我国股指均线“心理关口”的实证研究

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1、我国股指均线“心理关口”的实证研究//.paper.edu.cn-1-中国科技论文在线我国股指均线“心理关口”的实证研究#李远鹏1，牛建军2，张沁1*基金项目：高等学校博士学科点专项科研基金资助课题(20090071120081)作者简介：李远鹏，（1977-），男，讲师，主要研究会计信息与资本市场资本市场（1.复旦大学管理学院，上海200433；2.上海财经大学会计学院，上海200433）摘要：本文通过对1997年1月到2010年4月上证综合指进行实证检验，并发现对于中国的投资者而言，股指的均线起着“心理关口”的作用：首先指数在均线附近的变化不连续，具体表现为股指在

2、均线附近停留的机率显著较少；其次我们采用GARCH模型发现当指数穿越均线关口前后股指收益率的均值和方差也会有显著的变化。本文是国内外第一篇从心理关口角度研究均线的论文，本文的结果有助于更好的理解影响股价的因素以及中国股市的波动规律。关键词：财务管理、股指均线；心理关口；行为金融中图分类号：G10,G12,G14AnEmpiricalStudyofPsychologicalBarrierinMAlinesofChineseStockIndexLiYuanpeng1,NiuJianjun2,ZhangQin1(1.SchoolofManagementFudanUniver

3、sity,ShangHai200433;2.SchoolofAccountingSHUFE,ShangHai200433)Abstract:ThispaperexamineswhetherChinastockindexMAholdpsychologicalbarriers.UsingdataofSHSE(ShanghaiSecuritiesExchange)CompositeIndexfromJanuary1997toApril2010,wefindthat,forChineseinvestors,stockindexMAactasa;psychologicalbar

4、rier;role.First,thestockindexdoesn’tchangecontinuouslynearMAlines,sincetheprobabilityofthestockindexstayingnearMAsismuchsmaller.Second,usingGARCHmodels,wefindthatbeforeandaftertheindexpassingthroughMAs,themeanandvarianceofindexreturnwillchangesignificantly.Theresultsofthispapercontribut

5、etoabetterunderstandingofthefactorsaffectingstockpriceandthefluctuationruleoftheChinesestockmarket.Keywords:stockindexMA;psychologicalbarrier;behaviorfinance0引言按照传统的“有效市场理论”，投资者是理性的，股票价格能够充分准确地反映相关信息，代表了未来期望现金流的现值。既然股票价格取决于公司的内在价值，则其它事件对股价应无影响。然而一些研究却得出了与此相悖的结果，例如Cutleretal(1989)[1]发现一些

6、重要事件(例如战争爆发等)并没有造成股市的大幅波动而股市最大的一些波动却几乎找不到实质性的原因；Shiller(1981)[2]也发现股价的波动远非未来股利所能解释。上述证据都表明股价短期内的波动很少与基本面因素相关。这就促使我们应该采用更为广阔的视角来理解资产定价，并且寻找影响股价的其它因素（Lee.M.C，2001）[3]。而“心理关口”就是影响股价的非基本面因素之一。所谓心理关口是指投资者往往给价格设定一个基准，当价格突破这一基准就被认为是好消息或者坏消息，从而执行买卖决策。从有效市场角度看，虽然股票的价格是用数字表示的，但是数字本身却没有经济含义，因此就不应该

7、影响股票价格，但事实却并非如此。Shiller(1986)[4]调查的175个机构投资者和125个人大户中，只有3份问卷谈到了经济政治新闻的影响，问卷回答涉及最多的原因是与基本面完全不同的因素：市场下跌本身。Shiller(1987)[5]的调查结论也几乎一样，Shiller(1987)[5]//.paper.edu.cn-2-中国科技论文在线还进一步发现投资者往往设定关键的止损价格，当跌破这一价格时就会卖出。而充当关键价格的往往是一些价格的均线，Shiller(1987)[5]直接询问了投资者是否受到移动平均线被跌破的影响，对于这一问题，37.3%