3[1].公司资本结构理论.ppt

《3[1].公司资本结构理论.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、第七章资本结构理论学习目的与要求本章通过对有关理论的介绍，以解释负债、企业价值和资本成本之间的关系。通过对本章的学习，要求同学们了解莫迪格莱昂尼和米勒的资本结构理论，米勒模型和权衡模型以及不对称信息理论。为建立目标资本结构奠定理论基础。本章内容提要区分两个重要概念：财务结构与资本结构财务结构：是公司资产负债表右边的所有内容的组合结构。资本结构：是指公司长期资本的组合结构。二者的关系可表述为：财务结构-流动负债=资本结构资产流动负债长期负债优先股普通股资本结构财务结构财务结构设计需要回答以下两个问题：资产期限结构与融资期限的匹配问题，即公

2、司如何根据资产结构来确定短期资金与长期资金的比例？公司资产占用的期限特性是决定其融资期限结构的主要因素。对于正常经营的企业，通常用长期资本来为其固定资产和流动资产中永久性投资来融资，而流动资产中的短期、季节性需求则用短期融资来解决。长期资金中，各组成部分之间的比例关系如何？即资本结构设计与管理问题。其目标是调整公司长期资金来源的构成，寻求公司资本加权平均成本最低的融资组合，以实现公司股票价值最大化。资本加权平均成本最低的资本组合结构称为最优资本结构。本章主要介绍三部分内容：MM的资本结构理论；权衡理论不对称信息理论7.1MM的资本结构理

3、论有关负债杠杆如何影响企业价值和其资本成本的所有理论都提出两个基本问题：企业能否用负债代替股本从而增加股本资产的价值？如果可以，那么企业能负多少债？7.1.1分析假设研究资本结构时，有两个目标值：Ka，公司的资本成本；P0，公司股票市价。财务杠杆是影响这两个目标值的主要因素。忽略其他因素对目标值的影响，公司的其他重要的财务决策，如投资决策和股利政策在本问题的讨论中假定不变。7.1.2符号定义：S—企业普通股票的市价（每股价格*发行再外的股票数）D—负债的市价。为简便起见，省略优先股并假设企业仅使用一种负债，即固定年金式债券V=D+S—企

4、业总价值EBIT—息税前收益，亦称净营业收入（NOI）。假定预期的EBIT为一常数Kd—企业负债的利息率Ks—股本成本，或企业普通股的要求收益率Ka—加权平均资本成本T—公司税率7.1.3理论假设为简化问题的讨论，对上式做以下假设：现金股利固定，即D0=D1=……D∞公司无留存利润，即股利支付率为100%，即上式中的每股股利（D）等于每股收益（EPS）根据上述假设，上式可变换为永续性年金公式：股利估价模型：7.1.4依赖性假设：企业的经营风险是可以衡量的，有相同经营风险的企业即处于同类风险等级；现在和将来的投资者对每一个企业未来的EBI

5、T估计完全相同，包括收益和收益的风险；股票和债券在完全的资本市场上交易，意味着：①交易费用和法律限制不会阻碍投资者改变证券组合的动机；②信用风险相同的公司和个人可以在市场上以同等利率借款；③信息是充分公开的。7.1.5莫迪格莱昂尼—米勒（MM）模型MM无公司税模型命题1“任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险等级相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平”。即：固定的是处于既定风险等级中的某一无负债全部为股本企业的要求收益率。证明：假定两个企业U和L处于相同的经营风险等级，具有相同的预期收益EBIT（简为E），其中U

6、企业完全依赖普通股权益融资，其市场价值为VU，而企业L部分依靠负债D融资，利率为r，其市场价值为VL。设某个投资者持有L企业总股本（SL）a比例。其收益为YL，则：投资者考虑卖掉所持有的L企业的股票，再借入aD的金额，以便买入U企业的股票。则，在偿还借贷利息arD后，该投资者可获得的收益YU为：比较上述两式，显然，只要VL>VU，必然有YU>YL。这表明，投资者可以通过卖出L企业的股票并增加个人借贷来买入U企业的股票，从而获取企业市场价值之间的利益差异，同时不增加任何风险。这种套利行为最终会提高U企业股票的价格，纠正VL>VU，促使其恢

7、复到VL=VU的均衡状态。在均衡状态下，对于任何同一风险等级的i企业，都有：而Ki为企业的加权平均资本成本，等于处于相同风险等级的无负债企业的股本的要求收益率ksu。所以MM指出：“正是这种恢复杠杆均衡的可能性，防止负债企业和无负债企业之间价值的持续差异，或者更通俗地说，防止负债企业的平均资本成本与处于同一风险等级的无负债企业的平均资本成本出现系统性差异”。命题的证明：决策投资收益A.购买a比例负债企业L的权益，L负债总额为DB.购买a比例非负债企业U的权益，借入aD两种决策的风险：由于B决策只是用自制财务杠杆代替了A决策企业总负债中的

8、a比例的负债，所以风险相同。由于两种投资方式收益相同，投资的风险相同，所以两决策的投资价值相等：又因为：所以：也可用套利原理来证明此命题。根据假设，如果两公司仅在筹资途径和市场总价值两方面不同，则投资者就会