政府质量、股权结构与资产重组绩效关系研究——基于st上市公司的数据检验

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1、政府质量、股权结构与资产重组绩效关系研究——基于ST上市公司的数据检验会计之友2016年第17期一、引言随着我国资本市场的快速发展，市场竞争越来越激烈，部分企业由于种种原因陷入财务困境。越来越多的国内外研究表明，在导致财务困境的因素中，广义的公司治理环境是内外部治理机制的有机结合，对公司绩效的改善起到至关重要的作用，例如，Acharyaetal.[1]通过对制度与公司财务治理之间的关系研究发现制度会对公司治理行为产生深远影响。而改革开放以来，中国企业改革历程实质上也是公司治理环境快速变革的过程。林润辉等[2]发现中国公司治理环境与治理绩效具有密切关系，公司治理结构和机制的完善以及战

2、略能力的提升是治理绩效提升的前置因素。目前，从国家层面上来看，中国制定了一系列法律法规，为企业创造了较好的外部治理环境。2006年，中国新破产法出台，为陷入财务困境的企业的资产重组提供了法律保障，但随着市场主体范围不断扩大，部分现行法律难以适应现实经济生活的需要。而在中国式的改革和发展过程中，政府质量在地区经济增长过程中始终起着关键作用，深度影响企业的治理决策。因此，近年来，学术界越来重视政府质量对企业价值创造的研究。JosephP.H.Fanetal.[3]通过对一组陷入困境的中国上市企业进行研究，发现治理环境，如政府质量和所有权结构会对困境企业决策产生深远影响。同时，他们也指出

3、，地方政府对于企业活动的严重干预是新兴市场的共同特征。陈德球等[5]考察了地方政府质量对企业财务决策的影响机制，提供了来自于转轨时期解释中国经济增长奇迹的政府激励制度下的微观机理。同时，他们表示政府的“扶持之手”和“掠夺之手”都会对企业的决策行为有所影响，但是企业在进行决策时会对政府的不同作用给予不同的权衡。其次，从企业层面上来看，股权结构一直是公司内部治理环境研究的焦点。1932年，BerleandMeans的著作《现代公司与私有产权》论及企业治理效率影响因素中股权结构的重要性后，出现了这两者关系的大量研究。陈德萍[6]认为在中国目前的制度背景下，保持一定程度的股权集中，同时构建

4、大股东多元化、股权相互制衡的治理机制，有助于解决目前我国上市公司的治理问题。通过股权结构的调整，协调处理股东之间的关系，提高企业内部治理水平，有利于实现公司的有效管理，从而改善公司业绩。综上所述，目前国内外在企业内外部治理环境的研究上，由于新兴市场国家、发达市场国家经济体制和研究对象有差异，国内外研究学者对基于困境企业的资产重组绩效的研究结果仍有一定差异，且大多数研究仍停留在对短期绩效的影响上，而没有考虑长期绩效表现。那么，我国ST上市公司资产重组后的效率到底如何？内外部治理环境如何影响企业的决策，进而影响公司的重组绩效？这些问题的解答能够为陷入财务困境的ST上市公司治理体制机制的

5、完善提供解决方案，对促进资本市场资源有效配置具有重大意义。因此，本文主要立足我国市场经济体制，对影响财务困境企业的资产重组绩效内外部治理因素进行研究。同时本文采取修正的Z-score风险预警模型预测困境企业资产重组后的长期绩效表现，试图寻找能够改善企业内外部【摘要】选取2012年沪深两市发生资产重组的43家ST上市公司以及这些公司前后两年内（即2010—2014年）的数据为分析样本，试图探究能够改善ST上市公司资产重组绩效的内外部治理环境因素。通过研究后发现，在政府质量越高的地区，当企业的股权集中度和股权制衡度越高时，其资产重组后的经营业绩更可能显著回升。基于此研究结果为陷入财务困

6、境的公司改善内外部治理环境提出优化策略，以期改善困境公司治理业绩。【关键词】治理环境；政府质量；股权结构；资产重组；绩效改善【中图分类号】F224.0【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2016）17-0076-05广东工业大学管理学院张晓峰张绍婉政府质量、股权结构与资产重组绩效关系研究———基于ST上市公司的数据检验【基金项目】国家社科基金青年项目“上市公司破产重整机制及其经济效率研究”（13CGL032）；广东省省级科技计划项目“VC-E合作治理机制、VC投资后管理与技术创新绩效关系研究———以珠三角科技型企业为例”（2015A070704049><>8）【作者简介

7、】张晓峰（1962—），男，江西赣州人，广东工业大学管理学院教授、硕士生导师，研究方向：财务管理；张绍婉（1991—），女，广东汕头人，广东工业大学管理学院硕士研究生，研究方向：财务管理绩效研究76治理环境，提高企业经济效率的优化策略。二、研究设计（一）研究假设1.政府质量与ST上市公司资产重组绩效目前政府质量已经成为企业决策的一个重要因素，王凤荣[7]对各界学者的研究总结发现，地方政府对其辖区内企业的管辖主要是出于本身的政策性负担以及地方官员的政治晋升目标等因素。主