国防军工行业军民融合系列报告之一：乘军民融合之东风，展军工投资之蓝图

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本投资案件关键假设点1）军民融合相关扶持政策如期出台；2）相关主体成功落实政策。有别于大众的认识1）与市场对于军民融合概念理解不同,我们认为,军民融合是一个规格较高、含义较广。①军民融合的规格较高:习近平同志将军民融合发展上升为国家战略，决定成立中央军民融合发展委员会并组织召开第一次、第二次全体会议、发布《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》，系列举措既传达了高层意志，也从不同角度阐述了军民融合的具体内容和实施方法。十九大提出新时代军民融合

2、发展的总目标，并把军民融合发展战略纳入新时代强国战略体系，进一步体现了军民融合的战略意义。此外,军民融合发展委员会领导机构和人员配置规格较高，堪比深改小组。②军民融合的含义较广:我们认为,军民融合作为国家战略，统筹协调军工改革诸多事宜，军民融合还包括院所改制、国企混改、军工资产证券化、武器装备定价机制改革等配套改革概念。2）市场普遍更关注军民融合带来的估值溢价，而对于企业的利润改善却鲜有人关注。一方面，军民融合等政策有望加速落地,的确有助于提升军工估值中枢；另一方面，军民融合对军工企业带来利润改善：①就个企来看，军民融合有利于军工企业扩

3、展下游需求空间、降低经营风险，助力企业业绩水平提升，如海康威视，受益于军转民的红利，海康威视近4年营收与净利润复合增长超32，市值增长超500；②随着军民融合委员会工作的持续展开，后续军品定价机制有望实现突破，或带来军工企业的利润释放：3月2日，十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议提出要实现装备采购制度、军品价格等关键性改革。我们认为随着我国定价机制改革的不断推进，预期将带来军工企业，特别是总装类企业净利润水平的大幅提升。核心假设风险1）相关政策未能如期出台；2）相关主体的政策执行力度不达预期。若出现排版，错误，数据显示不全等情况

4、，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录1.军民融合富国强兵，成就军工大行情61.1军民融合本质上是军民领域资源的合理配置和充分使用61.2军民融合是一国经济社会发展及国防军队建设的必然61.3军民融合往往能助推军工行业的牛市行情82.世界上典型的军民融合模式主要有4种102.1美国：为解决冷战后资源配置失衡问题，形成“军民一体化”模式102.2俄罗斯：苏联解体后俄罗斯为确立大国地位，推行“先军后民”模式112.3日本：作为二战战败国军事发展受限，因而采用“以民掩军”模式132.4以色列：特殊地理环境及安全局势，催

5、生“以军带民”模式143.我国军民融合上升为国家战略并写入党章，实施方式主要包括军转民及民参军两方面163.1我国军民融合目前已上升为国家战略，委员会配置规格高163.2军民融合之军转民193.3军民融合之民参军214.军民融合配套政策改革加速落地，有助军工行业利润释放及估值提升234.1军民融合包含多重改革，预计近期将有细化配套政策出台234.2装备采购定价机制改革在即，预期将释放利润弹性234.3科研院所改制进入攻坚期，资本运作预期加强或带来估值溢价提升255.把握军民融合战略机遇，挖掘军民融合投资机会265.1芯片自主化领域，看好

6、国睿科技、四创电子、景嘉微、航天电子265.2北斗导航领域，看好中国卫星、北斗星通、振芯科技、海格通信285.3航空领域，看好中航飞机、中航机电、中航电子、中航电测、航新科技306.相关标的估值表32若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图表目录图1：军民融合内涵6图2：世界各国军费开支占GDP比重在下降7图3：世界各国军费开支占中央政府支出比重在下降7图4：受益于军转民的红利，海康威视近4年营收与净利润复合增长超32%（单位：百万元）8图5：海康威视市值自2013年起至今增长50

7、0%+（单位：亿）8图6：波音公司军民融合发展过程9图7：受益于军民融合，波音公司股价20年增长735%9图8：近十年来，改革和资产重组预期往往成为驱动军工行情上扬的关键因素9图9：美国军民一体化路径10图10：俄罗斯军民融合主要措施11图11：高度集中的一元化管理体制13图12：自下而上政、军、民相互协调决策机制13图13：以色列所处环境不容乐观14图14：以色列公共教育支出占GDP的比重国际领先（）15图15：我国军民融合发展经历5阶段,军民融合发展效应逐步显现16图16：中央军民融合发展委员会领导班子及第一次会议参会人员18图17

8、：军民融合实施方式主要包括“军转民”及“民参军”，配套政策主要包括“科研院所改制”、“武器装备定价机制改革”、“混改”等18图18：军品供应链金字塔层级划分19图19：2007年至今，军工集团资产证券化水平