2018下半年宏观展望：静待政策调整

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图表3:财政政策今年来也边际收紧%年同比支出增速快于收入增速收入增速快于支出增速财政支出增速财政收入增速302520151050-51Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018*-10*2Q2018只包括4-5月数据。资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司

2、研究部财政货币双双收紧、叠加严监管加码，导致今年以来投资增速不及预期，尤其是其中的基建投资。同时，部分可选消费行业的增速也有边际放缓迹象。从需求分项来看，今年以来基建投资增速明显放缓，一方面地方政府融资遭受“双重打击”——一方面银行清理“非标”资产、同时城投债发行监管明显趋严；另一方面，存量基建项目也受到了PPP项目库清理6的影响。虽然月度固定资产投资数据有较严重的数据质量问题，但基建投资同比增速从2017年的约20%“断崖式”下跌至2018年5月的-1%，某种程度上仍可以表明基建投资需求显著走弱（图表4）。同时，1季度水泥产量同比增速仅为-4.5%，表

3、明当期建筑活动明显低迷（图表5）。从行业增加值增速分项看，一个“反常”的现象今年1季度第三产业增加值增速显著下降、而第二产业产出反而加速——细想也在情理之中，因为第三产业中房地产和金融业的监管趋严是导致相关行业增速明显下滑的主要原因。通胀也开始环比减弱。在油价明显走高的环境下，2018年2-4月的PPI环比连续负增长，部分受建筑需求弱于预期拖累。虽然2018年初以来CPI小幅上升，但对投资需求较为敏感的非食品价格随PPI一同走弱（图表7和图表8）。图表4:基建投资增长“失速”图表5:环保督查和财政偏紧导致一季度建筑活动低迷若出现数据缺失，图表错位，可加微

4、信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本%年同比-1.1%35基建投资增速%年同比2.7%-4.4%-4.5%25水泥产量同比增速若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本302025152010515010-551Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q201

5、61Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018*-100若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本-52010/52011/52012/52013/52014/52015/52016/52017/52018/5*2Q2018仅包括4-5月数据若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部6请参见我们2018年4月10日发布的中国宏观专题报告《PPP项目库清理影

6、响几何？》以及2018年5月14日发布的中国宏观简评《3-4月PPP项目库清理加速、区域分化加剧

7、PPP项目库清理之更新》。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图表6:分行业看，今年以来第二产业增长速反而有所上升、而服务业增速明显放缓%年同比实际GDP同比增速第二产业第二产业第三产业：金融服务业第三产业：房地产业7.5%6.3%4.9%2.9%201816141210864202009201020112012201320142015201620172018资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部图表7:

8、政策收紧环境下，PPI环比增速快速下降图表8:食品价格回升，但非食品通胀有所走弱若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本%年同比PPI年同比增速CPI年同比增速1510%年同比%年同比CPI食品CPI非食品，右轴306255204若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本153510251000-5-5-1-10-2若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本-10-15-3若出现数据缺失，图表错位，可加微信：53560014

9、7，凭下载记录截图索取pdf版本资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部资料