我国利率政策有效性的实证分析_论文

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1、我国利率政策有效性的实证分析摘要：论文通过研究利率与投资、消费、股价和汇率的相关关系，实证分析近20年来我国货币政策的利率传导机制对经济的影响，研究表明我国利率传导机制多条渠道均不畅通，直接影响了利率政策有效性。　　关键词：货币政策，传导机制，利率概括起来，所有货币政策传导机制可以分为两大类：一是利率机制；二是信用机制。笔者从实证角度，运用时间序列分析技术来研究改革开放20多年来我国货币政策传导的利率机制对实体经济的影响，试图发现利率传导机制中存在的问题，并提出相应的政策建议。在货币政策中，利率机制的传导过程如图一：一、数据的选取10/10由于本文主要讨论利率机制对经济的影响，所

2、以笔者选取了利率、消费、投资、汇率、股票价格、国内生产总值6个变量，数据采用1985-2002年的年度数据，运用时间序列分析技术研究利率与各变量之间的关系。下面是对各变量的解释：利率有名义率和实际利率两种表示方法，名义利率为一年期定期存款利率按实行的时间作加权平均，实际利率按通用的表示方法：实际利率(rR)=名义利率-通货膨胀率；其中通货膨胀率用商品零售价格的环比指数表示；投资增长率变量(gI)选用的是全社会固定资产投资额的增长率；消费增长率变量(gC)用人均消费额的增长率表示；股票价格变量(GJ)用年末流通中每股市价表示，年末流通中每股市价：年末流通中股票市价总值÷流通中股本；

3、汇率用人民币对美元的中间价表示。数据来源于《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》相关各期。　　二、利率机制对经济影响的实证分析1.利率与投资需求的相关分析10/10传统经济学认为，投资与利率呈反比关系，即利率降低，投资增加；利率上升，投资减少。图1-1给出了1985年到2002年我国投资增长和实际利率的相关关系，我们发现，多数年份投资增长和实际利率是呈负相关的，实际利率在上升，而投资增长率则一直下降，但是，有些年份两者却呈现正相关关系，如1997至和1998，显然单从趋势上看两者的关系并不明朗，为此笔者利用回归方法进行进一步分析，当只对实际利率与投资增长率用OLS方法进行回归(消除一

4、阶自相关)后得到的结果并不能令人满意，拟和度很小，F检验也不显著，实际利率与投资增长率呈微弱的负相关关系，说明投资的利率弹性很小；在加入变量GDP增长率后，拟和度有很大提高，F检验也可以通过，这时投资增长与实际利率却呈弱正相关性。(回归结果见表1-1)实证分析表明，近20年来我国投资增长与实际利率的关系并不确定，无论是正相关还是负相关，得到的投资的利率弹性都很小，投资增长大部分是由GDP增长贡献的。因此我国利率传导机制中利率+投资的渠道并不畅通。2.利率与消费的相关性分析10/10从理论上看，利率变动使当前消费和未来消费的相对价格发生变动，对消费的影响表现为收入效应和替代效应，替

5、代效应是指利率变动后，由于当期消费和未来消费价格的.改变而引起居民的消费发生变化。收入效应则是指利率变动后，居民的财富收入发生变化，从而影响到消费。图2-1给出了1985年至2002年居民消费增长率和实际利率的关系，从中不难看出两者具有明显的负相关关系，即实际利率上升将抑制消费，消费增长速度下降；实际利率下降将刺激消费，消费增长速度加快。此外，收入也是影响居民消费的重要因素，理论上GDP增长率与消费增长率的应该呈正相关关系。为了明确利率及收入对居民消费的影响程度，用以下模型进行实证分析：gC=C+A*gY+b*RR利用软件对模型进行最小二乘估计，在消除一阶自相关后得到的结果如下：

6、gC=+**RR　()()(-)=R2=F=10/10图2-1以及上面得到的回归结果验证了我们的假设，即在我国，除了收入对消费有重要影响外，利率也是影响消费需求的重要因素，而且消费增长率对实际利率也有较强的敏感性，实际利率每下降1个百分点，消费增长率将提高个百分点，这也说明我国货币政策的利率传导机制中利率→消费的途径是比较畅通的。3.实际利率与股价的相关性分析实际利率影响股票价格，进而通过两种效应影响总产出。一种是q效应，托宾的投资q理论1是用来解释货币政策通过影响股票价格而影响投资支出，从而影响国民收入。货币政策通过利率传导产生的q效应的作用机理为：利率下降→股票等有价证券的价

7、格上升→上市公司的q值增加→企业增加投资一影响总产出。另一种是居民的财富效应，其作用机理为：利率下降→非货币资产价格上升→居民财富增加→一般消费品和耐用消费品的需求增加→影响总产出。10/10从上图3-1中，可以发现近7年来，实际利率与流通中每股市价是一种负相关的关系，由于我们所能收集到的流通中每股市价只有1996年到2002年的，限于自由度的影响，我们不能利用模型进行回归估计，得到定量的弹性系数。因此我们利用格兰杰因果检验(GrangerCausalityTests)来检验实际