公司资本结构理论

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1、主讲人：王峰公司资本结构理论第一部分：公司资本结构理论回顾与综述1、公司融资模式与资本结构的定义直接融资和间接融资：融资方式除了按债务融资和股权融资来划分之外，也可以按公司是否通过证券市场直接融入资金或是通过金融中介融入资金划分为直接融资和间接融资。直接融资主要是指公司通过公开发行股票及债券从市场上直接获取资金的方式，而间接融资主要是通过银行等金融中介借入资金的方式。直接融资面对的是整个资本市场，投资者众多，每次融资前都要向公众披露信息，契约成本高，因此，只有一次融资数量较大，融资成本才能降下来。此外，中国的公司债市场没有发育完全，股

2、票融资成为直接融资的最主要方式，也是大部分上市公司首选的融资方式。直接融资的特点是:①直接性。公司可以直接从资金供给者手中获取资金，并在两者之间建立直接的债权债务关系，或者以股权形式直接取得资金。②长期性。发行股票或债券进行直接融资时，所取得的资金一般都为长期资金，甚至是无限期使用的资本金。③流通性。直接融资的工具主要是股票和债券，它们都可以通过资本市场买卖，非常方便地进行转让，具有很好的流通性。与直接融资相比，间接融资要通过金融中介充当信用媒介实现资金融通，它的特点是手续相对简便，能快速获得资金，而且债务合约成本低。其缺陷是融资的数

3、额有限，融资公司受到的来自银行的约束和监督也相对大一些，公司取得银行贷款一般需要以财产作为抵押，当不能如期偿付债务时，银行作为约束主体有权没收其财产或要求公司破产清算，所以，间接融资的约束是一种刚性约束。除了股权与债权之间有明显的区别外，不同的负债融资方式也有所区别。首先，负债可分为流动负债和长期负债，这主要是按偿债期限长短加以的区别，这对公司的现金流动性的影响是不言而喻的。其次，不同的债权在清偿顺序上也是有差异的。具有担保或抵押的负债具有优先索取权，没有担保的负债中，银行的债权优先于公开发行的债券。由于存在这样的偿债顺序，企业负债时

4、，往往先通过担保或抵押进行负债，以保证债权的偿还性。在没有担保品或抵押品后，企业如需继续负债，则必须支付更高的成本即利息。最后，不同负债的成本是有区别的，除了上述所讲的担保原因之外，一般期限长的负债利率都较高，而期限短的负债利率都相对低些。内源融资和外源融资根据资本来源的渠道不同，资本可分为内源融资和外源融资。广义的内源融资是指公司的创始资本和运行过程中的资本积累所形成的资金，包括公司的股本金、经营利润积累以及折旧基金，它属于公司的权益性资本。而一般特指的内源融资仅指后面两项，即经营利润积累以及折旧基金。外源融资是通过公司外部融入的资

5、金，包括通过证券市场的直接融资和通过金融中介的间接融资。内源融资具有低成本和低风险的特点。低成本主要表现为几乎没有筹资费用和较低的机会成本，低风险主要体现为作为公司自有资金的组成部分无支付的压力和较小的财务风险。其中留存收益由于可以转增股本，因而还有调节资本结构、增加公司股本规模的功能。内源融资是现代公司重要的资金来源之一，近20年以来，美国公司的资金来源约有超过70%以上来源于内源融资。对中国上市公司来说，由于很多公司正处于高速增长的时期，内源资金来源可能不能满足于自身发展的需要，很大程度上要依赖于外部资金来源。但是，内源资金的多少

6、也会对公司再融资能力产生制约，内源资金越多，利用外源资金调节资本结构的能力就越强。外源融资作为公司筹集资金的一条重要渠道，使公司突破了自身资本的限制而寻求更大的发展，对公司扩大营业规模，增加资本的收益具有直接的作用。外源融资的发展与金融组织及金融市场的发展有着直接的相关性。在金融市场日益信用化和证券化的过程中，外源资金成为中国上市公司的主要资金来源，它具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点。从融资关系的整体看，外源融资实际上是一种金融市场的制度安排，它在企业与市场组织发展的条件下具有不断发展和扩张的必然性。公司对外源融资这种外部资源

7、的输入和利用应该有所限制，除了考虑资本交易费用之外，公司寻求外源融资尤其是债务融资来扩大规模时，要充分考虑公司的盈利能力和财务风险，注意财务杠杆效应带来的影响，使外源融资在数量比重上有所控制，当边际成本达到融资所产生的边际收益时，外源融资达到均衡。债务融资和股权融资的区别债务融资和股权融资是公司获取资金的不同融资方式(FinancialMethod).上市公司可以通过发行股票的方式向社会吸收资金，也可以通过发行债券或者向银行借款等方式融通资金。前者为公司的股权融资，而后者为公司债务融资，相应地形成了公司的股权资本和债务资本，这两种不同

8、的资本持有者具有的权利和义务各有不同。(1)债权人与股东在投票权上权利的不同。当公司处于持续经营的正常状态下，股东在决策中起主导作用，债权人不参与企业决策。但在公司持续经营受到威胁，尤其是当公司出现清偿违约的情况下，股东