革和发展轨迹具有一定的特殊性，也发生了一系列影响重大的风险事件，如“三二七”国债期货风波、苏州红小豆602事件、国储铜事件等。因此，在我国期货市场发展过程中，风险控制始终是我国期货市场面临的关键问题，也是期货市场

3、有效发挥功能的关键所在。在我国期货市场历经由乱到治的过程中，监管层逐步建立了一些有中国特色的期货市场基本制度，例如“一户一码”、保证金第三方存管和监控等，这些制度成为我国期货市场客户管理、交易结算和风险监控制度的基石。事实证明，这些制度安排能够有效起到控制风险、保障客户权益的作用，并在金融危机后尤其是曼氏金融[1]破产后逐步得到国际市场的认可。二是期货交易所层面的风险控制制度比较完备且严格。国际上通行的风险管理制度如每日无负债结算、涨跌停板、持仓限额和大户报告等，在我国期货交易所均有设置并且更为严格地执行。以保证金制度为例，客户开仓交易时不仅要缴纳

4、履约保证金，还需要预存结算准备金。更高的资金要求降低了交易风险，但也在一定程度上降低了客户的资金使用效率。（二）美国期货市场的特点一是期货交易所的风险管理制度不仅在交易所层面执行，也是监管机构商品期货交易委员会(CommodityFuturesTradingCommission，CFTC)对市场进行直接监管的核心内容。因为在美国期货市场近三十年的发展过程中，由政府主导对期货市场的监管，并依法防范市场风险和保障市场秩序。以大户报告制度为例，CFTC要求交易者汇报持仓数据、交割意向数据、关联账户信息、套保细分类型、行业信息、控股公司信息、现货持仓数据等

5、多种信息。报告标准设置较低，CFTC和交易所每日收到的大户报告记录多达数十万份。这是因为美国期货市场参与主体众多、市场结构复杂，且实行混码交易，CFTC必须通过大户报告制度才能全面掌握市场参与者的交易持仓和市场结构，识别关联账户、防范交割风险和发现市场操纵。而我国期货市场由于实行一户一码制度，并建立了中国期货市场监控中心，监管机构因此能够掌握客户的交易、持仓情况和开户信息，在监管层面对大户报告的依赖度较低。二是市场发展强调平衡市场竞争性和安全性——既要有利于提升市场效率，又要有效地防范风险。1987年美国金融市场发生股灾后，美国芝加哥商品交易所(C

6、hicagoMerchantileExchange,CME)为加强风险控制，首次推出SPAN保证金和风险评估系统。一方面，SPAN通过计算直接将相关商品组合间的可对冲风险抵消，减少了交易资金占用率，提高了资本使用效率；另一方面，SPAN也为交易所提供了市场风险模拟与分析系统，为交易所的全面风险管理提供决策支持。此外，CME创新交叉保证金制度，允许同一清算会员在不同市场的期货交易盈亏相互抵补，计算保证金时也允许风险对冲，大大提高了会员结算效率。三是注重不断革新监管和风控手段，以适应市场新发展。历史上CFTC和CME制定的限仓规则随着机构投资者的发展不

7、断更新和变化。1979年以前，因为美国期货市场参与者多为散户，CME同一个投资者的所有交易账户合并计算持仓，不得超出持仓限制。而自机构投资者兴起后，美国散户多通过资管计划间接进行期货交易，并不直接控制交易。CFTC认为坚持原有规定会阻碍市场的健康发展，因此及时修改账户加总规则，而CME也相应地根据实际控制关系账户合并计算持仓。四是面对市场出现的新问题，监管层及时完善相关法律法规。2011年至2012年，美国曼氏金融和百利金融内控缺失、肆意挪用客户资金填补自营亏损的丑闻被曝光。为保护客户资金安全，CFTC于2013年11月通过新投资者保护法规，要求期

8、货经纪商对客户实施更为严格的资金隔离制度，提交每日客户隔离和担保资金的详细报告，并对期货经纪商遵守隔离和担保等情况定期抽查