我国利率政策的股市传导效率的实证分析

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1、我国利率政策的股市传导效率的实证分析我国利率政策的股市传导效率的实证分析摘要：股票市场作为货币政策传导的渠道之一，发挥着重要的作用。通过对利率，股票价格与产出三者进行相关分析，得出结论：无论从短期效应还是长期效应来看，利率变动与股票价格均呈现出显著的负相关关系，股票价格变动与实际产出呈现出正相关关系，但相关关系不显著。关键词：股票市场利率传导随着我国金融体制改革和利率市场化改革的逐步深入，利率作为货币政策的传导工具之一，日益发挥着重要的作用。随着我国股票市场的发展，货币市场与资本市场联动性增强，股票市场作为货币传导过程中的一个环节，

2、其作用的发挥直接关系到货币政策能否通过股票市场顺利的传导。Levine和Kunt（1996）的研究表明股票市场与经济发展存在明显的正相关关系[1]。我国的利率政策能否通过股票市场顺利传导，已成为我国学术界讨论的热点问题之一。本文将以此作为研究对象，对利率，股票价格与产出三者进行相关分析，得出相应结论，并就增强我国股票市场货币政策传导效率提出若干政策建议。一、股票市场利率传导机制理论11>.根据贴现现值理论，股票价格等于持有该股票可能带来的未来现金流入的现值，即用贴现率将未来的现金流调整为它们的现值。其公式表示：nDPV????t??

3、??aname=baidusnap8><#004699'>7??RtRn??1t??11????#004699'>71????其中V为股票价格，D为第t年的股息，P为股票出售时的价格，R为贴现率。t由上述公式可以看出，股票价格与利率呈负相关关系，利率上升会引起股票价格下降，利率下降会促使股票价格上升。2.股票市场利率传导经典理论回顾（1）托宾的q理论，托宾将q定义为企业的市场价值与重置资本之比。当中央银行实行扩张性利率政策推动股价上升时，企业的市场价值与重置资本之比（即q值）增大，企业会选择扩大投资规模，最终推动产出的增长。（2）财

4、富效应理论，莫迪利亚尼认为，决定消费的是消费者一生可以利用的资源，当扩张性利率政策推动股票价格上升时，消费者的金融财富增加，消费随之增加，最终促进产出的扩大。（3）信用渠道理论，该理论认为，扩张性利率政策引起股价上升，企业净资产增加，资产负债情况改善，银行面临的道德风险和逆向选择减少，企业借款能力增强，推动投资扩大，最终促进全社会产出的扩大。（4）流动性效应理论，该理论认为，扩张性利率政策带来的股价上升使消费者的金融财富增加，家庭对未来经济的乐观预期增加，进而增加消费品支出，促进需求和产出的扩大。1//.paper.edu.cn综上

5、，货币政策通过股票市场渠道传导过程表示为：r↑→P↑→I、C↑→Y↑r↓→P↓→I、C↓→Y↓可以表述为：扩张性利率政策（r↑）引起了股票价格的上升（P↑），进而促进了投资和消费的增加（I、C↑），最终推动产出的增长，反之亦然。二、利率政策对我国股票市场效应的实证分析利率作为货币政策工具之一，必然对股票市场产生影响。在各种货币政策工具中，以利率调整对股票市场的影响最为显著（Bernanke和Blinde,1992）[2]。理论上讲，利率变动与股票价格呈负相关关系。而在我国实际中，利率变动对股票价格将产生什么影响呢？下面对其进行短期和

6、长期效应分析。我国自1996年起，开始了利率市场化的进程，连续八次下调利率，到2004年10月2日，在经历了连续的利率下调后，人民银行首次提高利率，至此，一个完整的利率周期结束。因此，在下面的分析当中，选择1996年到2004年的利率与股票价格的数据进行实证分析。（一）短期效应分析从表1中可以看出，利率的调整与股票价格波动在短期内呈现出一定的负相关关系。在1996年5月1日、199<#004699'>7年10月23日和1999年6月10日的三次利率调整过程中，利率与股价波动的负相关关系较明显。然而，在1996年8月23日、1998年

7、<#004699'>7月1日和1998年12月<#004699'>7日的三次利率变动中，利率下调前后均出现股价下跌的现象。之所以会出现这种情况是因为，这三次利率调整都是其所在年份的第二或第三次调整，市场已经历了对降息预期的充分炒作，在降息公布前后股票市场进行了回调，股价表现出了下降的趋势。因此，利率调整对股票价格短期波动的影响较明显，且呈现出负相关关系。表1利率调整与股票价格短期波动利率调整一年期定利率波动前七日股前三日股后三日股后七日股时间期存款利幅度（%）价波动幅价波动幅价波动幅价波动幅率（%）度（%）度（%）度（%）度（%）1

8、996.05.019.18-16.391.5281.6<#004699'>740.3630.2631996.08.23<#004699'>7.4<#004699'>7-18.63-0.945-0.6<#004699'>73-0.252